公司简评报告：景气助力业绩大增，产能扩增稳步推进

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 张飞 研究助理 zhangfei@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 10.12 一年内最高/最低价（元） 11.39/5.59 市盈率（当前） 7.05 市净率（当前） 1.07 总股本（亿股） 132.59 总市值（亿元） 1,341.81 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  煤炭板块营收净利润大增，产能增长凸显成长空间   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入1180.39亿元，同比增长15.5%；实现归属于上市公司净利润133.77亿元，同比增长75.7%；实现基本每股收益为1.01元，同比提高77.2%。 ⚫ 煤炭销售毛利率提升9.1个百分点，预计下半年持续高盈利。2022年上半年公司完成商品煤产量5923万吨，同比增长4.4%，商品煤销售量13349万吨，其中自产煤销售5865万吨，同比增长4.7%。扣除分部间交易后，煤炭业务营收967.47亿元，同比增加137.70%，占总营收比例为82%；煤炭业务营业成本752.21亿元，同比增加32.18%，实现板块毛利266.04亿元，毛利率26.1%，较去年同期增加9.1个百分点。上半年扣除分部间交易前，公司自产动力煤销售价格636元/吨，同比上涨30.3%；炼焦煤销售价格1836元/吨，同比上涨88.5%，价格高增带动煤炭板块实现高盈利。根据Wind动力煤长协指数数据显示，2022年上半年动力煤长协价格同比上涨21.7%，动力煤价格持续走高带动公司业绩走强，在动力煤持续高景气的背景下，预计公司长协煤价格保持稳定高位运行，煤炭板块将持续增厚公司业绩。 ⚫ 煤化工板块未来增量可观，板块间协同发展程度高。2022年上半年公司主要煤化工产品产量272.6万吨（10.5%），其中包括聚乙烯36.9万吨（-7.5%）、聚丙烯38.3万吨（-1.0%）、甲醇97.0万吨（45.4%）；上半年主要煤化工产品销量277.6万吨，同比增长2.8%。上半年公司煤化工业务实现营收124.02亿元（16.3%），毛利率19.9%，比上年同期提高0.6个百分点。煤化工板块鄂能化公司合成气制100万吨/年甲醇技术改造项目于2021年4月底投入试运行，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目环评获准进入实施阶段，有望实现业绩导入。上半年，公司所属电厂及煤化工企业共同推进煤炭清洁利用和转化，生产煤炭内部自用505万吨；煤矿装备业务实现内部产品销售及服务收入6.54亿元，占该业务分部营业收入的12.1%；金融板块为公司内部提供融资便利，报告期内共节省财务费用约2.08亿元，不同业务板块之间协同作用明显。 ⚫ 煤炭产能释放空间大，发展后劲充足。公司2022年资本支出计划总计147.08亿元，报告期内合计完成17.64亿元，占年度计划的11.99%，煤炭板块总计101.98亿元，报告期内完成13.36亿元，占年度计划13.10%，煤炭板块完成投资主要集中在大海则煤矿及配套选煤厂项目、里必煤矿及选煤厂项目，其中年产1500万吨优质动力煤的大海则煤矿整体试运转，年产 400 万吨无烟煤的里必煤矿项目建设进展顺利。 2022年上半年，新疆106煤矿已取得产能核增批复文件，核增产能60万吨/年。大海则煤矿调整建设规模500万吨至 2,000 万吨，手续正在办理中。公司产能稳步增长，发展后劲充足。 ⚫ 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为235.4/256.0/261.2亿元，当前股价对应PE为5.7/5.2/5.1倍。考虑到公司-0.500.526-Aug6-Nov17-Jan30-Mar10-Jun21-Aug中煤能源沪深300 [Table_Title] 景气助力业绩大增，产能扩增稳步推进 [Table_ReportDate] 中煤能源(601898)公司简评报告 | 2022.08.26 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 作为动力煤大型龙头企业，长协比例高经营稳健、产能稳步增长，估值较低，维持公司买入评级。 ⚫ 风险提示：煤价超预期下跌，稳增长不及预期导致需求不足。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 2311.3 2680.4 2819.1 2948.7 营收增速（%） 64.0 16.0 5.2 4.6 净利润（亿元） 132.8 235.4 256.0 261.2 净利润增速（%） 125.0 77.3 8.8 2.0 EPS(元/股) 1.00 1.78 1.93 1.97 PE 10.1 5.7 5.2 5.1 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 104985 125228 170818 215726 经营活动现金流 48106 49338 50777 50284 现金 72925 88879 132615 175667 净利润 13282 23543 25605 26118 应收账款 7546 8728 9180 9602 折旧摊销 10657 14698 13352 12131 其它应收款 3120 3618 3805 3980 财务费用 3987 3094 2313 1966 预付账款 2271 2460 2582 2722 投资损失 -3545 -2099 -2401 -2481 存货 8192 8865 9303 9809 营运资金变动 18262 -40 880 1300 其他 10931 12677 13333 13946 其它 -257 2 0 0 非流动资产 216753 202122 188837 176772 投资活动现金流 -25382 2033 2335 2415 长期投资 26842 26842 26842 26842 资本支出 -10427 -65 -65 -65 固定资产 109142 99665 91016 83123 长期投资 1627 0 0 0 无形资产 51386 46252 41632 37474 其他 -16582 2098 2400 2480 其他 4528 4528 4528 4528 筹资活动现金流 -6697 -35417 -9376 -9647 资产总计 321738 327350 359655 392499 短期借款 582 582 582 582 流动负债 87745 70282 73017 76175 长期借款 9857 -21716 0 0 短期借款 582 582 582 582 其他 -17292 -10607 -7063 -7681 应付账款 24208 26223 27519 29015 现金净增加额 16027 15954 43736 43052 其他 18719 20277 21279 22436 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 91591 91591 91591 91591 成长能力 长期借款 60443 60443 60443 60443 营业收入 64.0% 16.0% 5.2% 4.6% 其他 7522 7522 7522 7522 营业利润 107.0% 85.1% 8.7% 2.0% 负债合计 179336 161872 164608 167766 归属母公司净利润 125.0% 77.3% 8.8% 2.0% 少数股东权益 28617 38756 49784 61032 获利能力 归属母公司股东权益 113786 126722 145264 163701 毛利率 18.2% 23.6% 23.8% 23.1% 负债和股东权益 321738 327350 359655 392499 净利率 5.7% 8.8% 9.1% 8.9% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 11.7% 18.6% 17.6% 16.0% 营业收入 231127 268045 281906 294869 ROIC 9.1% 15.5% 14.6% 13.3% 营业成本 189085 204821 214944 226631 偿债能力 营业税金及附加 6372 8041 8457 8846 资产负债率 55.7% 49.4% 45.8% 42.7% 营业费用 837 837 837 837 净负债比率 25.7% 18.6% 17.0% 15.5% 研发费用 666 772 812 849 流动比率 1.20 1.78 2.34 2.83 管理费用 4455 5361 5638 5897 速动比率 1.10 1.66 2.21 2.70 财务费用 3954 3094 2313 1966 营运能力 资产减值损失 -3974 0 0 0 总资产周转率 0.72 0.82 0.78 0.75 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 31.26 32.94 31.48 31.40 投资净收益 3730 2099 2401 2481 应付账款周转率 7.23 7.23 7.12 7.14 营业利润 25514 47216 51306 52323 每股指标(元) 营业外收入 230 230 230 230 每股收益 1.00 1.78 1.93 1.97 营业外支出 166 166 166 166 每股经营现金 3.63 3.72 3.83 3.79 利润总额 25577 47279 51369 52386 每股净资产 8.58 9.56 10.96 12.35 所得税 6575 13597 14737 15019 估值比率 净利润 19002 33682 36632 37367 P/E 10.1 5.7 5.2 5.1 少数股东损益 5720 10140 11028 11249 P/B 1.18 1.06 0.92 0.82 归属母公司净利润 13282 23543 25605 26118 EBITDA 39154 65008 66971 66420 EPS（元） 1.00 1.78 1.93 1.97 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 张飞，行业研究助理，中国矿业大学（北京）理学学士、经济学硕士，2年股权投资经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报