高端+出海+智能，新能源汽车龙头再启航

产品布局完备，混动先发优势。作为国内新能源龙头企业，公司2022年停产燃油车，乘用车已形成王朝、海洋、腾势、仰望与方程豹五大品牌布局，多品牌布局初显成效。公司在插混领域率先发力，已形成DM-i、DM-p与DMO三大混动平台，面向不同定位助力混动车型销量的持续提升。2023年公司插混车销量143.81万辆，YOY+51.98%，所占国内市场份额51.29%，占市场绝对领先地位。同时多品牌布局与插混车型的升级和创新，将带动未来业绩的快速增长。 高端化+智能化赋能全品牌升级。公司先后推出刀片电池、DM-i超级混动、e平台3.0、CTB电池车身一体化、DM-p王者混动、易四方与DMO超级混动等颠覆性技术/平台，助力车型升级。同时在智能驾驶与智能座舱领域发力，推出云辇智能车身控制系统、DiLink智能网联系统、DiPilot智能驾驶辅助系统等技术，智能化项目提升汽车硬实力，带来卓越的智驾体验。高端化与智能化1+1>2，同品竞争实力强，性价比高，2023年腾势D9销量达11.92万。随着公司高端化、智能化领域的推进，将进一步提升汽车产品的竞争力，助力销量、业绩双突破。 最新收盘价（元）218.4812mth A股价格区间（元）167.00-272.00总股本（百万股）2,911.14无限售A股/总股本39.99%流通市值（亿元）4,942.59 国内出海典范，加快海外市场扩张步伐。2023年公司乘用车总出口24.28万辆，同比增长334.16%，其中12月出口3.61万辆。目前公司新能源市场已辐射至全球六个大洲，先后在泰国、巴西、乌兹别克斯坦和匈牙利建设乘用车工厂，已计划6艘汽车海运船，未来出海前景明朗。 ◼投资建议 维持“买入”评级。公司作为新能源汽车行业龙头，产品矩阵丰富。随着未来公司不断推进高端化与智能化的进程，及出海步伐加速，将带来业务新增量。我们预计2023-2025年实现归母净利润分别为301.08/390.53/479.94亿元，同比分别+81.13%/+29.71%/+22.89%；对应2024年3月20日收盘价的PE分别21.12X/16.29X/13.25X。 ◼风险提示 宏观经济波动风险，行业发展风险，市场竞争风险，政策变化的风险，原材料价格波动风险。 《龙头地位稳固，出海表现突出》——2023年04月28日 《单车盈利大幅提升，加快推进全球化》——2023年03月30日 《龙头地位稳固，出海表现突出》——2023年04月28日 目录 1全球新能源汽车领军者...............................................................4 1.1国内新能源车龙头，产品矩阵覆盖面广...........................41.2销量与盈利上行，汽车业务主体地位稳固........................61.3股权结构稳定&员工持股，自研与外供并行.....................7 2新能源龙头地位稳固，混动销量持续提升..................................9 2.1停产燃油车，新能源产品布局愈发完备...........................92.2三大平台优势互补，混动率先发力.................................10 3高端化与智能化厚积厚发，赋能品牌销量增长.........................12 3.1高端化进程持续推进，技术平台成果斐然......................123.2智能驾驶与智能座舱互利，智能化频频出新..................133.3高端化+智能化赋能，助力汽车销量提升.......................16 4出海战略稳扎稳打，市场拓展潜力大.......................................17 4.1国内出口势不可挡，销量持续提升.................................174.2全球化布局，市场扩张进一步提升成长空间..................18 5盈利预测与投资建议.................................................................20 5.1盈利预测.........................................................................205.2投资建议.........................................................................20 6风险提示：...............................................................................22 图 图1：公司形成汽车、电池及光伏、电子与轨道交通四大业务体系................................................................................4图2：技术创新带动汽车销量提升（万辆）...........................6图3：2023Q1-Q3营收稳定增长（亿元）.............................6图4：2023Q1-Q3归母净利润稳定增长（亿元）..................6图5：汽车业务是营收的主体.................................................7图6：2023H1毛利率有所增长..............................................7图7：三费用率有所升高........................................................7图8：研发费用保持正向增长（亿元）..................................7图9：公司股权结构与部分控股公司（截至2023年9月30日）.................................................................................8图10：公司新能源全面替代燃油车（万辆）.........................9图11：车型不断迭代升级，多品牌布局初见成效.................9图12：2023年公司新能源乘用车销量稳居国内第一（万辆）......................................................................................10图13：公司终成三大混动平台布局.....................................11图14：公司在售插混车型经销商报价区间为6万-45万.....11图15：2023年宋PLUS为插混车型销冠（辆）.................12图16：DiPilot搭配HUAWEI HiCar功能...........................15图17：腾势Pilot高阶智能驾驶辅助系统...........................15图18：腾势D9与别克GL8销量（辆）.............................16图19：中国乘用车出口量跨越式提升（万辆）...................17 图20：公司新能源乘用车出口量持续提升（万辆）............18图21：公司出口环比增速基本高于中国增速.......................18 表 表1：汽车和轨道交通业务持续布局......................................5表2：电池及光伏和电子业务.................................................5表3：2022年公司实施员工持股计划....................................8表4：弗迪系主要子公司主营产品.........................................8表5：公司新能源汽车动力相关高端化成果.........................13表6：云辇智能车身控制系统在整车垂直方向智能化控制...13表7：DiLink智能网联系统.................................................14表8：公司已辐射六大洲的市场...........................................18表9：公司积极推进海外乘用车基地建设............................19表10：2023下半年公司与海外合作情况............................19表11：公司分业务营收预测（百万元人民币）...................20 1全球新能源汽车领军者 1.1国内新能源车龙头，产品矩阵覆盖面广 电池业务起家，终成全球新能源汽车行业领导者。比亚迪以生产二次充电电池起家，2002年进入半导体领域，同时在港交所上市，2003年通过收购西安秦川汽车进入汽车行业，开始布局新能源汽车，此后布局ODM业务、轨道交通业务。目前公司主要业务分为四大板块：新能源汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务和城市轨道交通业务。 新能源汽车领域，公司分别于2018年/2021年打造王朝和海洋系列车型，2022年腾势品牌焕新，发布腾势D9，2023发布仰望和方程豹品牌。2023年公司新能源汽车累计销量302.44万辆，同比+61.86%，夺得全球新能源汽车销量冠军。 乘用车形成多品牌梯度布局。公司乘用车业务覆盖从家用到豪华、从大众到个性化的需求，逐步形成由“比亚迪”品牌、“腾势”品牌、“仰望”品牌及“方程豹”品牌构建的多品牌梯度布局。其中“比亚迪”品牌又分为以朝代命名的“王朝”系列和以“海洋生物”及“军舰”命名的“海洋”系列。 商用车和轨道交通持续深化市场布局。纯电动大巴领域，公司2022年在国内开辟了合肥、济南、抚州等地区的客运和公交市场，同时正式进入了印度尼西亚、毛里求斯等国家。城市轨道交通领域，稳步推进具有完全自主知识产权的中运量“云轨”和低运量“云巴”发展。 电池技术规模国内领先，光伏迎来行业机遇。目前产品涵盖镍氢电池、钴酸锂电池、磷酸铁锂电池、三元电池，主要应用于电子产品、电动汽车、储能等领域，2020年发布的刀片电池已应用在多种车型。光伏业务拥有硅片、电池片、光伏组件、光伏系统应用等全产业链布局，打通能源从吸收、存储到应用的各个环节，以优质的产品迎接行业增长机遇。 积极部署智能化转型方案。电子业务涉及智能手机及笔记本电脑、新型智能产品、汽车智能系统、医疗健康四大领域。其中，在汽车智能系统中积极布局以智能网联系统、智能驾驶座舱以及自动驾驶系统为核心的汽车智能系统开发。 1.2销量与盈利上行，汽车业务主体地位稳固 技术创新带动销量提升。2022年公司宣布停产燃油车后，新能源汽车销量节节攀升，实现了同比逾两倍的大幅增长，创下历史新高，成为中国乘用车销量第一的车企。我们认为，随着公司多品牌的协同发展和全球市场的开拓，公司汽车销量将持续上升。 公司业务整体呈现稳定增长态势。2018-2022年公司营收和归母净利润保持稳定增长态势，CAGR分别为34.38%和56.37%。依托于公司精准的战略布局及深厚的技术积淀，2023年公司新能源汽车销量302万辆，获全球