环比继续向好，今年迎来新增量

2024年3月21日公司披露了年报，2023年公司实现营收291.36亿元，同比增长2.48%；实现归母净利润56.51亿元，同比下降10.34%；其中Q4实现营收87.35亿元，同比增长25.77%；实现归母净利润17.60亿元，同比增长89.25%。 四季度烯烃新产能投产小幅贡献增量，稳定后预计仍将有所提升：四季度公司宁夏三期项目进入运行状态，聚烯烃产能提升90万吨，带动四季度聚烯烃的产量获得提升，环比增长约15万吨，预估进 入2024年三期项目装置运行逐步稳定，将有望进一步提升产量，实现满负荷甚至超负荷运行；根据百川宁夏动力煤价格数据，四季度烯烃的原料价格有所提升，带动烯烃价差有所收窄，带动四季度公司整体毛利率下行约3.5个点至30.93%。一季度煤炭价格环比四季度呈现下行趋势，带动烯烃价差有一定程度的回升，2024 人民币(元)成交金额(百万元) 年宁夏三期和内蒙项目仍将贡献增量，带动烯烃板块盈利提升； 焦炭运行有所承压，远期规划逐步着手：四季度公司焦炭销量已经接近满负荷运行，但由于焦煤价格维持高位，焦炭价差明显较低，焦化板块的盈利主要由公司焦煤部分自给贡献业绩，目前看整体行业趋势暂未发生明显改变，近期焦煤价格略有下行，焦炭 盈利稍有改善但仍然承压，预估焦化板块短期还未见明显拐点。而从公司长远发展来看，公司的源头规模平台基本已经构建，公司开始逐步进行品类扩充和新品研发布局，2023年公司的研发费用明显提升，2023年研发支出4.31亿元，同比增长185%，2月份25万吨/年EVA装置投入试生产，后续将逐步着手拓宽品类； 推出员工持股方案，进一步提升员工积极性。公司作为煤制烯烃的龙头企业，多年来不断加固高效低成本优势，获得了行业的相对竞争优势，24年公司推出员工持股方案，向中高层管理人员、核心业务（技术）骨干等不超过30人进行激励，考核目标为 2025-2028年公司营业收入较2024年增长20%、30%、40%、50%。进一步提升员工积极性。 17.00 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 230321 230621 230921 231221 成交金额宝丰能源沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 240321 0 考虑焦煤等价格下调，下调2024年盈利9%，预估公司2024-2026 年公司营业收入387.57、582.18、621.08亿元，归母净利润分别 为81.48、140.76、156.77亿元，EPS分别为1.11、1.92、2.14 元/股，当前股价对应PE分别为14、8、7，给与“买入”评级。原料价格剧烈波动；行业竞争加剧；下游需求不达预期风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 23,300 28,430 29,136 38,757 58,218 62,108 货币资金 1,451 2,158 1,283 2,631 3,875 4,092 增长率 22.0% 2.5% 33.0% 50.2% 6.7% 应收款项 495 286 139 216 340 362 主营业务成本 -13,466 -19,084 -20,279 -25,964 -37,488 -39,785 存货 940 1,348 1,292 1,565 2,260 2,398 %销售收入 57.8% 67.1% 69.6% 67.0% 64.4% 64.1% 其他流动资产 445 705 720 892 1,070 1,125 毛利 9,834 9,346 8,857 12,793 20,730 22,323 流动资产 3,331 4,497 3,435 5,303 7,544 7,978 %销售收入 42.2% 32.9% 30.4% 33.0% 35.6% 35.9% %总资产 7.5% 7.8% 4.8% 5.4% 7.6% 7.9% 营业税金及附加 -352 -412 -467 -581 -873 -932 长期投资 0 0 1,628 1,628 1,628 1,628 %销售收入 1.5% 1.4% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 31,974 43,002 55,758 85,064 83,446 84,277 销售费用 -60 -72 -86 -97 -146 -155 %总资产 72.1% 74.7% 77.8% 86.1% 83.8% 83.4% %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 5,732 5,850 6,321 6,751 6,974 7,155 管理费用 -598 -676 -769 -969 -1,455 -1,553 非流动资产 41,042 53,082 68,195 93,450 92,054 93,066 %销售收入 2.6% 2.4% 2.6% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 92.5% 92.2% 95.2% 94.6% 92.4% 92.1% 研发费用 -133 -151 -431 -252 -378 -404 资产总计 44,374 57,578 71,630 98,753 99,598 101,044 %销售收入 0.6% 0.5% 1.5% 0.7% 0.7% 0.7% 短期借款 3,019 3,774 3,471 14,793 9,330 5,521 息税前利润（EBIT） 8,692 8,035 7,104 10,894 17,877 19,280 应付款项 2,941 5,864 8,180 7,752 10,025 10,642 %销售收入 37.3% 28.3% 24.4% 28.1% 30.7% 31.0% 其他流动负债 2,016 1,880 2,662 2,625 4,006 4,348 财务费用 -259 -234 -327 -1,199 -1,345 -871 流动负债 7,976 11,518 14,313 25,170 23,362 20,511 %销售收入 1.1% 0.8% 1.1% 3.1% 2.3% 1.4% 长期贷款 4,361 10,912 17,524 27,524 19,524 11,524 资产减值损失 -2 0 -8 0 0 0 其他长期负债 1,347 1,274 1,257 1,592 1,835 2,123 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 13,684 23,704 33,094 54,285 44,721 34,157 投资收益 0 0 39 0 0 0 普通股股东权益 30,690 33,875 38,537 44,468 54,877 66,887 %税前利润 n.a 0.0% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 营业利润营业利润率营业外收支 8,42136.1% -300 7,72027.2% -412 6,78623.3% -319 9,66524.9% -300 16,49928.3%-320 18,37029.6%-350 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 14,0780 44,374 16,8960 57,578 21,1380 71,630 27,0850 98,753 37,4950 99,598 49,5050 101,044 税前利润利润率 8,12134.9% 7,30725.7% 6,46722.2% 9,36524.2% 16,179 27.8% 18,020 29.0% 比率分析 所得税 -1,050 -1,005 -816 -1,218 -2,103 -2,343 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.9% 13.8% 12.6% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 7,070 6,303 5,651 8,148 14,076 15,677 每股收益 0.964 0.859 0.771 1.111 1.919 2.138 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.185 4.619 5.255 6.064 7.483 9.121 归属于母公司的净利润 7,070 6,303 5,651 8,148 14,076 15,677 每股经营现金净流 0.885 0.904 1.185 1.553 3.023 2.991 净利率 30.3% 22.2% 19.4% 21.0% 24.2% 25.2% 每股股利 0.590 0.450 0.280 0.300 0.500 0.500 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 23.04% 18.61% 14.66% 18.32% 25.65% 23.44% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 15.93% 10.95% 7.89% 8.25% 14.13% 15.52% 净利润 7,070 6,303 5,651 8,148 14,076 15,677 投入资本收益率 19.86% 14.26% 10.42% 10.92% 18.58% 19.98% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1,320 1,454 1,831 2,770 3,699 4,252 主营业务收入增长率 46.29% 22.02% 2.48% 33.02% 50.21% 6.68% 非经营收益 341 369 404 1,428 1,676 1,253 EBIT增长率 49.39% -7.55% -11.58% 53.34% 64.11% 7.84% 营运资金变动 -2,243 -1,499 806 -961 2,716 753 净利润增长率 52.95% -10.86% -10.34% 44.20% 72.75% 11.38% 经营活动现金净流 6,488 6,626 8,693 11,385 22,167 21,935 总资产增长率 16.45% 29.76% 24.40% 37.86% 0.86% 1.45% 资本开支 -5,357 -9,977 -12,822 -28,387 -2,676 -5,673 资产管理能力 投资 41 -435 -1,280 0 0 0 应收账款周转天数 0.5 0.7 0.6 0.5 0.6 0.6 其他 -142 -765 0 0 0 0 存货周转天数 23.6 21.9 23.8 22.0 22.0 22.0 投资活动现金净流 -5,458 -11,177 -14,101 -28,387 -2,676 -5,673 应付账款周转天数 12.4 10.8 15.8 10.0 10.0 10.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 370.2 339.1 518.3 599.7 451.8 457.7 债权募资 597 8,029 6,429 21,696 -13,278 -11,534 偿债能力 其他 -3,328 -3,560 -1,660 -3,347 -4,970 -4,510 净负债/股东权益 19.32% 36.98% 51.15% 89.25% 45.52% 19.36% 筹资活动现金净流 -2,730 4,469 4,769 18,350 -18,247 -16,044 EBIT利息保障倍数 33.6 34.4 21.7 9.1 13.3 22.1 现金净流量 -1,702 -81 -637 1,348 1,244 218 资产负债率 30.84% 41.17% 46.20% 54.97% 4