港股智能驾驶第一股，利润爆发在即

知行汽车科技（1274.HK） 港股智能驾驶第一股，利润爆发在即 核心投资亮点 華升证券研究 港股智能驾驶第一股。知行汽车科技成立于2016年，是一家自动驾驶解决方案提供商。目前公司拥有已商业化的L2级至L2++级自动驾驶解决方案，并为整车厂（OEM）开发L2至L4级自动驾驶解决方案。公司核心高管此前均为博世汽车等国际tier1的研发部门负责人，具备行业领先的研发实力和工程化能力，全方位服务客户需求，专注于前装量产。 陈思聪nelsonchan@cfcg.com.hk+852 31666842 自研技术领先+专注量产路径，或成自动驾驶赛道最大黑马。知行科技是国内自动驾驶第一梯队，2022年市占率达26.2%，同时是国内少有的能够实现自动驾驶解决方案全栈自研的公司。商业路径上公司采用“渐进式”发展，聚焦主流市场，规模与业务持续高速扩张。上市以来公司客户已从吉利拓展至长城、奇瑞、东风等更广阔的客户关系，根据招股书显示，公司已经获得与16家知名OEM客户相关定点函，市占率与客户壁垒持续巩固。目前知行汽车科技已成为奇瑞最大的泊车域控制器出海供应商，并且公司已经完成中东及俄罗斯等国家和地区海外泊车调研和数采，今年有望出口更多国家，引领中国智驾出海浪潮。在技术储备上，公司L2、L2++级产品商业化成熟，L3技术储备丰厚能有效满足市场前沿需求，并且公司还前瞻性布局了舱驾一体化解决方案。 产品升级+产能扩张，关注利润爆发拐点。公司目前拥有自动驾驶域控制器解决方案（SuperVision™和iDC）和智能前视摄像头（iFC系列）两类产品，其中iDC是公司全栈自研的针对中高端汽车的L2+级的自动驾驶解决方案，目前iDC Mid系列已实现量产，iDCHigh预计于2024年实现量产。当前节点上游芯片价格回落及下游需求景气共同打开自动驾驶利润空间，公司自研高毛利的iDC份额扩大将加速公司盈利改善，公司业绩爆发潜力强。 估值明显低于行业可比公司，投资价值凸显。我们选取同样聚焦于智能驾驶领域的美股上市公司Mobileye和Luminar作为可比公司，由于Mobileye、Lunimar和知行汽车科技均为尚未实现盈利的创新型企业，因此我们使用PS市销率进行估值。计算Mobileye、Luminar、知行汽车科技的PS（TTM）分别为10.77/12.60/7.73，知行汽车科技估值水平明显偏低。我们认为市场低估了知行汽车科技未来的爆发性增长潜力，当前公司估值水平极具吸引力。 目标价和评级 公司持续深耕自动驾驶领域，处于国内自动驾驶第一梯队，同时公司是国内少有的能够实现自动驾驶解决方案全栈自研的公司，且考虑目前公司优秀的产品梯队和客户矩阵，叠加行业β，公司有望展望出极强的业绩弹性。由于公司前期研发投入较大，而公司正处于爆发性高速增长期，因此我们采取PS法进行估值。考虑到知行汽车科技客户群体的快速扩大，以及产品矩阵持续迭代升级。因此我们保守估计公司2023/2024/2025年营业收入1349/2215/3079百万元。Mobileye和Luminar作为可比公司，其PS（TTM）平均值为11.69倍，因此给予公司2024年11倍PS，对应合理股价为117.17港元/股（1人民币=1.0884港币），给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险、大客户依赖风险、监管风险 目录 一、智能驾驶行业简介...........................................................................................................................................................31.1智能驾驶简介...........................................................................................................................................................31.2智驾渗透率稳步提升，趋势明确...........................................................................................................................51.3城市NOA势不可挡，高阶智驾加速落地................................................................................................................71.4政策密集出台，推动智驾领域发展.....................................................................................................................10二、智能驾驶域控制器——“智能大脑”不断成长.........................................................................................................122.1智能驾驶域控制器简介..........................................................................................................................................122.3智能驾驶域控制器市场格局..................................................................................................................................162.4智能驾驶域控发展趋势..........................................................................................................................................17三、盈利拐点将至，港股“智能驾驶第一股”扬帆远航.................................................................................................183.1创新引领，客户、产品、区域布局持续升级.....................................................................................................183.2股权结构清晰，公司发展战略明确.....................................................................................................................193.3高管团队产业经验丰富，工程化能力出色.........................................................................................................203.4技术升级，产品矩阵逐渐完善.............................................................................................................................213.5营收实现高增，盈利拐点即将到来.....................................................................................................................22四、以研发为基，不断拓展客户矩阵和海外市场.............................................................................................................244.1研发实力突出，具备全栈自研能力.....................................................................................................................244.2技术实力获下游认可，客户矩阵不断完善.........................................................................................................264.3海外布局显成效，助力“中国智造”走向全球.................................................................................................27五、盈利预测与估值分析.....................................................................................................................................................285.1盈利预测及假设.....................................................................................................................................................285.2估值比较.................................................................................................................................................................295.3投资建议.................................................................................................................................................................30 六、风险提示.......................................................................................................................................................................30 一、智能驾驶行业简介 1.1智能驾驶简介 智能驾驶是交通运输领域确定性的发展方向。从1886年第一辆汽车诞生的百余年来，汽车行业一直都是创新的焦点。汽车不再仅仅是孤立的机械设备，而是越来越多地与外部环境相连接，变得智能