电力设备深度报告：从低空经济说起，探究eVTOL的行业机遇
证券研究报告：电力设备|深度报告 2024年3月21日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 6886.72 52周最高 9324.32 52周最低 5387.54 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 近期研究报告 《护航保障性收购，推动市场化并网》 - 2024.03.21 从低空经济说起，探究eVTOL的行业机遇 ⚫ 投资要点 “低空经济”获政策大力支持，有望作为战略性新兴产业迎来重大发展机遇。从2023年下半年以来，“低空经济”多次在国家级政策或者工作会议中重点提及。2023年出台的《国家空域基础分类方法》使得空域资源的分配管理有了更大的灵活性。2024年的两会提到“积极打造低空经济等增长引擎，培育新兴产业和未来产业”，多地省市工作报告也都提到要大力发展低空经济。从规划来看，到2025年eVTOL实现试点运行，我们认为在政策的大力支持下，低空经济产业有望开启发展的黄金时代。 eVTOL满足低空经济的多种诉求，24年2月首条跨海跨城航线在深圳首飞。eVTOL（电动垂直起降飞行器），是低空经济载体的一种创新形式，具有安全、环保、低成本、高效率等优势。从技术路线来看，具有多旋翼、复合翼、倾旋翼等几种方案，目前国内落地较快的是多旋翼方案，如亿航智能的EH-216S。我们认为可能的商业场景包括短途载客飞行、航空医疗转运、空中游览飞行等。2024年2月27日，全球首条跨海跨城eVTOL航线在深圳首飞，预计规模化运营后单座票价在200-300元。 亿航智能获得行业首张适航证，看好行业从0-1发展机遇。eVTOL的适航取证需取得民航局的TC证书，门槛高、取证周期长，大约需要3年时间。亿航智能在2023年获得了首个TC证书，是eVTOL行业的里程碑式突破。根据第三方机构MarketsandMarkets的预测，eVTOL全球的市场规模预计将从2023年的12亿美元增长至2030年的234亿美元，2023-2030年的年复合增长率52%。我们看好低空经济逻辑下，eVTOL作为新型产业从0-1的发展机遇。 ⚫ 风险提示： 技术路线变化风险；政策变化风险；下游需求不及预期风险。 重点公司盈利预测与投资评级 代码 简称 投资评级 收盘价 （元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2023E 2024E 002074.SZ 国轩高科 增持 21.2 378.3 0.6 1.0 37.2 20.8 002245.SZ 蔚蓝锂芯 增持 9.1 104.4 0.2 0.5 41.2 17.4 000099.SZ 中信海直 未评级 13.4 103.8 0.3 0.4 43.2 37.2 002085.SZ 万丰奥威 未评级 14.3 302.8 0.3 0.5 43.2 31.0 300699.SZ 光威复材 未评级 30.4 253.0 1.3 1.6 23.8 19.5 资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自iFinD机构的一致预测） -41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2023-032023-062023-082023-102024-012024-03电力设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 低空经济作为新质生产力受到政策大力支持 ................................................... 4 2 eVTOL：低空经济重要载体 .................................................................. 7 2.1 eVTOL的定义和优势 ................................................................... 7 2.2 技术路线对比 ......................................................................... 9 2.3 商业落地场景 ........................................................................ 11 2.4 适航取证要求 ........................................................................ 12 3 eVTOL产业链相关标的 .................................................................... 15 4 风险提示 ................................................................................ 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 低空经济的飞行器 ............................................................... 4 图表2： 近年我国关于低空经济的国家级政策 ............................................... 5 图表3： 我国国家空域分类 ............................................................... 6 图表4： 多地地方政府在2024年工作报告中重点提到发展低空经济 ............................. 7 图表5： eVTOL产品外型示例 ............................................................. 8 图表6： 三种eVTOL技术路线的产品图和设计示意图 ........................................ 10 图表7： 全球具有代表性的eVTOL航空器参数 .............................................. 11 图表8： 几类有代表性的eVTOL航程和巡航速度分布 ........................................ 11 图表9： 几类有代表性的eVTOL航程和有效载荷分布 ........................................ 11 图表10： eVTOL可能的商用场景 ......................................................... 12 图表11： eVTOL首飞深圳-珠海 .......................................................... 12 图表12： 深圳蛇口邮轮母港-珠海九州港几种交通方式对比 .................................. 12 图表13： 适航取证的几种证书 ........................................................... 13 图表14： 亿航智能获得全球首张eVTOL型号合格证 ......................................... 14 图表15： eVTOL市场规模（单位：十亿美元） .............................................. 14 图表16： eVTOL产业链相关标的 ......................................................... 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 低空经济作为新质生产力受到政策大力支持 《2024年政府工作报告》中提到“积极打造低空经济等增长引擎，培育新兴产业和未来产业”，低空经济有望作为战略性新兴产业迎来重大发展机遇。 低空经济，是指以低空空域为依托，以通用航空产业为主导，涉及低空飞行、航空旅游、支线客运、通航服务、科研教育等众多行业的经济概念，是辐射带动效应强、产业链较长的综合经济形态。低空空域，通常是指距正下方地平面垂直距离在1000米以内的空域，根据不同地区特点和实际需要可延伸至3000米。低空经济的载体以直升机、电动垂直起降型飞机和无人驾驶航空器为主。 图表1：低空经济的飞行器 资料来源：罗兰贝格，中邮证券研究所 “低空经济”从2023H2起多次在国家级政策或者工作会议中重点提及。从国家政策来看，低空经济最早在2021年的时候首次被写入国家规划，而政策的密集出台和催化集中在2023年下半年以来。《绿色航空制造业发展纲要（2023-2035年）》明确提到，到2025年eVTOL实现试点运行，并鼓励珠三角等地设立低 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 空经济示范区。2023年12月的中央经济工作会议、2024年政府工作报告都提到了低空经济作为新兴产业积极培育。 图表2：近年我国关于低空经济的国家级政策 资料来源：政府网站，新华网，中邮证券研究所 2023年出台的《国家空域基础分类方法》使得空域资源的分配管理有了更大的灵活性。此前受限于低空飞行管制，低空经济发展一直遇到束缚。随着政策放开，低空空域改革与各个省份开放低空飞行市场让低空空域从“自然资源”转变为“经济资源”，进而成为“可运用空域”。2023年的《国家空域基础分类方法》依据航空器飞行规则和性能要求、空域环境、空管服务内容等要素，将空域划分为A、B、C、D、E、G、W等7类，其中，G、W类为非管制空域，为低空经济的发展奠定了很好的发展基础。 时间政策相关内容2021年2月《国家综合立体交通网规划纲要》发展交通运输平台经济、枢纽经济、通道经济、低空经济。低空经济首次被写入国家规划。2023年10月《绿色航空制造业发展纲要（2023-2035年）》到2025年，eVTOL实现试点运行。鼓励珠三角、长三角、环渤海、成渝等优势地区，设立低空经济示范区，开展...eVTOL商业化示范运营。2023年12月《国家空域基础分类方法》划分七类空域，真高300米以下的G类空域和真高120米以下的W类空域是新增空域，对应低空经济发展中通用航空、电动垂直起降航空器（eVTOL）以及轻小型无人机的主要活动区域。2023年12月中央经济工作会议打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业。2024年1月《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》从24年1月1日起正式实施，标志着我国无人机产业将进入“有法可依”的规范化发展新阶段。2024年3月《2024年政府工作报告》积极培育新兴产业和未来产业，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等增长引擎。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表3：我国国家空域分类 资料来源：国家空管委《国家空域基础分类方法》，中邮证券研究所 多地地方政府在2024年工作报告中重点提到发展低空经济。在顶层政策的导向支持和法律层面更精细化的管理条例出台后，多地地方政府也开始了对低空经济的大力部署。据不完全统计，云南、四川、北京、广东、海南、湖南、山
