AI云医院第一股，业绩爆发在即

AI云医院第一股，业绩爆发在即 投资评级买入 核心观点 健康160国际有限公司（股票代码：02656.HK）是中国领先的数字医疗健康综合服务提供商，公司已构建起庞大的医疗健康服务生态系统。平台累计连接超过4.48万家医疗健康机构，其中包括超过1.45万家医院（含3441家三级医院）及超过3.03万家基层医疗卫生机构；累计与超过90.45万名医护人员建立合作关系，其中包括约4.67万名注册医生；平台注册用户达5690万名，平均月活跃用户330万名，业务覆盖全国260多个城市。 2026年3月23日 分析师 AI医院是中国医疗体系在信息化、互联网化、智能化持续递进后的必然产物，近年来其能力边界正在发生质变。AI不再只承担“读片”“问答”一类的工具属性，而是开始嵌入诊前、诊中、诊后及院内运营管理的全流程。从产业空间来看，2024—2030年中国数字医疗健康综合服务行业市场规模预计将由2,203亿元增长至7,401亿元，复合增长率达22.4%，为健康160等龙头企业的发展提供绝佳的市场契机。 健康160具备医疗资源网络的规模与深度优势，已经构建起AI技术驱动的生态闭环。2025年，公司与82家公立二甲及以上医院达成“160AI医院”运营合作，较2024年增长超过720%，其中第四季度新增52家，环比增长420%。这一爆发式增长标志着公司的AI战略正从技术储备快速迈向规模化商业落地。 我 们 测 算2025-2027年 ， 公 司 营 收 分 别 为7.38/9.87/14.71亿 元 ， 同 比 增长18.84%/33.74%/49.04%；归母净利润分别为-0.15亿元/1.36亿元/4.82亿元；市销率分别为37.16/27.79/18.64倍。得益于公司云医院业务的强劲增长，我们认为公司合理市销率应为70倍，对应市值588.11亿港元，对应目标价175.03港元/股，相较现价存在88.61%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：云医院商业化落地不及预期、市场竞争加剧、合规成本增加、数据安全与隐私风险 相关研究 目录 一、公司概况与业务介绍...............................................................4 1.1公司定位“网上医院”..........................................................4 1.2商业模式：双轮驱动业务布局...................................................5 1.4营业先升后稳，净利润突破拐点..................................................8 二、AI医院进化：从概念到落地，OpenClaw的价值重构..................................10 2.1市场爆发：AI医院的增长逻辑与空间测算.......................................12 2.2增长驱动力：政策、预算、技术、支付四轮共振...................................12 3.12026—2030年行业主线：从“AI功能上线”走向“AI医院操作系统”...............16 3.2技术升级节奏：数字员工先行，智能体协同深化，多模态能力打开上限..............16 3.3政策、医保与数据要素化：AI医院的商业闭环将越来越清晰........................16 4.1核心竞争力的四维构建........................................................18 4.2护城河的五大维度............................................................19 4.3六大增长引擎.................................................................20 五、盈利预测与估值..................................................................23 六、风险提示........................................................................24 一、公司概况与业务介绍 1.1公司定位“网上医院” 健康160国际有限公司（股票代码：02656.HK）是中国领先的数字医疗健康综合服务提供商，于2005年在深圳市南山区创立，2025年9月17日成功在香港联合交易所主板挂牌上市。公司以"打造中国人的网上医院"为愿景，致力于帮助大众改善就医体验，打造连接人与医疗健康服务的互联网平台。 截至2025年6月30日，健康160已构建起庞大的医疗健康服务生态系统。平台累计连接超过4.48万家医疗健康机构，其中包括超过1.45万家医院（含3441家三级医院）及超过3.03万家基层医疗卫生机构；累计与超过90.45万名医护人员建立合作关系，其中包括约4.67万名注册医生；平台注册用户达5690万名，平均月活跃用户330万名，业务覆盖全国260多个城市。 根据全球企业增长咨询公司弗若斯特沙利文的资料，以2024年平台挂号量、合作医院数、三级医院覆盖及接入医护人员规模计，健康160是中国数字医疗健康综合服务行业最大的数字医疗健康服务平台。 图.公司医疗健康服务生态系统 1.2商业模式：双轮驱动业务布局 健康160构建了"医药健康用品销售"与"数字医疗健康解决方案"双轮驱动的业务模式。这一模式巧妙地将传统医药销售与创新数字医疗解决方案相结合，形成独特的"以药养医，双轮驱动"的商业模式。 医药健康用品销售业务是公司当前最重要的收入来源，采用批发为主、零售为辅的模式。批发业务，公司主要向企业客户（包括区域医药贸易公司、医疗保健机构及其他医药销售平台）提供医药健康用品；零售业务，通过线上平台及第三方电商网店向个人用户销售产品。2025年上半年，医药健康用品销售收入达2.11亿元，同比增长7.4%。 数字医疗健康解决方案业务是公司的核心竞争力所在，为医疗健康机构提供全方位的数字化服务。该业务主要包括：在线营销解决方案、数字医院解决方案、在线健康服务等。具体服务内容涵盖：在线挂号、互联网咨询、电子处方、药品配送、数字医院解决方案、AI导诊、智能院感监控、远程复诊等。2025年上半年，数字医疗健康解决方案收入0.79亿元，同比增长2.9%。 公司自主研发的160云医院平台整合了诊前预约、诊中电子病历、诊后随访等全流程服务，通过AI导诊、智能院感监控、远程复诊等工具提升医疗机构运营效率。基于深圳市场的成功经验，健康160正积极推进"160云医院"在全国范围的覆盖，目前已在深圳等重点地区建立11个区域运营中心。 资料来源:公司公告，大西部证券研究所 1.3核心团队深耕行业保障战略落地 公司核心高管团队具备医疗信息化、企业运营、技术研发、资本合规等多元专业背景，团队稳定性强、行业积淀深厚，分工覆盖战略决策、业务运营、技术研发、资本管理全链条，为公司数字化医疗业务扩张、盈利拐点兑现提供坚实管理支撑。核心高管履历及分管领域如下： 罗宁政：董事长、执行董事、首席执行官（创始人）。公司核心掌舵人，兼具医疗信息化实操经验与创业管理经验。1996-1998年任职于桂林工学院；1998-2011年担任深圳市宝安区沙井人民医院计算机中心主任，深耕医疗信息化一线场景；2005年创立公司前身深圳市宁远科技并历任执行董事、董事长兼总经理，全程主导公司战略布局与业务发展，2022年起任公司董事长、2023年获委任执行董事，全面统筹公司整体经营与战略规划。 冀翠琳：执行董事、集团副总裁。拥有超15年企业管理经验，2016年加入公司，深耕集团业务超7年，历任产品经理、副总裁，现任执行董事，全面监督集团业务运营、参与核心管理决策，分管线上业务综合管理，具备丰富的业务落地与团队管理经验。加入公司前深耕品牌营销、战略投资领域，拥有跨行业管理视野。 王立法：执行董事、集团总裁办公室主任。拥有超15年营销及综合管理经验，2015年加入公司，深耕内部管理超8年，全面负责集团内部运营、法务、公共关系及总裁秘书部管理工作，统筹集团内部管控与资源协调。加入公司前深耕电商营销、区域资源管理领域，历任多家企业营销管理要职，具备扎实的综合运营与商务协调能力。 黄浪：执行董事、智慧医疗中心总经理拥有超15年产品设计、软件工程研发经验，技术功底深厚，2012年加入公司，历任研发、产品、事业部核心管理岗位，深耕公司技术与业务体系十余年，全面统筹智慧医疗中心运营管理。具备软件工程师专业认证，加入公司前深耕物流、电商、社交游戏领域技术研发，擅长医疗数字化产品研发与解决方案落地，是公司技术核心骨干。 彭访：集团副总裁。拥有近13年医疗软件研发经验，2013年加入公司，历任工程部总监，2017年升任副总裁，全面负责集团医院解决方案业务的运营管理。加入公司前深耕医疗软件研发领域，具备扎实的医疗信息化产品研发功底；拥有福州大学软件工程学士学位、布雷斯特商学院金融管理硕士学位，目前攻读工商管理博士学位，兼具技术与金融复合背景。 罗勇：集团副总裁、医政事业部经理。拥有近25年医疗服务行业经验，2022年加入公司，统筹医院服务管理、城市区域运营工作。加入公司前深耕医药流通、医疗商务领域，历任多家医药企业大区总经理、政府事务总监等核心岗位，擅长医疗资源整合与区域业务拓展，同时具备创业管理经验，助力公司医政业务落地与市场扩张。 唐世华：董事会秘书、联席公司秘书。具备资深财务、资本合规经验，深耕会计师事务所、上市公司财务体系多年，2007年加入深圳洪涛集团股份有限公司，历任财务部经理、副总经理、监事会主席等职；2021年起担任公司董事会秘书，2024年兼任联席公司秘书，全面负责公司信息披露、投资者关系管理、资本市场合规等工作，保障公司港交所上市后资本运作规范有序。 1.4营业先升后稳，净利润突破拐点 健康160营业收入呈现先升后稳的发展态势：公司营业收入从2021年的4.25亿元增长至2023年的6.29亿元，三年间实现了48%的累计增长，年均复合增长率达21.6%，核心驱动为医药批发业务扩张、数字医疗服务渗透率提升。2024年营业收入为6.21亿元，同比小幅下降1.3%，这是近年来首次出现年度营收下滑，主要系行业竞争加剧、公司主动压降低毛利批发业务，优化收入结构所。2025年上半年营业收入2.91亿元，同比增长6.2%，显示公司已重回增长轨道，业务结构优化效果逐步显现。 图.公司营业收入及增速 资料来源:公司公告，大西部证券研究所 健康160在2021-2024年期间持续亏损，但亏损幅度呈现逐年收窄的良好趋势，并在2025年实现历史性突破。根据公司2026年3月17日发布的盈利预告，预计2025年将录得经调整净利润300万至500万元，实现首次年度盈利。这一历史性突破主要得益于：（1）收入实现同比增长，带动毛利微幅增加；（2）通过精细化管理及营运效率持续提升，营运开支总额大幅减少。 资料来源:公司公告，大西部证券研究所 二、AI医院进化：从概念到落地，OpenClaw的价值重构 AI医院是中国医疗体系在信息化、互联网化、智能化持续递进后的必然产物。从医院数字化建设的主线观察，2011年电子病历评级开启了院内互联互通建设，2015年后区域平台建设、分级诊疗和互联网医院兴起，推动医疗服务由线下向线上延伸；2019年后，卫健委正式提出“智慧医院”定义，医院建设开始围绕智慧医疗、智慧服务、智慧管理三位一体展开，AI则逐步从单点工具