公司简评报告：海外布局加速提升竞争力 铜箔打造新的业绩增长点

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 刘崇娜 有色行业研究助理 liuchongna@sczq.com.cn 电话：010-81152687 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 12.18 一年内最高/最低价（元） 13.34/8.85 市盈率（当前） 19.68 市净率（当前） 1.94 总股本（亿股） 19.86 总市值（亿元） 241.95 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ Q1业绩保持正增长。2023年Q1公司实现营业收入194.42亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长6.77%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长40.47%。 ⚫ 主动优化产品结构，加速海外布局。公司是铜管加工龙头，多项铜管、铜棒生产技术国际领先，实施第五代连铸连轧精密铜管产线升级，完成后铜管产能将达到131万吨，单吨综合成本可下降700元/吨。在全球铜加工行业发展与整合的战略机遇期，公司明确了全球化发展战略，通过自建与并购等多种方式，实现全球生产基地布局与扩张。公司在全球设有22个生产基地，其中国内基地主要位于浙江、上海、安徽、广东、四川、重庆、甘肃等省市，海外基地主要分布于美国、德国、法国、意大利、西班牙、越南、泰国、印尼等国。2022年公司主营业务中，境外营收占比43.6%，毛利占比53.5%，境外铜加工材销售毛利率为6.9%，高于国内。 ⚫ 铜箔项目部分投产贡献利润，未来成长性可期。公司甘肃15万吨铜箔项目一期项目部分投产，2022年实现少量销售。海亮新材已具备4.5-9微米铜箔的规模量产能力，攻克了3.5微米铜箔生产技术。公司积极拓展国内外动力电池、储能、3C等下游行业头部客户，目前蜂巢能源、远景动力、多氟多、兰钧、鹏辉、安驰等客户已经通过审厂，进入批量供货阶段；其他动力、储能电池头部企业预计将于2023年第二季度陆续供货。另外，印尼在建10万吨铜箔项目，全部投产后铜箔产能将达到25万吨，跻身铜箔头部企业。 ⚫ 投资建议：公司是国内最大的铜管加工企业，产线升级降本同时提升产能。公司实现全球化布局，海外业务占比持续提升。国内15万吨铜箔项目陆续投产，印尼10万吨铜箔项目有序推进，公司成长性可期。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为852.58/1013.37/1237.40亿元，归母净利润分别为14.58/17.88/22.03亿元，对应EPS分别为0.73/0.90 /1.11。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：铜加工材需求疲软，项目建设进度不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 740 852.58 1013.37 1237.40 营收增速（%） 16.65% 15.21% 18.86% 22.11% 净利润（亿元） 12.08 14.58 17.88 22.03 净利润增速（%） 9.13% 20.64% 22.68% 23.21% EPS(元/股) 0.62 0.73 0.90 1.11 PE 19.65 16.57 13.51 10.96 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.55-May15-Jul24-Sep4-Dec13-Feb25-Apr海亮股份沪深300 [Table_Title] 海外布局加速提升竞争力 铜箔打造新的业绩增长点 [Table_ReportDate] 海亮股份(002203)公司简评报告 | 2023.05.03 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 19,319.44 21,569.93 25,271.02 35,251.26 经营活动现金流 870.25 -1,483.51 3,580.49 -2,749.80 现金 5,095.97 852.58 5,066.84 6,186.98 净利润 1,224.92 1,457.64 1,788.25 2,203.24 应收账款 4,696.07 7,285.05 6,955.50 10,433.28 折旧摊销 401.53 461.17 531.34 590.19 其它应收款 202.14 202.14 202.14 202.14 财务费用 335.78 339.68 403.74 493.00 预付账款 1,063.54 1,580.86 1,558.63 2,272.54 投资损失 237.17 -86.64 -86.64 -86.64 存货 6,858.23 10,022.11 10,018.63 14,437.45 营运资金变动 -1,981.28 -3,675.46 919.13 -5,979.97 其他 1,322.52 1,322.52 1,322.52 1,322.52 其它 652.13 20.10 24.66 30.38 非流动资产 14,166.36 14,353.27 14,470.00 14,527.88 投资活动现金流 -2,309.28 -561.62 -561.62 -561.62 长期投资 1,945.96 1,945.96 1,945.96 1,945.96 资本支出 2,445.25 848.26 848.26 848.26 固定资产 3,723.19 5,011.64 5,906.20 6,515.32 长期投资 -107.92 0.00 0.00 0.00 无形资产 907.19 884.85 862.51 840.17 其他 -4,646.62 -1,409.88 -1,409.88 -1,409.88 其他 2,043.22 2,043.22 2,043.22 2,043.22 筹资活动现金流 1,294.23 -2,198.25 1,195.39 4,431.57 资产总计 33,485.80 35,923.20 39,741.02 49,779.14 短期借款 -500.28 1,199.61 610.47 708.81 流动负债 13,414.15 17,431.99 18,448.24 22,036.98 长期借款 1,752.00 -2,198.25 0.00 0.00 短期借款 5,401.20 6,600.82 7,211.29 7,920.10 其他 42.50 -1,199.61 584.92 3,722.76 应付账款 2,486.85 3,990.14 4,737.19 5,780.88 现金净增加额 -144.81 -4,243.38 4,214.25 1,120.15 其他 1,210.78 1,210.78 1,210.78 1,210.78 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 6,694.77 4,496.52 4,496.52 4,496.52 成长能力 长期借款 3,595.02 1,396.78 1,396.78 1,396.78 营业收入 16.65% 15.21% 18.86% 22.11% 其他 553.11 553.11 553.11 553.11 营业利润 4.93% 20.65% 22.69% 23.21% 负债合计 20,108.92 21,928.51 22,944.76 26,533.50 归属母公司净利润 9.13% 20.64% 22.68% 23.21% 少数股东权益 657.17 677.27 701.92 732.30 获利能力 归属母公司股东权益 12,719.71 13,317.43 16,094.34 22,513.34 毛利率 4.19% 4.11% 4.22% 4.27% 负债和股东权益 33,485.80 35,923.20 39,741.02 49,779.14 净利率 1.63% 1.71% 1.76% 1.78% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 7.95% 10.56% 10.79% 9.61% 营业收入 74,000.44 85,258.44 101,336.71 123,739.68 ROIC 9.61% 9.40% 9.51% 12.13% 营业成本 70,897.46 81,757.90 97,064.91 118,450.11 偿债能力 营业税金及附加 107.64 124.02 147.41 180.00 资产负债率 60.05% 61.04% 57.74% 53.30% 营业费用 196.70 226.62 269.36 328.90 净负债比率 31.66% 9.53% 49.99% 19.73% 研发费用 188.44 217.11 258.05 315.10 流动比率 1.44 1.24 1.37 1.60 管理费用 867.37 999.32 1,187.78 1,450.37 速动比率 0.93 0.66 0.83 0.94 财务费用 294.83 339.68 403.74 493.00 营运能力 资产减值损失 -20.53 -20.53 -20.53 -20.53 总资产周转率 2.26 2.46 2.68 2.76 公允价值变动收益 -157.28 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 14.23 14.23 14.23 14.23 投资净收益 86.64 86.64 86.64 86.64 应付账款周转率 21.39 26.33 23.22 23.53 营业利润 1,503.75 1,814.28 2,225.96 2,742.70 每股指标(元) 营业外收入 9.05 9.05 9.05 9.05 每股收益 0.62 0.73 0.90 1.11 营业外支出 8.28 8.28 8.28 8.28 每股经营现金 0.44 -0.75 1.80 -1.38 利润总额 1,504.53 1,815.06 2,226.73 2,743.48 每股净资产 6.11 6.72 8.12 11.35 所得税 279.61 337.32 413.82 509.86 估值比率 净利润 1,224.92 1,477.74 1,812.91 2,233.62 P/E 19.65 16.57 13.51 10.96 少数股东损益 16.66 20.10 24.66 30.38 P/B 1.99 1.81 1.50 1.07 归属母公司净利