业绩符合预期，投资收益大幅增长

HeaderTable_User 343958300 5017396 HeaderTable_Stock 000581 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 5,742 6,423 9,022 10,187 11,495 同比增长 -9.6% 11.9% 40.5% 12.9% 12.8% 营业利润（百万元） 1,603 1,778 2,161 2,391 2,581 同比增长 -6.7% 10.9% 21.5% 10.7% 7.9% 归属母公司净利润（百万元） 1,515 1,672 2,017 2,229 2,402 同比增长 -1.6% 10.3% 20.6% 10.5% 7.8% 每股收益（元） 1.50 1.66 2.00 2.21 2.38 毛利率 23.4% 24.0% 23.3% 24.2% 24.9% 净利率 26.4% 26.0% 22.4% 21.9% 20.9% 净资产收益率 13.4% 13.5% 14.8% 14.4% 13.5% 市盈率（倍） 16.9 15.3 12.7 11.5 10.6 市净率（倍） 2.2 2.0 1.8 1.5 1.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 业绩符合预期，投资收益大幅增长 核心观点 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入47.28亿元，同比增长40.5%；归母净利润13.26亿元，同比增长40.5%；EPS 1.31元；符合预期。其中2季度实现营业收入22.71亿元，同比增长23.9%；归母净利润6.80亿元，同比增长26.4%；EPS 0.67元。2季度毛利率22.2%，同比基本持平，环比提升2.3个百分点。 三费率显著下降，现金流大幅好转。公司上半年三费率10.0%，较去年同期下降2个百分点。其中管理费用率同比下降0.8个百分点；销售费用率同比下降1.3个百分点；财务费用率同比提升0.1个百分点。上半年每股经营现金流0.35元，同比增长84.2%；其中2季度每股经营现金流0.26元，同比增长73.3%，主要是由于产品销售大幅增加。2季度末应收账款20.3亿元，较年初增长53.8%；存货11.3亿元，较年初下降16.3%。 受益于重卡行业复苏，公司业绩强势回升。公司是汽车燃油喷射系统行业龙头，上半年国内重卡行业累计销售58.37万辆，同比增长71.9%。公司汽车燃油喷射系统业务上半年实现营业收入29.13亿元，同比增长54.1%，毛利率同比提升1.2个百分点。公司第二大业务汽车后处理系统上半年实现营业收入13.84亿元，同比增长19.4%；受钢材价格上涨成本增加、产品结构变化（柴油车排放升级）等因素影响，毛利率同比下降6.2%个百分点。 行业需求向好，合资公司贡献投资收益大幅增长。上半年公司实现投资收益9.55亿元，同比增长34.1%，占公司利润总额比例65.3%。公司参股企业博世汽柴和中联电子贡献主要投资收益：上半年博世汽柴实现净利润17.50亿元，同比增长55.5%；中联电子实现净利润9.81亿元，同比增长13.7%。博世汽柴和中联电子生产经营稳定，行业需求向好，未来有望为公司贡献稳定收益。 财务预测与投资建议 我们预测2017-19年公司EPS为2.00、2.21、2.38元，参考可比公司估值，给予公司2017年15倍PE，目标价30.0元，维持买入评级。 风险提示：经济下行影响汽车行业需求，重卡行业销量低于预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年08月29日） 25.36元 目标价格 30.00元 52周最高价/最低价 27.00/20.91元 总股本/流通A股（万股） 100,895/83,649 A股市值（百万元） 25,587 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2017年08月30日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 1.6 -2.2 16.6 20.8 相对表现（%） -0.6 -5.3 6.4 4.9 沪深300（%）% 2.2 3.0 10.2 15.9 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 马枭 021-63325888*3206 maxiao@orientsec.com.cn -12%0%12%23%35%16/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07威孚高科沪深300威孚高科 000581.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 威孚高科中报点评 —— 业绩符合预期，投资收益大幅增长 2 图1：可比公司估值 数据来源：Wind，东方证券研究所 最新价格(元)2017/8/292016A2017E2018E2016A2017E2018E长安汽车00062513.652.142.042.146.376.686.39精锻科技30025816.640.470.640.8335.3426.1120.06长城汽车60163312.621.160.901.1310.9214.0911.12潍柴动力0003386.900.310.520.5522.6013.3912.60清新环境00257319.220.690.951.1927.7220.3116.20一汽富维60074220.871.011.531.9620.6613.6010.6415.0013.00代码公司调整后平均EPSPE 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 威孚高科中报点评 —— 业绩符合预期，投资收益大幅增长 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 3,275 3,970 6,674 8,211 10,199 营业收入 5,742 6,423 9,022 10,187 11,495 应收账款 1,261 1,325 1,850 2,085 2,357 营业成本 4,395 4,884 6,920 7,726 8,636 预付账款 73 74 180 186 180 营业税金及附加 30 48 63 71 80 存货 866 1,349 1,730 1,932 2,159 营业费用 169 213 298 362 408 其他 3,064 3,202 3,309 3,791 4,050 管理费用 795 797 1,083 1,273 1,494 流动资产合计 8,539 9,920 13,743 16,204 18,946 财务费用 (11) (9) (16) (12) (8) 长期股权投资 3,284 3,421 2,015 2,463 2,784 资产减值损失 95 89 87 63 65 固定资产 2,321 2,448 2,496 2,451 2,347 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 162 91 56 39 26 投资净收益 1,333 1,378 1,573 1,688 1,761 无形资产 361 347 330 312 295 其他 0 0 0 0 0 其他 1,038 1,037 722 722 722 营业利润 1,603 1,778 2,161 2,391 2,581 非流动资产合计 7,166 7,343 5,618 5,988 6,174 营业外收入 145 51 50 50 50 资产总计 15,704 17,264 19,361 22,192 25,120 营业外支出 84 10 10 10 10 短期借款 360 150 279 321 305 利润总额 1,664 1,819 2,201 2,431 2,621 应付账款 1,464 1,729 2,281 2,592 2,865 所得税 111 93 121 134 144 其他 1,072 1,270 1,257 1,436 1,629 净利润 1,553 1,726 2,080 2,297 2,477 流动负债合计 2,895 3,150 3,817 4,349 4,799 少数股东损益 37 54 62 69 74 长期借款 0 60 60 60 60 归属于母公司净利润 1,515 1,672 2,017 2,229 2,402 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.50 1.66 2.00 2.21 2.38 其他 595 656 611 613 614 非流动负债合计 595 716 671 673 674 主要财务比率 负债合计 3,491 3,865 4,489 5,022 5,473 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 430 471 533 602 677 成长能力 股本 1,009 1,009 1,009 1,009 1,009 营业收入 -9.6% 11.9% 40.5% 12.9% 12.8% 资本公积 3,397 3,418 3,418 3,418 3,418 营业利润 -6.7% 10.9% 21.5% 10.7% 7.9% 留存收益 7,188 8,356 9,768 11,996 14,399 归属于母公司净利润 -1.6% 10.3% 20.6% 10.5% 7.8% 其他 189 145 145 145 145 获利能力 股东权益合计 12,213 13,398 14,873 17,170 19,647 毛利率 23.4% 24.0% 23.3% 24.2% 24.9% 负债和股东权益 15,704 17,264 19,361 22,192 25,120 净利率 26.4% 26.0% 22.4% 21.9% 20.9% ROE 13.4% 13.5% 14.8% 14.4% 13.5% 现金流量表 ROIC 12.2% 12.8% 14.1% 13.7% 12.9% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 1,553 1,726 2,080 2,297 2,477 资产负债率 22.2% 22.4% 23.2% 22.6% 21.8% 折旧摊销 78 177 193 2