公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国神华（601088） 证券研究报告 2024年03月23日 投资评级 行业 煤炭/煤炭开采 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 37.94元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 16,491.04 流通A股股本(百万股) 16,491.04 A股总市值(百万元) 625,669.98 流通A股市值(百万元) 625,669.98 每股净资产(元) 20.57 资产负债率(%) 24.08 一年内最高/最低(元) 41.00/27.00 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 纪有容 联系人 jiyourong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国神华-季报点评:业绩环比稳定，四季度预计持续向好》 2023-10-29 2 《中国神华-半年报点评:短期业绩承压，逐渐呈现全产业链优势》 2023-08-27 3 《中国神华-年报点评报告:业绩同比大增，持续高比例分红》 2023-03-27 股价走势 重视股东回报，提高分红比例 业绩小幅度调整，提高分红比例体现公司对股东回报重视程度较高 根据公司披露，2023年全年归母净利润为596.94亿元，同比-14.3%；加权平均ROE达到14.88%，同比减少3.2个百分点；2023年公司营业收入为3430.74亿元，同比-0.4%；扣非归母净利润为628.68亿元，同比-10.6%；经营性现金流净额为896.87亿元，同比-18.3%。 公司此前公告2022-2024年股利支付率不低于60%，2023年全年归母净利润为596.94亿元，拟派发449.03亿元现金红利（含税），股利支付率达到了75.2%，股利支付率同比增加2.4个百分点，并超过之前的分红规划。 煤炭板块经营数据、开采成本均较优异 2023年全年煤炭板块销售收入达2628.68亿元，同比-2.3%。其中自产煤达到1782.42亿元，同比-5.6%，外购煤达到846.26亿元，同比+5.5%。全年商品煤产量3.245亿吨，同比+3.5%；商品煤销量4.5亿吨，同比+7.7%。其中自产煤销售量达到3 .254亿吨，同比+2 .9%，外购煤销售量达到1.246亿吨，同比+22.6%。 煤炭板块国内销售单吨价格为581元/吨，同比-8.9%，公司销售价格下跌幅度小于煤价下跌幅度，我们认为是公司年度长协占比较高所致。自产煤单吨成本179元/吨，同比+1.5 %，较为稳定。自产煤全年单吨毛利为404.7元/吨，同比减少16元/吨。 电力业务充分发挥煤电一体化优势 发电板块方面，2023年全年售电收入达856.16亿元，同比+9.8%，售电成本达725亿元，同比+5.9%。其中，燃煤发电售电收入达832.52亿元，同比+10%，售电成本为705.36亿元，同比+6.6%。公司在2023年耗用本集团的煤炭为7320万吨，同比+10.9%，充分发挥集团煤电一体化运营优势，从而保障电厂燃煤供应。 全年总发电量2122.6亿千瓦时，同比+11%；总售电量为1997.5亿千瓦时，同比+11.1 %。2023年公司电力板块平均售电价格为0.414元/千瓦时，同比-0.004元/千瓦时。度电成本为0.363元，同比-0.019元/千瓦时，主要原因是煤炭采购价格有所下滑。度电毛利为0.051元，同比+0.014元/千瓦时。 盈利预测与估值：我们维持2024-2025年归母净利润为预测631/641亿元，现新增2026年归母净利润预测643亿元，维持”买入”评级。 风险提示：煤炭供给超预期增长；煤炭进口量超预期增长；煤化工产能超预期增长；经济增长不及预期；水电发力超预期；计提资产减值风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 344,533.00 343,074.00 350,481.00 362,951.46 373,967.03 增长率(%) 2.78 (0.42) 2.16 3.56 3.03 EBITDA(百万元) 131,224.00 123,896.00 117,100.72 123,457.53 123,776.49 归属母公司净利润(百万元) 69,626.00 59,694.00 63,072.14 64,128.55 64,323.34 增长率(%) 38.51 (14.26) 5.66 1.67 0.30 EPS(元/股) 3.50 3.00 3.17 3.23 3.24 市盈率(P/E) 10.83 12.63 11.95 11.75 11.72 市净率(P/B) 1.91 1.84 1.84 1.80 1.77 市销率(P/S) 2.19 2.20 2.15 2.08 2.02 EV/EBITDA 3.51 4.43 5.66 5.15 4.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-12%-3%6%15%24%33%202 3-03202 3-07202 3-11中国神华沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 170,503.00 149,986.00 181,504.55 210,684.20 231,416.24 营业收入 344,533.00 343,074.00 350,481.00 362,951.46 373,967.03 应收票据及应收账款 12,100.00 19,858.00 8,581.96 21,532.30 10,537.61 营业成本 210,059.00 219,922.00 232,123.57 238,132.45 248,314.11 预付账款 6,809.00 5,999.00 8,169.32 6,854.18 8,240.46 营业税金及附加 19,972.00 18,385.00 14,019.24 14,518.06 14,958.68 存货 12,096.00 12,846.00 13,788.30 13,666.69 14,760.95 销售费用 410.00 425.00 573.15 526.04 515.47 其他 9,542.00 10,262.00 9,938.90 10,040.30 10,280.05 管理费用 9,930.00 9,812.00 10,514.43 10,888.54 11,219.01 流动资产合计 211,050.00 198,951.00 221,983.04 262,777.67 275,235.31 研发费用 3,722.00 3,007.00 2,879.35 3,197.44 3,421.13 长期股权投资 49,650.00 55,571.00 64,371.00 73,171.00 81,971.00 财务费用 877.00 501.00 454.53 432.81 25.41 固定资产 248,381.00 256,933.00 245,129.69 231,722.25 217,116.91 资产/信用减值损失 (4,709.00) (3,976.00) (3,961.75) (4,622.60) (4,287.56) 在建工程 22,061.00 20,474.00 16,431.80 13,602.26 11,621.58 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 52,589.00 61,630.00 62,531.05 63,282.09 63,883.14 投资净收益 2,420.00 3,815.00 1,000.00 1,000.00 1,000.00 其他 37,970.00 36,572.00 26,864.96 18,225.00 10,029.67 其他 3,714.00 (184.00) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 410,651.00 431,180.00 415,328.50 400,002.60 384,622.30 营业利润 98,138.00 91,367.00 86,954.98 91,633.51 92,225.66 资产总计 621,701.00 630,131.00 637,311.54 662,780.28 659,857.61 营业外收入 443.00 912.00 543.50 569.63 617.03 短期借款 5,216.00 2,927.00 4,000.00 4,000.00 4,000.00 营业外支出 2,334.00 5,103.00 2,894.67 3,443.89 3,813.85 应付票据及应付账款 38,972.00 38,901.00 37,953.79 44,469.01 40,893.90 利润总额 96,247.00 87,176.00 84,603.81 88,759.24 89,028.84 其他 48,619.00 42,549.00 46,820.09 56,567.61 48,168.52 所得税 14,592.00 17,578.00 10,575.48 13,313.89 13,354.33 流动负债合计 92,807.00 84,377.00 88,773.88 105,036.63 93,062.42 净利润 81,655.00 69,598.00 74,028.34 75,445.35 75,674.52 长期借款 38,438.00 29,636.00 40,000.00 40,000.00 40,000.00 少数股东损益 12,029.00 9,904.00 10,956.19 11,316.80 11,351.18 应付债券 3,453.00 2,972.00 3,199.00 3,208.00 3,126.33 归属于母公司净利润 69,626.00 59,694.00 63,072.14 64,128.55 64,323.34 其他 22,161.00 27,568.00 24,864.50 24,864.50 25,765.67 每股收益（元） 3.50 3.00 3.17 3.23 3.24 非流动负债合计 64,052.00 60,176.00 68,063.50 68,072.50 68,892.00 负债合计 162,456.00 151,761.00 156,837.38 173,109.13 161,954.42 少数股东权益 65,391.00 69,678.00 70,773.62 71,905.30 73,040.42 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 19,869.00 19,869.00 19,869.00 19,869.00 19,869.00 成长能力 资本公积 68,014.00 68,182.00 68,182.00 68,182.00 68,182.00 营业收入 2.78% -0.42% 2.16% 3.56% 3.03% 留存收益 290,894.00 299,924.00 306,231.21 312,644.07 319,076.40 营业利润 25.43% -6.90% -4.83% 5.38% 0.65% 其他 15,077.00 20,717.00 15,418.33 17,070.78 17,735.37 归属于母公