1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，硅料&电池片盈利有望大幅修复 ■事件：公司发布2020年半年报，报告期内实现营收187.39亿元，同增16.21%，其中Q2营收为109.13亿元，同比环比分别增长9.6%和39.5%；实现归母净利润10.1亿元，同减30.35%，其中Q2归母为6.66亿元，同比减少30.6%，环比增长93.3%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同减30.78%；EPS为0.2473元/股，同减33.82%；ROE为5.02，同减4.16pcts。 ■硅料、饲料业务业绩同增，电池片业务业绩下滑较明显。上半年公司实现高纯晶硅销量4.50万吨，同比增长97.04%，硅料平均生产成本为3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本降至3.65万元/吨，在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下，公司高纯晶硅产品平均毛利率依然达到 27.70%，实现净利润3.71亿元，同增102.7%；饲料销量为233.29万吨，同增14.95%，实现饲料及相关业务收入84.87亿元，同比增长 19.25%；公司太阳能电池及组件业务实现销量7.75GW，同比增长 33.75%，实现销售收入 58.43 亿元，同比增长 0.22%，实现净利润1.87亿元，同减80.9%，电池片业绩下滑较为明显。 ■产业链开启涨价模式，下半年硅料和电池片盈利能力有望大幅修复。由于需求端国内竞价项目启动叠加海外市场需求回暖以及供给端新疆多晶硅产能部分受限，自7月初开始多晶硅致密料价格已经从低点的不到60元/kg上涨至83元/kg，涨幅接近40%，太阳能电池主流产品价格较上半年低点也提升了 10%以上，下半年公司多晶硅和电池片业务盈利能力有望大幅修复。 ■扩产项目稳步推进，2021年硅料、电池片产能将再上台阶。截至目前，公司多晶硅产能为8万吨，其中单晶料占比已达到95%以上，并能实现N型料的批量供给。在建的乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产；公司太阳能电池产能为27.5GW，其中高效单晶电池 24.5GW。上半年公司眉山一期7.5GW高效太阳能电池项目投产，可兼容生产 21X 及以下所有尺寸电池产品，目前正处于产能爬坡状态。同时公司启动了眉山二期 7.5GW 及金堂一期 7.5GW 高效太阳能电池项目，预计2021年内投产，届时公司太阳能电池产能规模预计将超过40GW。 ■投资建议：我们预计公司2020年-2022年营收分别为448、550和698亿元；归母净利分别为35.62、55.22和75.38亿元，增速分别为35.2%、55.0%和36.5%。维持买入-A 的投资评级，目标价32.3元。 ■风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、产业链价格超预期下跌等。 Table_Tit le 2020年08月08日 通威股份（600438.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 饲料 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 32.3元 股价（2020-08-07） 25.60元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 109,769.11 流通市值（百万元） 109,769.11 总股本（百万股） 4,287.86 流通股本（百万股） 4,287.86 12个月价格区间 11.30/27.47元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 28.97 56.53 74.09 绝对收益 29.23 73.33 95.23 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人 penggc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 通威股份：短期业绩承压，2020下半年有望恢复高增/邓永康 2020-04-21 通威股份：拟大规模扩产打造电池片和硅料领域双龙头/邓永康 2020-02-12 通威股份：业绩略超市场预期，硅料电池片有望量利齐升/邓永康 2019-10-25 -14%4%22%40%58%76%94%112 %201 9-08201 9-12202 0-04通威股份 光伏 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 27,535.2 37,555.1 44,809.6 54,962.0 69,770.3 净利润 2,018.7 2,634.6 3,561.7 5,522.0 7,538.4 每股收益(元) 0.47 0.61 0.83 1.29 1.76 每股净资产(元) 3.44 4.10 4.60 5.50 6.64 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 54.4 41.7 30.8 19.9 14.6 市净率(倍) 7.4 6.2 5.6 4.7 3.9 净利润率 7.3% 7.0% 7.9% 10.0% 10.8% 净资产收益率 13.7% 15.0% 18.0% 23.4% 26.5% 股息收益率 0.6% 0.7% 1.0% 1.5% 2.4% ROIC 16.9% 19.2% 16.1% 24.6% 50.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 tMsRtQsPuMxO6M8Q7NoMrRpNmMlOqQzRfQmMvM8OpPmQuOpNqQuOsQrN 3 公司快报/通威股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 27,535.2 37,555.1 44,809.6 54,962.0 69,770.3 成长性 减:营业成本 22,326.9 30,536.0 36,901.5 43,875.6 55,268.3 营业收入增长率 5.5% 36.4% 19.3% 22.7% 26.9% 营业税费 111.4 122.9 146.6 194.0 234.3 营业利润增长率 -1.7% 30.4% 35.5% 55.4% 36.7% 销售费用 862.7 975.3 1,165.0 1,526.1 1,883.8 净利润增长率 0.3% 30.5% 35.2% 55.0% 36.5% 管理费用 1,038.9 1,513.8 1,702.8 2,088.6 2,651.3 EBIT DA增长率 27.0% 47.0% 1.4% 36.2% 27.3% 财务费用 316.0 707.8 750.0 800.0 850.0 EBIT增长率 27.3% 40.6% 10.0% 48.1% 33.4% 资产减值损失 47.4 -4.9 -5.9 -7.2 -9.1 NOPLAT增长率 5.9% 42.0% 30.1% 48.1% 33.4% 加:公允价值变动收益 -1.0 - 0.3 0.1 -0.2 投资资本增长率 24.8% 54.7% -2.8% -35.5% 23.1% 投资和汇兑收益 75.5 118.4 82.2 92.0 97.5 净资产增长率 11.1% 18.8% 12.3% 19.4% 20.7% 营业利润 2,395.3 3,123.0 4,232.0 6,577.0 8,989.1 加:营业外净收支 3.0 28.5 28.5 28.5 28.5 利润率 利润总额 2,398.3 3,151.5 4,260.5 6,605.5 9,017.6 毛利率 18.9% 18.7% 17.6% 20.2% 20.8% 减:所得税 367.3 469.2 634.3 983.4 1,342.5 营业利润率 8.7% 8.3% 9.4% 12.0% 12.9% 净利润 2,018.7 2,634.6 3,561.7 5,522.0 7,538.4 净利润率 7.3% 7.0% 7.9% 10.0% 10.8% EBIT DA/营业收入 16.1% 17.4% 14.8% 16.4% 16.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 11.7% 12.1% 11.1% 13.4% 14.1% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 3,412.1 2,692.7 3,584.8 8,595.8 10,348.8 固定资产周转天数 189 198 191 145 106 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -47 -42 -13 -30 -29 应收帐款 1,700.2 2,477.6 1,827.6 3,799.3 3,403.4 流动资产周转天数 105 108 106 107 115 应收票据 1,051.1 457.1 1,705.3 1,012.8 2,193.6 应收帐款周转天数 18 20 17 18 19 预付帐款 228.1 389.9 349.2 531.2 580.3 存货周转天数 22 19 21 20 20 存货 1,585.9 2,415.7 2,885.4 3,328.9 4,341.1 总资产周转天数 419 409 366 309 265 其他流动资产 767.7 5,310.4 2,302.2 2,793.4 3,468.7 投资资本周转天数 200 207 208 138 95 可供出售金融资产 146.7 - 98.5 81.7 60.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 281.6 439.7 439.7 439.7 439.7 ROE 13.7% 15.0% 18.0% 23.4% 26.5% 投资性房地产 95.2 107.1 107.1 107.1 107.1 ROA 5.3% 5.7% 8.2% 11.3% 14.6% 固定资产 16,766.7 24,536.1 22,969.1 21,402.1 19,835.1 ROIC 16.9% 19.2% 16.1% 24.6% 50.8% 在建工程 8,247.2 3,537.7 3,537.7 3,537.7 3,537.7 费用率 无形资产 1,393.5 1,709.8 1,645.5 1,581.3 1,517.0 销售费用率 3.1% 2.6% 2.6% 2.8% 2.7% 其他非流动资产 2,807.9 2,747.2 2,808.3 2,753.2 2,754.8 管理费用率 3.8% 4.0% 3.8% 3.8% 3.8% 资产总额 38,483.6 46,821.0 44,260.5 49,964.4 52,587.4 财务费用率 1.1% 1.9% 1.7% 1.5% 1.2% 短期债务 5,276.2 3,622.9 8,770.8 - - 三费/营业收入 8.1% 8.5% 8.1% 8.0% 7.7% 应付帐款 4,715.7 4,167.3 5,748.8 7,027.6 8,646.8 偿债能力 应付票据 2,175.3 5,294.6 349.2 7,485.7 3,128.4 资产负债率 60.4% 61.4% 54.1%