业绩符合预期，投资收益大幅上升，港股估值修复在即，流动性有望增强

香港交易所（00388） 更新报告 买入 2024年3月19日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: Bloomberg 截至12月31日财政年度2022年实际2023年实际2024年预测2025年预测2026年预测总收入(百万港元)18,45620,51621,58722,66425,079-11.9%11.2%5.2%5.0%10.7%净利润(百万港元)10,07811,86212,41013,05714,160-19.6%17.7%4.6%5.2%8.4%每股已摊薄盈利(港元)7.9 9.4 9.8 10.3 11.2 -19.6%17.7%4.6%5.2%8.4%基于现价的市盈率(倍)30.5 25.9 24.8 23.5 21.7 每股派息(港元)7.1 8.4 8.8 9.2 10.0 股息率2.9%3.5%3.6%3.8%4.1%变动(%)变动(%)变动(%)0501001502002503003504002023/3/202023/4/202023/5/202023/6/202023/7/202023/8/202023/9/202023/10/202023/11/202023/12/202024/1/202024/2/20许尚青 +852-25321539 tim.xu@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 交易所 股价 242.4港元 目标价 370港元 （+52.97%） 股票代码 00388 已发行股本 12.68亿股 总市值 3073.24亿港元 52周高/低 354.4/219.4港元 每股净资产 40.50港元 主要股东 香港特别行政区政府（5.90%） 业绩符合预期，投资收益大幅上升，港股估值修复在即，流动性有望增强 业绩符合预期，ADT承压：公司2023年全年实现收入及其他收益205.16亿港元，相比去年同期同比提升11.16%。归母净利润为118.62亿港元，同比提升17.70%，归母净利润录得历史第二高，业绩符合预期，业绩的提升主要得益于保证金与结算所基金的投资收益净额的大幅度增加。2023年全年成交量依旧低迷，港股市场的平均每日成交金额为1050亿港元，同比减少16%，ADT承压导致公司主营业务收入下跌，2023年全年公司主营业务收入为154.45亿元，同比下滑8.79%。 投资收益大幅上升：分业务板块来看，公司2023年全年交易费及交易系统使用费收入为60.81亿元，同比下滑11.06%；结算及交收费收入为38.85亿，同比下滑10.38%；联交所上市费收入为15.23亿，同比下滑20.47%；收入下滑主要是由于ADT大幅度的下滑所导致。与此同时，公司2023年全年实现的投资收益大幅度提升，实现投资收益净额49.59亿元，同比提升265.71%，得益于加息带来的港币以及美元存款利率上升，其中现金及银行存款所带来的息差收入大幅度提升。2023年全年港股市场IPO仍旧低迷，2023年全年，港股市场一共有73家新上市公司上市，相比同期减少17家，集资额为463亿元，同比下滑约56%。 港股估值修复在即，流动性有望增强：进入2024年2月份以来，港股市场呈现明显回暖迹象。整个2月恒生指数涨幅超过6%，恒生12大行业全部录得上涨。我们认为随着美联储进入降息周期的预期愈演愈烈叠加公司战略计划的不断落地，港股市场的估值将得到修复，流动性有望得到增强。 目标价370港元，维持买入评级：考虑到港交所的长期增长前景和竞争优势，我们分别调整公司2024/2025/2026年收入预测至215.87亿/226.64亿/250.79亿港元；调整净利润预测至124.10亿/130.57亿/141.60亿港元，调整未来12个月目标价至370港元，对应2024年36倍PE，较现价尚有52.97%的涨幅空间，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2024年3月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 资料来源：公司资料，第一上海预测 财务年度截至<12月31日>百万港元财务年度截至<12月31日>百万港元18,45620,51621,58722,66425,079-5,271-5,688-6,068-6,342-7,192税前溢利率(%)63.2%65.0%64.6%64.8%64.1%11,65913,33213,94814,67516,070EBITDA率(%)71.4%72.3%71.9%72.0%71.3%-1,564-1,351-1,413-1,487-1,768净利率(%)54.6%57.8%57.5%57.6%56.5%10,07811,86212,41013,05714,160-1,459-1,443-1,518-1,594-1,76413,18514,82815,51916,32317,887成本收入比率(%)20.7%20.7%21.1%20.9%21.6%7.959.369.7910.3011.17实际税率(%)13.4%10.1%10.1%10.1%11.0%股息支付率(%)89.6%89.8%90.0%90.0%90.0%-11.9%11.2%5.2%5.0%10.7%-19.0%12.5%4.7%5.2%9.6%-19.6%17.7%4.6%5.2%8.4%ROA(%)2.5%3.2%3.6%3.7%3.8%ROE(%)20.2%23.3%23.8%24.5%25.7%财务年度截至<12月31日>百万港元财务年度截至<12月31日>百万港元15,95210,28614,75517,29218,09111,65913,33213,94814,67516,07025,37533,33233,19533,18535,145折旧及摊销1,4591,4431,5181,5941,764102,64483,33887,50591,88096,474已付税项-574-2,947-1,336-1,396-1,42118,96819,27919,27919,27919,279其他2,412-3284,6601,525-7751,6401,5531,5691,5841,60014,95611,50018,79016,39915,638147,18291,36988,45088,51191,64894,290102,022105,363109,090115,053资本开支-1,284-1,386-1,608-1,688-1,862406,051341,179350,115360,822377,290其他投资活动-416-4,904-766-774-782-1,700-损益表财务分析纯利资产负债表现金流量表总资产总负债股东权益6,290-2,375-2,462-2,64321,20521,95528,23432,43935,648227,902176,165173,246173,307176,44480,70558,10061,00564,05567,258已付股息-9,665-10,316-10,917-11,449-12,24919,05427,84929,70831,05035,214-10,373-11,250-10,872-11,400-12,1954914474925415951571751751751752,883-6,0405,5432,5378001,4091,3671,5131,6801,9775,0293,3253,4033,4963,847期初持有现金12,39815,2589,21214,75517,292355,952289,383297,776306,743321,158期末持金现金15,2589,21214,75517,29218,09150,09951,79652,34054,07956,1322022年2023年2024年2025年2026年2022年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测盈利能力营运表现回报率2022年2023年2024年2025年2026年2022年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测除税前溢利营运活动现金流投资活动现金流融资活动现金流现金变化2023年2024年2025年2026年2023年2024年2025年2026年收入营运支出税前溢利税项折旧及摊销EBITDA每股已摊薄收益(港元)增长收入(%)EBITDA(%)每股收益(%)公司现金应收账款、预付款及按金财务资产无形资产固定资产保证金其他资产参与者对结算所基金的缴款保证金按金银行借款变化00454954财务负债应付账款、应付费用及其他负债借款拨备递延收入其他 第一上海证券有限公司 2024年3月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。 第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。 信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。