公司简评报告：产能扩张稳步推进 热场材料业务值得期待

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 7.21 一年内最高/最低价（元） 14.43/6.50 市盈率（当前） 17.16 市净率（当前） 1.58 总股本（亿股） 13.35 总市值（亿元） 96.22 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  三大业务齐头并进 产销增长助力公司业绩上行  三大业务板块助推公司21年业绩创历史新高  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 营收规模环比增长28.71%，归母净利润微降。根据公司公告，22年一季度公司实现营业收入94.44亿元，同比增长28.70%，环比下降-7.18%，实现归属母公司净利润1.14亿元，同比下降-5.23%，环比下降-28.75%，实现扣非归母净利润0.78亿元，同比下降-13.86%，环比下降-21.75%。 ⚫ 募投产能助力营收增长，减值准备拖累公司业绩。目前，天鸟高新募投项目一期已建成投产，产能规模从4亿增长至6亿，显著提升公司营收规模。但由于应收账款减值准备增长，一季度公司信用减值损失达1800.41万元，同比增长2812.78%，对业绩影响较大；并且由于疫情阻塞物流运输，铜产品运输成本上涨，公司整体毛利小幅下降至5.67%。 ⚫ 铜基材料产能持续扩张，细分领域保持龙头地位。公司铜基材料年销量已达65.07万吨，其中高精度铜合金板带材产量约30万吨（市占率达13.16%），稳居细分行业龙头地位。公司募资投建的5万吨高精铜合金带箔材项目、高精密度铜合金压延带改扩建项目二三期（2万吨）以及30万吨铜导线项目预计将于2022、2023年陆续建成投产，22年铜基材料目标销量87.5万吨，公司产品结构不断优化，龙头地位稳固。 ⚫ 募投项目逐步放量，芜湖天鸟投产在即。天鸟高新是国内唯一的军品碳纤维预制体生产企业，技术领先并拥有排他性专利。公司募投的480 吨/年飞机碳刹车预制件、650 吨/年碳纤维热场预制件项目一期已经建成，有效地缓解公司产能紧张的问题；芜湖天鸟项目投建的光伏热场碳/碳复合材料一期400吨项目预计将于下半年投产，远期规划产能1500吨，有望成为公司新的业绩爆发点。 ⚫ 顶立科技经营步入正轨，价值有望迎来重估。顶立科技已完成搬迁，经营已摆脱搬迁影响，生产逐步步入正轨，并且在手订单情况良好，业绩有望再上新的台阶。2022年，公司继续推进顶立科技独立上市，争取尽早完成上市前辅导和申报工作，公司有望迎来价值重估。 ⚫ 投资建议：公司铜板带材产量国内第一，也是国内唯一的军品碳纤维预制体生产企业并向光伏热场材料领域拓展，随着新增产能释放以及产品结构的调整，公司业绩或将进入高速增长阶段。公司营收有望在2022-2024年达到520.41、727.87、834.11亿元，归母净利润分别为7.11、9.15、10.20亿元，EPS分别为0.53、0.69、0.76。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：铜加工费下滑 产能释放不及预期 下游市场开拓受阻 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 373.50 520.41 727.87 834.11 营收增速（%） 62.57 39.33 39.87 14.60 净利润（亿元） 5.67 7.11 9.15 10.20 净利润增速（%） 106.78 25.43 28.67 11.49 EPS(元/股) 0.43 0.53 0.69 0.76 PE 19.77 15.95 12.39 11.12 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5128-Apr9-Jul19-Sep30-Nov10-Feb23-Apr楚江新材沪深300 [Table_Title] 产能扩张稳步推进 热场材料业务值得期待 [Table_ReportDate] 楚江新材(002171)公司简评报告 | 2022.04.28 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,588.49 9,696.46 11,148.24 13,063.32 经营活动现金流 -125.33 -24.63 156.56 347.69 现金 2,529.00 2,081.63 1,892.46 2,085.27 净利润 606.76 711.32 915.28 1020.42 应收账款 1,781.04 2,035.27 2,331.94 2,672.71 折旧摊销 203.57 204.69 232.17 256.11 其它应收款 127.13 148.26 205.45 240.58 财务费用 132.93 255.00 320.26 350.33 预付账款 515.11 695.81 865.21 1,077.72 投资损失 22.42 -9.15 4.61 6.15 存货 2,500.02 3,285.46 4,087.04 4,807.25 营运资金变动 -444.92 -1261.01 -1389.01 -1402.88 其他 296.96 497.15 689.51 885.16 其它 -646.11 74.53 73.24 117.56 非流动资产 4,673.99 5,087.19 5,534.59 5,863.23 投资活动现金流 -51.06 -576.09 -576.62 -546.96 长期投资 8.12 8.12 8.12 8.12 资本支出 -155.60 850.00 900.00 800.00 固定资产 2,412.20 2,605.13 2,819.42 2,946.17 长期投资 0.79 0.00 0.00 0.00 无形资产 441.33 455.30 511.94 561.25 其他 103.76 -1426.09 -1476.62 -1346.96 其他 350.72 420.13 501.24 586.42 筹资活动现金流 939.30 153.34 230.90 392.09 资产总计 13,262.48 14,783.64 16,682.83 18,926.55 短期借款 1019.62 819.45 957.89 872.70 流动负债 4,699.80 5,832.84 7,097.99 8,304.03 长期借款 30.21 3.83 4.62 4.90 短期借款 3,473.65 4,293.11 5,251.00 6,123.69 其他 -110.53 -669.94 -731.60 -485.51 应付账款 488.42 538.18 601.84 669.23 现金净增加额 762.90 -447.38 -189.17 192.81 其他 566.58 642.15 713.48 801.92 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 2,040.44 1,586.60 1,422.76 1,478.06 成长能力 长期借款 36.21 40.04 44.66 49.56 营业收入 37349.61 52040.64 72786.87 83410.88 其他 290.55 305.78 344.12 394.52 营业利润 746.87 867.36 1142.58 1251.73 负债合计 6,740.23 7,419.44 8,520.76 9,782.09 归属母公司净利润 567.09 711.32 915.28 1020.42 少数股东权益 355.98 413.41 500.55 597.70 获利能力 归属母公司股东权益 6,166.27 6,950.80 7,661.53 8,546.76 毛利率 6.06% 6.93% 6.98% 6.83% 负债和股东权益 13,262.48 14,783.64 16,682.83 18,926.55 净利率 1.52% 1.37% 1.26% 1.22% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 7.95% 10.44% 12.28% 12.22% 营业收入 37,349.61 52,040.64 72,786.87 83,410.88 ROIC 10.27% 11.73% 12.93% 12.31% 营业成本 35,085.46 48,436.62 67,706.68 77,717.10 偿债能力 营业税金及附加 108.07 187.35 269.31 300.28 资产负债率 50.82% 50.19% 51.07% 51.68% 营业费用 109.63 208.16 283.87 316.96 净负债比率 -7.10% -13.95% -2.89% 3.27% 研发费用 1,224.41 1,837.03 2,569.38 2,936.06 流动比率 1.83 1.66 1.57 1.57 管理费用 302.13 588.06 778.82 892.50 速动比率 1.30 1.10 0.99 0.99 财务费用 135.19 255.00 320.26 350.33 营运能力 资产减值损失 -10.45 15.00 15.00 15.00 总资产周转率 3.05 3.71 4.63 4.68 公允价值变动收益 1.32 17.10 -13.90 20.41 应收账款周转率 22.99 27.27 33.33 33.33 投资净收益 -31.74 9.15 -4.61 -6.15 应付账款周转率 77.22 101.38 127.69 131.25 营业利润 746.87 867.36 1,142.58 1,251.73 每股指标(元) 营业外收入 9.06 25.59 16.43 18.54 每股收益 0.43 0.53 0.69 0.76 营业外支出 42.53 7.20 6.81 7.48 每股经营现金 -0.09 -0.02 0.12 0.26 利润总额 713.40 885.75 1,152.21 1,262.79 每股净资产 4.47 5.21 5.74 6.40 所得税 106.64 117.01 149.79 145.22 估值比率 净利润 606.76 768.74 1,002.42 1,117.57 P/E 19.77 15.95 12.39 11.12 少数股东损益 39.67 57.43 87.14 97.15 P/B 1.90 1.63 1.48 1.33 归属母公司净利润 567.09 711.32 915.28 1,020.42 EBITDA 1,039.46 1,327.04 1,695.02 1,858.17 EPS（元） 0.43 0.53 0.69 0.76