港股晨报安信国际证券(香港)有限公司研究部请参阅本报告尾部免责声明2024年3月21日今日重点1.安信视点腾讯Q4业绩发布，喜忧参半2.公司点评华润啤酒（0291.HK）:23年成功收官，24年继往开来1.安信视点：腾讯Q4业绩发布，喜忧参半昨日，港股低开震荡，勉强收涨。截至收盘，香港恒生指数涨0.08%，报16543.07点，恒生科技指数涨0.65%，报3551.42点，恒生国企指数涨0.41%，报5803.99点，恒生红筹指数跌0.11%，报3485.52点，大市成交853.43亿港元。南向资金净买入额为63.96亿港元。个股来看，腾讯700.HK收涨1.33%。公司发布Q4业绩，喜忧参半，派发股息增强回购回馈安抚股东。Q4总收入为人民币1552亿元，同比增长7%（miss1.4%）。增值服务业务收入下降2%(miss4.1%），网络广告业务收入增长21%（beat5.2%），金融科技及企业服务业务收入增长15%（miss0.8%）；non-Gaap净利润426.8亿元，增长44%，beat1.69%）机构在一个月之前开始下调预期，以最新一批投行的更新预期相比收入inline,利润小幅beat。瑕疵：不及预期的问题主要是在游戏上，国际市场游戏收入增长1%至人民币139亿元（潜在的汇率因素未考虑），本土市场游戏收入下降3%至人民币270亿元，海外市场因为去年高基数放缓，本土市场缺乏新游接力，《元梦之星》转冷，后续新游市场可能信心不足，Q1热门游戏虽然火爆，但是依旧是老游戏为主（王者、吃鸡、LOL手游、金铲铲、火影忍者），缺乏新游。亮点：1.视频号带动广告业务表现亮眼，超预期的点在于毛利率，广告毛利率57%超过游戏54%，带动利润表现超预期；2.回购+派息：2024年，腾讯建议派发的股息总额为320亿港元，增长了42%，并计划将股份回购规模至少翻倍，从2023年的490亿港元增加至2024年的超过1,000亿港元，回购+派息共计约1320亿（2023年non-gaap净利润1577亿），按目前市值计算约5.39%，高息高回报安抚股东。我们认为，表面看收入低于彭博预期，实质上腾讯股价在过去的一个月伴随大行下调预期而消化，Q4基本符合主流预期，但是游戏收入结果出来还是较为失望，没有超预期的表现；视频号在变现的节奏逐步加快，收入快速增长的同时，毛利率也在大幅提升，腾讯未来在游戏以外领域，尤其是微信生态体系仍有拓展的空间；1000亿回购+320亿股息派发一定程度上安抚投资者的失望情绪，在最近的市场表现来看也较为有用。分析师：韩致立 港股晨报2024-3-21安信国际请参阅本报告尾部免责声明i2.公司点评华润啤酒（0291.HK）:23年成功收官，24年继往开来华润啤酒（0291.HK）23年收入389亿人民币，同比增长10%，净利润51亿，同比增长18%，基本符合市场预期。23年销量1115万千升，同比增长0.5%，次高及以上销量250万千升，同比增长18.9%，单吨售价3491元，同比增长9.9%。毛利率41.4%，同比提升2.9pct，净利率13.4%，同比提升1.1pct。考虑到当前经济环境承压，且公司利润规模增大，出于保守原则，我们下调24/25/26年净利润至57.4/63.8/68.1亿人民币，对应EPS为1.91/2.1/2.23港元。维持“买入”评级，考虑当前港股市场情绪，下调目标价至48港元。喜力+纯生，拉动次高增长。23年次高及以上产品销量为250万吨，同比增长18.9%，次高及以上产品的销量占比达到22%，喜力增速超过60%，销量突破60万吨，表现非常强劲。纯生实现两位数增长，迎来爆发期。对于增长承压的超级勇闯，公司重新改换包装，进行产品升级。从24年以来的表现来看，啤酒在宏观经济承压的背景下表现相对比较稳健。行业的高端化是大势所趋，未来华润将继续聚焦10元以上单品，发力次高端，在高端市场上争做第一。白酒整合顺利，产品组合待发力。23年公司完成收购金沙酒业55.2%的股份，正式进入白酒领域。23年白酒业务实现20.6亿收入，加回摊销后的EBIT为7.97亿，利润率38.6%。公司在23年进行了产品和渠道的重塑，重新梳理品牌，以摘要和金沙为核心，推出不同价位的新品以及渠道特供产品，满足消费者的不同需求。同时大力去库存，保价格，确保经销商盈利。公司判断未来酱酒渗透率将继续提升，金沙作为知名酱酒企业有较多的发展空间。公司将聚焦在酱酒渗透率较高的山东、河南、广东、贵州、江苏、浙江，做好区域市场后再向周边渗透。派发特别股息，白酒产能将持续投入。公司今年派发特别股息，每股0.3人民币，叠加常规的期中和期末股息，今年派息将达到每股0.936人民币，派息率59%。未来公司预期除了啤酒业务正常的资本开支外，在白酒的存储产能上，未来2-3年将投入18亿人民币，以增强白酒的老酒存量。因此短期来看派息率不会一直维持在59%，但是长期看有提高的空间。我们认为啤酒喝白酒业务都是坡长雪厚的优质赛道，从长期看具备提价能力。在优秀的管理层带领下，结合公司已经拥有的全国知名的品牌矩阵，我们长期继续看好华润啤酒的发展前景。考虑到当前经济环境承压，且公司利润规模增大，我们预期未来增速会低于前面三年。出于保守原则，我们下调24/25/26年净利润至57.4/63.8/68.1亿人民币，对应EPS为1.91/2.1/2.23港元。维持“买入”评级，考虑当前港股市场情绪，下调目标价至48港元。风险提示：行业竞争加剧，消费意愿低于预期，原材料价格上涨分析师：曹莹 客户服务热线香港：22131888国内：4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评级：买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。安信国际证券(香港)有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010