港股晨报安信国际证券(香港)有限公司研究部请参阅本报告尾部免责声明2024年4月2日今日重点1.安信视点风险偏好略有改善，成交额持续回升2.公司点评腾讯控股（700.HK）:广告增速亮眼+增值业务增长承压，着重股东回报2024年4月3日1.安信视点：风险偏好略有改善，成交额持续回升昨日，港股三大指数高开高走，恒指一度升破17000点关口，午后小幅回落。截至收盘，恒生指数收涨2.36%，报16931.52点，恒生科技指数涨1.89%，报3543.12点，恒生国企指数涨2.58%，报5960.72点。全日市场成交额为1441.84亿港元，南向资金净买入36.96亿港元。个股来看，中国石油857.HK大涨6.73%。2023年，公司业绩稳健增长行业领先：营收约人民币3万亿元，同比下降7.00%；经营利润人民币2355亿元，同比增加8.7%；归母净利润人民币1611亿元，同比增加8.3%。2023年公司油气总产量创新高：2023年，石油与天然气总产量为17.6亿桶油当量，同比增加3.4%；原油总产量9.4亿桶油，同比增加0.8%，天然气产量47390亿立方英尺，同比增加6%。成本控制卓有成效，实现利润增长：2023年，公司作业费降低3.8%至11.95美元/桶；石油销售费用费用下降9.8%至348.77美元/桶。公司全年高派息，高股息率性价比显著：公司公告将派发期末股息每股0.23人民币。去年公司全年共派发股息每股0.44人民币，全年派息率为50%。按2024年3月27日股价计算，全年派息率超过7%。投资者可继续关注。近期市场风险偏好与风格变化息息相关，当风险偏好改善，成交量增加，成长风格表现较强；当成交量回落，风险偏好转弱，高股息和出海风格走强。从流动性危机走出后，市场的风险偏好总体还在修复，表现为对利多较为敏感，对利空较为钝化。但是从中期来看，需求侧的改善并不明朗，基本面存在向下的压力，PPI和核心CPI难以快速修复。在风险偏好改善过程结束后，市场终将重回基本面的定价模式。在这个模式当中，红利占优的格局或将延续。此外，市场对中国走向QE和财政货币化的讨论较多，但由于中国利率政策尚有空间、货币信贷投放渠道仍然正常，我国短期真正走向海外QE模式的概率不高。不过基于监管部门对权益市场高度关注与呵护，这也使得投资者对市场单边下跌的担忧得到管控。在资金呵护与基本面弱复苏的影响下，权益市场逐步转入平衡市，红利、出海、主题投资或将延续此前的格局。分析师：韩致立 港股晨报2024-4-3安信国际请参阅本报告尾部免责声明i2.公司点评腾讯控股（700.HK）:广告增速亮眼+增值业务增长承压，着重股东回报2023年Q4腾讯总营收同比增长7.1%至1552.0亿元，毛利率同比增加7.3个百分点至50%，调整后净利润同比增长43.7%至426.8亿元。全年多产品及服务实现突破，广告AI模型升级、视频号高速增长、国际游戏市场表现推动全年毛利增长23%，全年表现整体符合市场预期。同时腾讯计划回购规模至少从2023年的490亿港元增加至1000亿港元，并建议派发末期股息每股3.4港元（同比+41.6%），股东回报展望表现超出预期。全年业绩增长稳健2023年腾讯全年收入同比增长10%至6090亿元，分业务来看，增值服务业务收入同比增长4%至2984亿元，占比49%；网络广告业务收入同比增长23%至1015亿元，占比17%，主要得益于视频号高速增长及广告平台持续升级；金融科技及企业服务业务同比增长15%至2038亿元，占比33%。全年毛利同比大幅增长23%，毛利率同比提升5pct至48%，增值服务/网络广告/金融科技及企业服务业务毛利率同比增长3pct/9pct/7pct至54%/51%/40%，主要得益于收入结构向高质量收入来源的转变。在收入和毛利率提升的影响下，公司调整后净利润同比增长36%至1576亿元，派发每股股息2.4港元，同比提升42%。此外，公司计划于2024年将回购规模从490亿港元翻倍至超1000亿港元。Q4增值业务表现平平，广告业务亮眼23Q4腾讯增值业务收入同比下降2%至691亿元，其中国际市场游戏收入增长1%，本土市场游戏收入下滑3%，社交网络收入下降2%，增值业务增长遇到瓶颈；在升级了AI广告技术平台后，腾讯广告业务的精准推荐能力大幅提升，带动Q4广告收入同比增长21%至297.94亿元，创季度收入新高。2023年公司推出了以混元大模型为基底的一站式AI广告创意平台，采用混合专家模型结构将其扩展为万亿参数规模，为广告主提供文生图、图生图等不同场景的创意工具，提升广告的投放效率和转化效果。视频号高速增长，微信生态商业化2023年腾讯的视频号业务实现高速增长，总用户使用时长翻倍，成为推动公司广告、企业服务和支付业务增长的关键力量。同时，微信小游戏的总流水实现超50%的增长，得益于开发流程的简化和新功能的推出，大幅降低开发者参与门槛，进一步丰富小游戏生态，为社交网络和在线广告业务贡献了稳定的新增收益。投资建议受益于微信商业化的顺利推进和AI广告模型的持续升级，公司的利润率水平预计将会持续保持高位。我们采用SOTP估值法，基于2024年预估增值服务16xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务6xPS,以及0.9倍的估值系数，给予公司400.2港元，对应2024年/2025年预计PE分别为19.3x与17.5x，维持”买入”评级。风险提示：游戏业务不达预期；投资新业务发展影响业绩；互联网监管政策负面风险等。分析师：汪阳 客户服务热线香港：22131888国内：4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评级：买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。安信国际证券(香港)有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010