策略快报：A股持续修复具备三项积极因素支持

2024年03月22日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：021-23586458联系人：李嘉文电话：021-23586458 2024年2月以来，市场估值修复强度远超预期，在流动性缓解、经济企稳预期之外，有三项积极因素支持着A股持续反弹，并且有望在二季度初继续保持着市场存量资金自我修复动能。 转融券调整为“T+1”将A股做空存量资金进一步有效控制：2024年3月18日，转融券市场化约定申报由“实时可用”调整为“次日可用”，转融券“T+1”正式落地，截至3月19日，A股融券余额为424.11亿元，较2月6日时的596.19亿元下降172.08亿元，降幅为28.86%。而此前证监会明确禁止限售股转融通出借，在制度层面修补了A股做空漏洞。 A股IPO层面继续强监管，使得供给失衡问题得到根本性缓解：中国证监会强调严把发行上市准入关，要求从源头杜绝“带病”企业上市，A股市场出现一波IPO持续撤单潮，截至3月19日，今年以来沪深北交易所共有73家拟上市企业主动“撤单”。分板块看，创业板、北交所终止案例居多，都达到22单；此外，科创板为8单，沪深主板分别为13单和8单。 外资买入修复远超预期，A股投资价值凸显：彭博社最新报道，全球基金正在积极购入中国股票，已连续第2个月净买入中国股票。其中，挪威的Skagen AS以及美国的Boston Partners两家全球基金近几个月来大举增持了A股、港股相关股票，增持的理由包括相关股票估值低，金融和监管风险显著降低以及企业盈利的改善。截至3月19日，北向资金年内净买入金额达664.3亿元，已超过2023年全年的437亿元净买入额。多家外资机构认为当前A股市场格局正在发生积极变化，加之市场估值处于历史低点，中国资产投资机遇凸显。 【风险提示】 强监管政策力度不及预期风险全球经济衰退风险 【评论】 过去A股做空机制对市场影响是相对可控的，直到量化基金蓬勃发展，利用做空机制深度参与策略交易，对于市场流动性影响越来越大。量化策略在熊市和牛市里的换手率都是比较稳定的，因此在熊市中提供更强活跃度，同时也会放大风险，例如2024年1月末的微盘股全面暴跌。 量化是把各种信息更快、更大规模的集成，更迅速实现，所以信息传导是通过技术手段更快传递出来，这就有可能形成一种跨市场、跨境、跨品种的信息传递，包括波动的传递。从这个角度来讲，金融创新拥抱量化后会导致行情的迅速发酵，比如局部性形成泡沫和泡沫的破灭都会形成常态。 经过2022-2023年持续两年的结构性熊市，证监会明确禁止限售股转融通出借及转融券调整为“T+1”，共同修补了量化基金对A股流动性过度冲击的漏洞，这是市场修复的核心支柱。 A股供给机制在过去两年发生的失衡很类似于2005年股改后的扩容，结合2005年12月末股价，股改等于扩充了接近4000亿总市值，而那时候时A股总市值为3.4万亿。从某种角度，2005年的股改和当前的全面注册制，都是从制度端大幅扩容了A股市值，这反映了融资需求大于存量资金时，必然发生对于原有上市公司估值体系产生挤压的影响。 因此今年以来证监会强调严把发行上市准入关，要求从源头杜绝“带病”企业上市，大幅降低IPO过会频率，全面提升上市公司质量，保障了A股为优质实体企业融资、提供长期价值投资标的的根本属性。 外资买入A股动能修复则是海外流动性预期修复的直接反馈，回顾过去5年，北向资金大幅流出月份A股都会承压，北向资金在2023年净买入低基数效应下，在2024年开年至今持续买入情况弥足珍贵。尤其是近期美债十年期收益率一度升至4.35%年内高点，也没有改变外资流入A股趋势，这足以证明海外资金也认可当前A股制度层面改善，并对全A未来盈利预期保持看好。 【风险提示】 强监管政策力度不及预期风险全球经济衰退风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。