C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2024年03月22日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 71 公司基本信息 产业别 医药生物 A股价(2024/3/21) 58.99 深证成指(2024/3/21) 9682.51 股价12个月高/低 62/43.81 总发行股数(百万) 643.98 A股数(百万) 643.98 A市值(亿元) 379.88 主要股东 华润东阿阿胶有限公司(23.50%) 每股净值(元) 16.65 股价/账面净值 3.54 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 5.6 20.6 32.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024/01/02 50.0 买进 2023/11/01 46.40 买进 产品组合 阿胶及系列 92.6% 其他 4.0% 医药贸易 2.1% 机构投资者占流通A股比例 基金 8.8% 一般法人 43.9% 股价相对大盘走势 东阿阿胶(000423.SZ) buy 买进 净利持续快速恢复，期待Q1旺季高增 结论及建议：  公司业绩：公司发布年报，2023年实现营收47.2亿元,YOY+16.7%,录得归母净利润11.5元，同比增长47.6%；扣非后归母净利润10.8亿元，同比增长54.7%，EPS为1.79元/股，公司业绩处于业绩预告范围的中位偏上，符合我们的预期。分季度来看，23Q4单季度实现营收12.9亿元，YOY+29.3%,录得归母净利润3.7亿元，同比+37.5%，扣非后归母净利润3.8亿元，同比+54.4%。  阿胶及系列产品推动营收增长，期待Q1旺季延续高增：受益于阿胶去库存后的发货恢复、阿胶浆销售的推动以及对线上渠道拓展，公司营收恢复较快增长，其中阿胶及系列产品实行营收43.6亿元,YOY+18%,其他药品及保健品实现营收1.9亿元,同比持平，毛驴养殖及销售约1.0亿元，YOY-5.7%。截止2023年末，公司合同负债8.2亿元，YOY+38%,期待Q1旺季销售延续高增长。  毛利率提升，费用率下降，净利端持续恢复：随着销售恢复以及价格的稳定，公司阿胶及系列产品2023年毛利率同比提升1.7个百分点，带动全年毛利率同比提升1.9个百分点之70.2%。期间费用率为37.6%，同比下降3个百分点。受益于销售规模恢复下的毛利率提升及费用率下降，公司净利端延续高速恢复态势，2021-2023年净利增速分别为917.4%、77.1%、47.5%。  盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元，YOY+21.9%、+16.4%、+18.8%，EPS分别为2.18元、2.55元、2.91元，对应PE分别为27X、23X、20X，公司业绩在经历渠道库存去化以及新团队新战略的推动下稳步增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，目前估值相对合理，维持“买进”评级。  风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利 (Net profit) RMB百万元 780 1151 1403 1644 1877 同比增减 ％ 77.10 47.55 21.90 17.20 14.13 每股盈余 (EPS) RMB元 1.21 1.79 2.18 2.55 2.91 同比增减 ％ 77.94 47.93 21.70 17.20 14.13 市盈率(P/E) X 48.75 32.96 27.08 23.10 20.24 股利 (DPS) RMB元 1.18 1.78 2.11 2.48 2.83 GON股息率 (Yield) ％ 2.00 3.02 3.58 4.20 4.79 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2024年3月22日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2024年3月22日 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 4042 4715 5387 5962 6538 经营成本 1281 1403 1536 1691 1850 营业税金及附加 68 67 81 89 98 销售费用 1318 1486 1778 1908 2040 管理费用 387 377 431 459 477 财务费用 -67 -93 -54 -60 -65 资产减值损失 0 0 0 投资收益 35 44 45 70 80 营业利润 915 1360 1660 1944 2219 营业外收入 6 11 10 10 10 营业外支出 9 9 10 8 8 利润总额 912 1363 1660 1946 2221 所得税 133 211 257 302 344 少数股东损益 -1 1 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 780 1151 1403 1644 1877 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 5370 5826 6441 7527 8788 应收账款 384 63 539 603 724 存货 1239 1012 1844 1936 2033 流动资产合计 9784 10537 11591 13909 16690 长期股权投资 114 74 67 63 60 固定资产 1963 1837 1856 2041 2246 在建工程 2 4 4 5 6 非流动资产合计 2848 2769 2797 3217 3699 资产总计 12631 13306 14388 17125 20390 流动负债合计 2101 2407 2888 3466 4159 非流动负债合计 180 159 165 172 179 负债合计 2281 2566 3053 3638 4338 少数股东权益 22 22 23 210 2167 股东权益合计 10329 10719 11312 13277 13885 负债及股东权益合计 12631 13306 14388 17125 20390 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 2145 1953 2,104 2,736 3,146 投资活动产生的现金流量净额 590 -718 -536 -533 -611 筹资活动产生的现金流量净额 -438 -779 -953 -1116 -1274 现金及现金等价物净增加额 2297 456 616 1086 1261 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。