公司简评报告：铝型材产能稳步扩张 布局再生铝打造高竞争力

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理 liuchongna@sczq.com.cn 电话：010-81152687 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 41.45 一年内最高/最低价（元） 77.11/36.23 市盈率（当前） 32.54 市净率（当前） 3.24 总股本（亿股） 1.48 总市值（亿元） 61.19 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  定增有望加速再生铝项目建设 硅料降价光伏铝边框需求旺盛  投建再生铝项目完善产业链 行业竞争力更上一层楼  光伏铝部件产能快速扩产 新能源汽车铝部件打造第二增长极 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入42.21亿元，同比增长62.58%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长55.38%；扣非后归母净利润为1.54亿元，同比增长41.74%。光伏行业高速发展且募投项目产能释放，公司光伏铝型材和铝部件的产销量持续增长，带动业绩大增。另外，公司决定向全体股东按每10股派发现金股利2 元（含税）。 ⚫ 光伏铝边框产能稳步扩张，市占率持续提升。公司为光伏铝边框行业龙头且为该领域唯一上市公司，借助多融资渠道及光伏行业高速发展，公司光伏铝型材和铝部件产能持续扩张，市场占有率持续提升，并规划2025年在光伏铝边框细分领域达到25%以上市占率。铝制品产销量稳步增长，2022年公司产量达到18.04万吨，较21年增长6.46万吨。 ⚫ 新能源汽车铝部件项目即将投产，提供又一利润增长点。公司在安徽滁州建设10万吨新能源汽车铝部件项目，一期5万吨预计2023年下半年投产，将进一步优化公司产品结构，并打造新的利润增长点。 ⚫ 布局再生铝，低成本打造高竞争力。公司规划建设60万吨再生铝项目，预计分别在2023年12月、24年12月及25年底各投产20万吨。再生铝可以显著降低原材料生产成本，提升行业竞争力。 ⚫ 投资建议：公司受益于光伏及新能源汽车领域高景气度，铝型材及铝部件产能持续扩张，同时布局再生铝项目降低生产成本，业绩增长具有可持续性。预计公司2023-2025年营业收入为80.16/105.79/131.44亿元，同比增速89.88%/31.98%/24.24%，归母净利润分别为2.88/3.85/4.83亿元，同比增速52.93%/33.86%/25.51%，EPS分别为1.95/2.61/3.27元/股。维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：项目建设进度不及预期，下游需求增长不及预期，加工费下跌 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 42.21 80.16 105.79 131.44 营收增速（%） 62.58% 89.88% 31.98% 24.24% 净利润（亿元） 1.88 2.88 3.85 4.83 净利润增速（%） 55.38% 52.93% 33.86% 25.51% EPS(元/股) 1.36 1.95 2.61 3.27 PE 30.47 21.28 15.90 12.66 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5122-Mar3-Jun15-Aug27-Oct8-Jan22-Mar鑫铂股份沪深300 [Table_Title] 铝型材产能稳步扩张 布局再生铝打造高竞争力 [Table_ReportDate] 鑫铂股份(003038)公司简评报告 | 2023.03.22 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,453.72 3,554.43 4,079.23 5,276.36 经营活动现金流 -337.82 -188.54 538.68 101.73 现金 641.20 801.57 1,057.91 1,314.35 净利润 188.03 287.54 384.90 483.10 应收账款 985.97 1,743.20 1,858.74 2,616.31 折旧摊销 79.00 73.78 92.50 111.09 其它应收款 5.62 5.62 5.62 5.62 财务费用 53.66 107.61 142.02 176.44 预付账款 3.68 27.63 13.64 37.59 投资损失 0.98 0.00 0.00 0.00 存货 365.21 580.29 666.08 881.16 营运资金变动 -1289.40 -657.47 -80.74 -668.90 其他 332.91 332.91 332.91 332.91 其它 629.92 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1,982.22 2,198.14 2,415.34 2,624.19 投资活动现金流 -826.33 -290.00 -310.00 -320.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 298.85 360.00 395.00 410.00 固定资产 1,038.61 1,277.68 1,490.81 1,682.07 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 74.31 92.30 114.77 141.59 其他 -1125.18 -650.00 -705.00 -730.00 其他 561.29 561.29 561.29 561.29 筹资活动现金流 1325.51 638.91 27.66 474.71 资产总计 4,435.94 5,752.57 6,494.57 7,900.55 短期借款 1146.67 353.45 155.29 407.86 流动负债 2,424.31 3,060.33 3,403.04 4,082.63 长期借款 45.34 15.97 0.55 5.93 短期借款 1,978.50 2,331.95 2,487.25 2,895.11 其他 133.50 269.49 -128.19 60.91 应付账款 303.39 585.47 771.78 958.08 现金净增加额 161.36 160.37 256.34 256.44 其他 60.67 60.67 60.67 60.67 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 123.76 139.74 140.29 146.22 成长能力 长期借款 69.93 85.90 86.46 92.39 营业收入 62.58% 89.88% 31.98% 24.24% 其他 53.83 53.83 53.83 53.83 营业利润 50.44% 74.12% 35.82% 26.60% 负债合计 2,548.07 3,200.06 3,543.33 4,228.86 归属母公司净利润 55.38% 52.93% 33.86% 25.51% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 归属母公司股东权益 1,887.87 2,552.50 2,951.24 3,671.69 毛利率 11.55% 11.46% 11.57% 11.64% 负债和股东权益 4,435.94 5,752.57 6,494.57 7,900.55 净利率 4.45% 3.59% 3.64% 3.68% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 7.95% 11.27% 13.04% 13.16% 营业收入 4,221.41 8,015.74 10,579.11 13,143.48 ROIC 15.13% 13.80% 14.04% 16.32% 营业成本 3,733.72 7,097.10 9,355.51 11,613.92 偿债能力 营业税金及附加 19.29 36.64 48.35 60.08 资产负债率 57.44% 55.63% 54.56% 53.53% 营业费用 17.62 50.04 66.05 82.06 净负债比率 -2.18% -6.05% -1.09% -2.75% 研发费用 158.46 311.74 411.43 511.16 流动比率 1.01 1.16 1.20 1.29 管理费用 61.43 116.64 153.94 191.25 速动比率 0.86 0.97 1.00 1.08 财务费用 49.63 107.61 142.02 176.44 营运能力 资产减值损失 -0.58 -0.46 -0.46 -0.46 总资产周转率 1.29 1.57 1.73 1.83 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 4.99 5.87 5.87 5.87 投资净收益 -0.98 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 17.17 18.04 15.59 15.20 营业利润 169.72 295.52 401.36 508.12 每股指标(元) 营业外收入 42.57 19.80 19.80 19.80 每股收益 1.36 1.95 2.61 3.27 营业外支出 7.88 2.71 2.71 2.71 每股经营现金 -2.29 -1.28 3.65 0.69 利润总额 204.41 312.60 418.45 525.21 每股净资产 12.79 17.29 19.99 24.88 所得税 16.39 25.06 33.54 42.10 估值比率 净利润 188.03 287.54 384.90 483.10 P/E 30.47 21.28 15.90 12.66 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 3.24 2.40 2.07 1.67 归属母公司净利润 188.03 287.54 384.90 483.10 EBITDA 316.03 476.90 635.88 795.65 EPS（元） 1.36 1.95 2.61 3.27 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。 刘崇娜，有色行业研究助理，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限