薇旖美产品系列持续拉动增长，23年归母净利润同比+174.6%

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锦波生物（832982.BJ）2023年年报点评 薇旖美产品系列持续拉动增长，23年归母净利润同比+174.6% 2024年03月21日 ➢ 事件概述：3月20日，锦波生物发布2023年度报告。2023年，实现营业收入7.80亿元，同比+99.96%；实现归母净利润3.00亿元，同比+174.60%；实现扣非归母净利润2.86亿元，同比+181.02%。23Q4，实现营业收入2.63亿元，同比+89.68%；实现归母净利润1.08亿元，同比+176.14%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比+183.29%。 ➢ 医疗器械类产品收入快速增长，主要系重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美与重组III型人源化胶原蛋白凝胶持续赋能。2023年，公司营业收入为7.80亿元，同比+99.96%。分产品看：①医疗器械：医疗器械实现收入6.80亿元，同比+122.66%，占总营收的87.1%，其中，单一材料、复合材料医疗器械收入为5.65、1.15亿元，同比+254.65%与-21.31%，单一材料医疗器械收入大幅增长主要系重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维、重组III型人源化胶原蛋白凝胶收入增速较快。②功能性护肤品：功能性护肤品实现收入0.76亿元，同比+12.00%，其中单一成分、复合成分功能性护肤品收入为0.17、0.59亿元，同比+65.33%与+2.78%，主要系23年6月公司新增单一成分功能性护肤品“ProtYouth®”拉动护肤品收入上行。原料及其他实现营业收入0.24亿元，同比+42.89%，主要系公司积极开拓原料市场，与欧莱雅建立战略合作，首次进入欧莱雅供应链体系，实现向欧莱雅销售重组胶原蛋白原料，获得国际品牌认可的同时，拉动原料业务快速增长。 ➢ 盈利能力持续提升，控费能力增强。①毛利率：2023年，毛利率为90.16%，同比+4.72 pct；23Q4，毛利率为90.54%，同比+3.17 pct，主要系高毛利率单一材料医疗器械产品收入占比提升，带动产品结构优化。②费率端：2023年，销售费率、管理费率、研发费率为21.14%、11.82%、10.89%，同比-5.76、+0.40、-0.75 pct；23Q4，销售费率、管理费率、研发费率为20.71%、12.49%、8.98%，同比-5.90、+2.00、-0.59 pct。销售费率收窄主要系销售收入上行带来的规模效应，管理费率提升主要因北交所上市中介服务费及产业园配套设施折旧等导致，公司高度重视研发投入，研发费率整体稳定。③净利率：基于毛利率与费率情况，2023年，净利率为38.28%，同比+10.37 pct；23Q4，净利率为40.76%，同比+12.18 pct，盈利能力持续提升。 ➢ 生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）研发端： 24年初，锦波生物研究发现A型重组III型人源化胶原蛋白的164.88°的三螺旋结构，可自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建细胞外基质，实现细胞重塑、组织重塑，首次实现人体生命材料新突破。2）产品与渠道端：①轻医美市场：薇旖美先发性布局，定位高端，坚持直销，截至2023年年末，拥有销售团队135人，已覆盖终端医疗机构约2000家。②功能性护肤市场：自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、ProtYouth®定位修护控油。3）未来看点：①薇旖美产品系列发力空间充足，有望持续贡献收入增量。主打眼部抗衰的薇旖美·极纯处于机构端快速铺货期；聚焦全面部抗衰的薇旖美·至真处于机构推广期，全程抗衰的3+17胶原联合品相，共同提供收入增量。②产品储备丰富，产能持续扩张，技术壁垒显著。公司后续产品储备丰富，包括以重组III型、I型及XVII型人源化胶原蛋白为主要成分，可用于多领域的产品开发，专业技术壁垒深厚。目前，重组III型人源化胶原蛋白项目、重组XVII型人源化胶原蛋白项目、重组I型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，且部分成果落地。③品牌势能持续提升。24年初，锦波生物登陆分众传媒，计划以电梯场景作为输出载体，实现品牌与用户精准化、稳定化、持续化的连接；此外，修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作锦波生物的重组III型人源化胶原蛋白溶液；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产的原料，国际品牌的背书有望进一步提升锦波生物的品牌影响力，并提供收入增量。 ➢ 发布2023年度权益分派预案，本次共预计派发现金红利6808.6万元，转增2042.6万股。公司发布2023年度权益分派预案，公司目前总股本为6808.6万股，以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）；以资本公积向全体股东以每10股转增3股。 ➢ 投资建议：预计2024-2026年公司实现营业收入13.10、18.05、22.63亿元，分别同比+67.9%、+37.8%、+25.4%；归母净利润分别为4.82、6.88与8.88亿元，同比+60.7%、+42.7%与+29.2%，对应PE为33/23/18倍，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 780 1,310 1,805 2,263 增长率（%） 100.0 67.9 37.8 25.4 归属母公司股东净利润（百万元） 300 482 688 888 增长率（%） 174.6 60.7 42.7 29.2 每股收益（元） 4.40 7.08 10.10 13.05 PE 53 33 23 18 PB 16.7 11.9 8.5 6.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月20日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 234.08元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 研究助理 褚菁菁 执业证书： S0100123060038 邮箱： zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.锦波生物（832982.BJ）2023年三季报点评：重组胶原蛋白产品带动收入与利润快速提升，公司未来看点充足-2023/10/27 2.锦波生物（832982.BJ）2023年中报点评：23H1收入与利润增速亮眼，注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液获批上市-2023/08/30 3.锦波生物（832982.BJ）深度报告：北交所重组胶原蛋白第一股，薇旖美具备行业领先优势-2023/08/09 锦波生物(832982)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 780 1,310 1,805 2,263 成长能力（%） 营业成本 77 123 151 167 营业收入增长率 99.96 67.88 37.78 25.39 营业税金及附加 8 25 34 43 EBIT增长率 165.53 56.87 42.10 28.50 销售费用 165 293 397 495 净利润增长率 174.60 60.70 42.74 29.19 管理费用 92 155 212 264 盈利能力（%） 研发费用 85 150 206 258 毛利率 90.16 90.58 91.63 92.64 EBIT 362 568 807 1,036 净利润率 38.42 36.78 38.11 39.26 财务费用 11 1 -2 -7 总资产收益率ROA 20.90 25.57 28.06 28.04 资产减值损失 -3 -4 -4 -4 净资产收益率ROE 31.44 35.90 36.59 34.79 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 348 563 804 1,039 流动比率 2.87 3.36 4.42 5.55 营业外收支 3 3 3 3 速动比率 2.48 2.92 3.94 5.09 利润总额 351 566 808 1,042 现金比率 1.98 2.31 3.17 4.24 所得税 52 84 120 154 资产负债率（%） 33.56 28.80 23.32 19.42 净利润 299 482 688 888 经营效率 归属于母公司净利润 300 482 688 888 应收账款周转天数 59.35 51.00 50.00 49.00 EBITDA 411 625 878 1,123 存货周转天数 315.12 278.00 276.00 265.00 总资产周转率 0.69 0.79 0.83 0.81 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 519 736 1,092 1,632 每股收益 4.40 7.08 10.10 13.05 应收账款及票据 129 178 240 295 每股净资产 14.01 19.71 27.60 37.50 预付款项 18 32 39 42 每股经营现金流 4.34 7.36 10.70 13.97 存货 66 90 110 117 每股股利 0.50 2.21 3.15 4.07 其他流动资产 20 35 41 47 估值分析 流动资产合计 753 1,070 1,521 2,132 PE 53 33 23 18 长期股权投资 0 0 0 0 PB 16.7 11.9 8.5 6.2 固定资产 361 383 403 422 EV/EBITDA 38.12 25.08 17.85 13.95 无形资产 25 77 127 175 股息收益率（%） 0.21 0.94 1.35 1.74 非流动资产合计 682 814 930 1,037 资产合计 1,435 1,884 2,451 3,169 短期借款 69 69 69 69 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 54 68 81 84 净利润 299 482 688 888 其他流动负债 139 182 194 231 折旧和摊销 49 57 71 87 流动负债合计 262 319 344 385 营运资金变动 -69 -53 -49 -43 长期借款 31 31 31 31 经营活动现金流 296 501 728 951 其他长期负债 188 193 197 200 资本开支 -152 -173 -171 -176 非流动负债合计 219 224 227 231 投资 0 0 0 0 负债合计 481 543 572 616 投资活动现金流 -151 -173 -171 -176 股本 68 68 68 68 股权募资 258 0 0 0 少数股东权益 -1 0 0 0 债务募资 31 0 -32 0 股东权益合计 953 1,342 1,880 2,553 筹资活动现金流 245 -111 -202 -235 负债和股东权益合计 1,435 1,884 2,451 3,169 现金净流量 389 217 356 540 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 锦波生物(832982)/商业零售及社会