业绩符合预期，海缆毛利率表现优异

东方电缆(603606.SH) 电力设备｜电网设备 业绩符合预期，海缆毛利率表现优异 2024年03月21日评级买 入评级变动维持 投资要点： 公司公布23年年报，业绩符合预期。2023年全年，公司实现营收73.10亿元，同比+4.30%；归母净利润10.00亿元，同比+18.78%；扣非归母净利润9.68亿元，同比+15.44%。费用率方面，全年费用率7.68%，较去年同期的7.39%微增0.29pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为2.09%、5.47%、0.11%。盈利能力方面，全年毛利率为25.21%，同比+2.83pcts；净利率为13.68%，同比+1.67pcts。23Q4表现亮眼。23Q4公司实现营收19.61亿元，同比+45.85%；归母净利润1.78亿元，同比+68.63%；扣非归母净利润1.66亿元，同比+96.98%。Q4毛利率为22.45%，同比+5.27pcts，环比+1.56pcts；净利率为9.09%，同比+1.23pcts，环比-3.27pcts。 在手订单充裕，存货、合同负债大幅增长。公司存货21.48亿元，较去年同期的13.21亿元大幅增长62.6%；合同负债8.53亿，较去年同期的5.1亿元大幅增长67.37%。截止2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。现金流方面，经营活动现金流持续改善，2023年经营活动现金流净额11.9亿元，同比增长83.93%。 袁 玮志分 析师执业证书编号:S0530522050002yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 海缆表现亮眼，毛利率仅次于2020年。全年海缆、陆缆和海工实现营收分别为27.66/38.27/7.1亿元，同比+23.47%/-3.77%/-9.94%；毛利率分别为49.14%/7.96%/24.53%，同比+5.87/-1.71/-2.61pcts。在23年海风装机增速不及预期的情况下，公司海缆营收仍然保持较高增速，同时毛利率大幅提升近6pcts达到49.14%，仅次于2020年的53.72%。公司23年还在高端海洋装备领域成功突破了三大“卡脖子”核心技术：国内首个深远海动态缆系统研制成功并应用于“海油观澜号”；三芯500kV海缆实现全球首次应用，超高压海底电缆技术创造了新的里程碑；新一代±525kV直流海缆研发取得决定性进展，为海上风电远距离送出补齐了最后一块技术短板。 1东方电缆（603606.SH）23年三季报点评：业绩略低于预期，静待海风加速2023-10-272东方电缆（603606.SH）2023年半年报点评：盈利能力修复，静待航道、海域等问题解决后回归高增长2023-08-083东方电缆（603606.SH）2023年一季报点评：盈利能力修复，海外市场取得新进展2023-04-25 看好行业拐点出现后公司的业绩表现。23年风电行业的主要矛盾在于广东和江苏等海风大省的重点海风项目受到军事、航道等因素的影响而停滞不前，但23年9月至今已经明显看到向好的边际改善，尤其近 期浙江、上海等地新的竞配开始，青州五七海缆集中送出工程项目进行批前公示。我们认为高端的高压海缆竞争格局稳定、公司核心竞争力依然坚挺，只要行业的主要矛盾得到解决，尤其是在今年预期海风重回高增速的同时，青洲五七和帆石一二能够不断有新的进展，公司将有望重回高速发展。 盈利预测与估值。预计公司2024-2026年实现营收84/102/120亿元，归母净利润12.48/15.62/18.96亿元，eps为1.82/2.27/2.76元，对应PE为24.4/19.5/16.07倍。给予公司24年25-30倍PE，目标价格区间45-54.6元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438