投资收益大幅下降，业绩符合预期

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 137 144 152 160 （+/-） 2.5% 5.0% 6.0% 5%营业利润 7 13 14 14 （+/-） -45.7% 70.9% 8.0% 4.5%归属于母公司的净利润 7 10 11 11 （+/-） -39.6% 40.7% 6.7% 3.5%每股收益（元） 0.03 0.04 0.04 0.05 市盈率（倍） 309.8 220.2 206.4 199.4 总股本/已流通股（万股） 24587/12048 流通市值（亿元） 10.99 每股净资产（元） 2.18 资产负债率（%） 36.93 -25%-5%15%35%55%75%95%Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10南 京 港上证指数 公司年报点评 报告日期：2010年4月23日 南京港（002040）：投资收益大幅下降 业绩符合预期 中性（维持）当前股价：9.19元 交通运输/港口 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年3月31日止） 股价表现（最近一年） 联系人-基础能源组 010-66045558 menghl@txsec.com 服务热线 010-66045558 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2009 年公司实现营业收入 1.37 亿元，同比增加 2.48%；实现营业利润739万元，同比减少45.78%；实现归属母公司净利润730万元，同比减少39.62%；实现EPS0.03元。z 公司业绩下滑的原因主要有：1、投资收益下降。公司持有南京港龙潭集装箱公司 25％股权，2009 年受国际金融危机对实体经济的负面影响，集装箱行业集体进入寒冬，投资收益出现较大下降。全年其贡献投资收益691万元，同比下降 35%，占公司实现净利润的 94.66%。2、公司持有中化扬州40％股权，2009年公司实现对其投资收益-774万元，亏损为去年的 1.5 倍。3、长江四桥建设致使公司栖霞锚地1、2、3号锚位无法使用，海进江原油年通过能力有较大幅度的下降，由原来的 1800 万吨下降为 720 万吨。栖霞锚地通过能力下降制约了公司海进江原油中转业务的市场拓展，并限制公司进行其它江中过驳作业品种的市场开发。4、自中石化长岭-仪征输油管道开通以来，公司主业原油装卸业务面临巨大分流压力，近年来其业务量处于持续下降通道中。上半年原油运输收入实现 3356.6万元，同比减少19.5%。 z 资金需求及使用计划。公司计划将进行608-609码头改造，预计项目总投资1.1亿元人民币，主要栖霞锚地补偿款约1 亿元用于该项目投资；增资南京港龙潭集装箱公司及中化扬州石化仓储码头有限公司，预计共需投资9,000万元。同时，随着公司生产经营规模的不断扩大，公司流动资金需求也逐步加大。为解决上述资金需求问题，公司将强化与商业银行的合作。 z 预计公司液体化工、成品油收入将保持稳定，而主营业务收入占比最大的原油业务收入将继续下滑。我们认为，公司现有主业前景有限，其短期增长主要依赖于参股公司投资收益，但由于投资规模有限，且集装箱行业短期尚难恢复，难以对整体业绩产生重大影响；从长期看，公司关注点更多的在于大股东资产注入及区域港口业务整合的可能。预计公司2010-2011年EPS分别为0.04元、0.04元，对应动态 PE 高达 220 倍，目前估值过高，缺乏投资安全边际。维持“中性”评级。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 图表 1：投资收益大幅下降 投资收益（元）2009年2008年本年比上年增减变动的原因(i)龙潭公司6,906,021 10,575,7962009年受经济危机影响装卸量有所下降，导致收入及利润下降中化扬州合计-7,739,486 -3,075,5982009年下半年结束开办期, 折旧成本较大-833,4657,500,198 来源：公司年报、天相投顾 图表 2：分季度利润表 单位：万元2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1一、营业收入3,149 3,626 3,364 3,560 3,533 营业收入环比15.15% -7.23% 5.84% -0.77% 主营业务毛利率40.52% 38.15% 37.74% 40.75% 46.37%二、营业总成本2,906 3,216 3,297 3,4583,110营业成本1,873 2,243 2,095 2,1101,895营业成本环比19.73% -6.61% 0.72% -10.19%营业税金及附加114129118134132资产减值损失0000 0期间费用918844 1,084 1,214 1,084其中：销售费用0000 0 管理费用881765983 1,124992 财务费用37791019091期间费用率29.16% 23.28% 32.22% 34.11% 30.68%加：公允价值变动净收益0000 0投资净收益791481-311283加：影响营业利润的其他科目0000 0三、营业利润32255868-208706营业利润环比73.18% -87.87% -407.94% -438.61%营业利润率10.23% 15.39% 2.01% -5.86% 19.98%加：营业外收入103573 4减：营业外支出011 033 5其中：非流动资产处置净损失00012 0加：影响利润总额的其他项目0000 0四、利润总额32354770332705利润总额环比69.35% -87.11% 370.93% 112.32%减：所得税611001819972实际所得税率18.90% 18.23% 25.06% 59.91% 10.24%五、净利润26244753133632净利润增长70.74% -88.19% 151.96% 375.33%其中：归属母公司所有者净利润26244753-32579 母公司净利润环比70.74% -88.11% -160.22% -1909.34%净利润率8.32% 12.33% 1.57% 3.74% 17.90% 少数股东损益00016553总股本（万股）24587 24587 24587 24587 24587摊薄每股收益（元/股）0.011 0.018 0.002 -0.001 0.024 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 来源：天相投顾 图表 3：南京港盈利预测 单位：万元200820092010E2011E2012E一、营业收入13,368 13,700 14,38515,24816,011 营业收入增长-9.42%2.48%5.00%6.00%5.00% 主营业务毛利率41.39% 39.27% 39.56%40.13%40.41%二、营业总成本12,754 12,877 14,11914,88215,582其中：主营业务成本7,8358,3208,6959,1309,540营业税金及附加469496505535562资产减值损失00012期间费用4,4504,0614,9205,2165,478其中：销售费用00012 管理费用4,2113,7544,6034,8795,123 财务费用239308316335352期间费用率33.29% 29.64% 34.20%34.21%34.21%加：公允价值变动净收益000 0 0投资净收益750-831,0001,0001,000加：影响营业利润的其他科目01000三、营业利润1,3647401,2661,3671,429营业利润增长-53.11% -45.71% 70.92%7.97%4.54%营业利润率10.20%5.40%8.80%8.96%8.92%加：营业外收入32577000减：营业外支出844000其中：非流动资产处置净损失312000加：影响利润总额的其他项目00000四、利润总额1,3881,2721,2661,3671,429利润总额增长-52.25% -8.35% -0.50%7.97%4.54%减：所得税179377588194实际所得税率12.87% 29.65%4.62%5.90%6.60%五、净利润1,2098951,2071,2861,334净利润增长-41.21% -26.00% 34.91%6.52%3.77%其中：归属母公司所有者净利润1,2097301,0271,0961,134 母公司净利润增长-41.21% -39.62% 40.69%6.69%3.51%净利润率9.05%5.33%7.14%7.19%7.08% 少数股东损益0165180190200基本每股收益（元/股）0.050.030.040.040.05 来源：天相投顾 4 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800