每日晨报

2024年3月21日 今日焦点 英伟达GTC于当地时间3月18日如期举行。新产品架构Blackwell符合市场预期：虽然具体的产品效果仍需实践检验，但Blackwell新架构在性能上比之前的Hopper架构有很大升级。Blackwell采用台积电4nm制程 ， 基 于Blackwell的B200共 有2080亿 个 晶 体 管 ， 搭 载192GBHBM3e，和之前AMD所发布的MI300的配置相同。GB200集成了两个B200 GPU与 一 个Grace CPU， 提 供20 PFLOPS的FP4算 力 。 基 于Blackwell的AI算力将以名为DGX GB200的服务器芯片形态提供给用户，结合36颗CPU和72颗GPU。这些芯片通过NVLink 5.0连接，一个超级计算机或可配置8块DGX GB200，确保多达576个GPU之间的无缝高速通信。 软件新产品加高护城河：微服务是软件的关键词。英伟达首次发布推理服务NIM，公司的销售策略是让客户购买基于NVDA服务器（搭载之前几代GPU产品）的推理微服务，价格为每个GPU 4,500美元/年。 AR/VR/MR，人形机器人，自动驾驶等各类应用纷至沓来：英伟达深化与苹果的合作，NVDA Omniverse Cloud将可以连接到苹果Vision Pro。公司公布了GR00T项目，旨在为人形机器人提供及一个基础模型。GR00T硬件基于英伟达Thor SoC芯片，搭载Blackwell架构下8比特800TFLOPS算力。英伟达同时发布了下一代车载计算芯片系统DRIVE Thor，预计明年投产。公司宣布了与多家中国车企的合作扩展，包括比亚迪、小鹏以及广汽埃安旗下的Hyper品牌。 我们对人工智能需求保持乐观，认为2025年下游需求依然强劲，相较2024年或仍有20%增长。股价在最近一段时间震荡整理，或在2025年有更明确需求的情况下出现进一步变化。 我们在之前的报告中认为市场对人工智能的正面情绪或还将继续，且认为英伟达的估值还处在历史低位。我们报告基于下游云服务商的资本开支计划和半导体交货时间周期的特点，判断公司2024年数据中心业务将保持强劲，各个季度或均环比有所增长。对于2025年，我们预测数据中心业务或继续同比增长20%以上。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 客户对人工智能话题和英伟达公司本身兴趣强烈，但观点存在分歧。我们将路演中客户的观点分为以下三类：1）对2024年人工智能加速芯片需求存在怀疑；2）同意对2024年需求强劲的判断，但表示2025年芯片需求加速的能见度不强；3）完全同意2024年需求强劲，且认为2025年需求继续强劲。 正如我们在2024年展望报告中提到的，我们认为人工智能芯片及其上下游硬件需求仍然是今年市场的主题。 吉利2023年收入同比增21.1%至1,792亿元（人民币，下同），净利润同比小幅增长1%至53亿元，核心净利润59.6亿，较市场和我们预期高22/24%，主要是2023年下半年毛利率改善明显。 2023年总销量同比增长17.7%至168.7万辆，其中新能源汽车销量同比增长48.3%，出口销量也表现亮丽，同比增长38.3%，占比也从去年的13.8%提升到2023年的16%。吉利2024年销量目标190万辆较2023年增长13%。 我們預計吉利2024年新能源汽车和出口步伐將會提速。我们将2024年的盈利预测上调约12.8%。維持目标价12.50港元，基于2024年市盈率17.8倍，与五年平均水平一致。2024年吉利新能源转型持续加速，新产品周期加上出海助力销量增长。维持买入评级。 4季度小鹏汽车营收130.5亿元（人民币，下同），环比上升53.0%，略低于市场和我们预期5%。4季度毛利率6.2%，环比上升8.9百分点，好於市場和我們预期的4.5-5%，4季度公司净亏损13.5亿元，non-GAAP净亏损17.7亿元，好于市场和我们预期，主要受惠毛利率和费用支出好于预期。 小鹏汽车指引2024年1季度交付量为21,000-22,500辆，环比下降62.6-65.1%，低于预期。 每日晨报 小鹏上周周销量2,183辆，春节后略有改善，但销售量增长面临压力。G6只维持在~500辆的水平。小鹏在1季度加大各车型的优惠力度，但效果不明显。下月车展，小鹏将会发布子品牌Mona，3季度先向To C交付，几个月后会面向To B。我们重申我们的观点：在15万级别规模以及成本控制能力上，新势力不如比亚迪等传统车企。Mona的主要销量增长来源可能更多是来自滴滴的订单。 我们略上调2024年销量/收入预测。根据我们的收入预测调整，上调目标价至29.96港元/7.66美元（XPENG US），对应2024年远期市销率1.2倍（不变）。维持沽出。 2023年4季度业绩：收入同比增110%，其中交通/住宿增95%/73%，其他收入236%，主要因旅行社业务并表。调整后净利润率15%，调整后营销费用同比增74%，因市场恢复下营销活动增加。 展望：我们预计传统OTA业务（剔除并表旅业业务影响）1季度收入同比增22%（酒店/交通收入分别增14%/21%），全年OTA收入增20-25%（此前预期15-20%，公司指引25-30%），OTA利润率保持稳中略有提升的趋势。预计1季度公司整体收入同比43%，全年收入增47%，其中并表旅业贡献总收入的19%。 估值：考虑合并旅业影响以及OTA增速预期上调，我们上调2024年收入及利润预测28%/7%，基于18倍2024年市盈率不变，将目标价从22.0港元上调至24港元。公司在下沉市场具备优势，出境产业链布局虽在早期，预计收购旅业后将带来资源协同及长期增长空间，维持买入。 2023年4季度业绩超预期。腾讯音乐4季度收入为69亿元人民币（下同），同比降7%，主要因社交娱乐业务调整。毛利率为38%，同比优化5个百分点。经调整净利润为17亿元，同比增12%。 每日晨报 在线音乐收入超预期5%。音乐订阅维持强劲增势，同比增45%，广告收入4季度受电商大促拉动加速增长。 展望：我们预计2024年1季度/全年音乐订阅收入+37%/25%，1季度/全年会员净增590万/1560万，月度ARPPU同比维持提升趋势。我们预计非订阅收入2024年+24%，社交业务环比企稳，2024年收入降35%。 估值：我们小幅上调2024年经调整净利润预期。基于可比音乐及版权公司平均2024年市盈率20倍，上调目标价至13美元/50港元（1698HK）。音乐付费对标长视频付费率仍有提升空间，毛利率长期有望向唱片公司40-50%优化。股东回馈持续，剩余约3.3亿美元股票回购额度。维持买入。 4季度收入同比增9%至23.1亿元人民币，较我们预期低2%，主要因游戏低于预期。游戏收入同比持平，较预期低8%，WPS超预期4%，收入同比增18%。调整后净利润同比增38%至5.6亿元，较预期高6%。 《剑网3无界》开启测试，该游戏今年上线之前预计游戏总收入表现稳定。WPS收入增长主要受订阅增长推动。 考虑游戏短期表现将低于预期以及WPS业务信创业务调整影响，我们下调2024年收入6%，微调利润预测。我们将估值调整至2024年，将目标价从31港元下调至26港元，维持中性评级。 2023年净利润未达预期：公司净利润同比下降22%，销售额增速从2023年上半年的13%放缓至2023下半年的1%。 2024年第一季度零售流水持平；2024年指引低于预期：管理层预计2024年销售额同比增长中个位数，净利润率预期为10～20%低段。 为一线城市中的大型门店进行资产减值拨备：过去两年，李宁主要在一二线城市扩张，但随着竞争加剧，李宁在一线城市的大型直营门店人流量下降。 每日晨报 私有化？不排除可能性：李宁先生没有排除任何方案，而是表示会考虑所有能提高股东回报的方案。 股价为何在绩后涨？我们将股价的表现归因于：（1）私有化可能性；（2）空头回补；或（3）渠道库存问题已经结束，市场可能认为指引过于保守。 维持中性评级，目标价21.0港元：我们仍然担心李宁在单一品牌战略下的长期增长前景和较低的ROE。我们将每股盈利和目标价微调至21.0港元。 受到一次性资产减值高于预期所影响，公司2023年盈利比市场预期/我们的预期低6%/12%。期内新增装机风/光项目共7.7吉瓦，高于我们预期的6.5吉瓦。公司全年常规派息比率维持40%。 管理层预期2024年公司风/光新增装机为10吉瓦，高于我们原预期的7吉瓦。因公司加快装机进度，目前估计将推高2024年浄负债/总股本比至未来三年高位的152%，我们认为未来的常规派息率仍将在2024年保持在40%。 我们下调公司2024/2025年每股盈利预测16%/10%，目标价从21.1港元上调至22.7港元，维持买入评级。目前预期7%的2024年股息率仍有吸引力，将支持中期估值提升。 全年收入符合预期，营销费用持续有效管控：收入和基本溢利分别同比+1.7%/ +2.8%至314.5亿/62.8亿元人民币，收入符合我们和市场的预期。全年毛利率下降1.4ppts至70.5%，经营利润率上升0.5ppts。 2024指引双位数增长，新品进院顺利：公司维持2024年收入/净利润双位数增速的指引，其中新品和次新品医院端纯销合计超30亿元（报表端确认收入35亿左右），未来派息率维持在30%以上。 5年内有望获批50余个新产品/新适应症，2024-26年可重点关注：1）两性霉素B脂质体和伊利替康脂质体有望于2024年在美国获批；2）ADC（HER2和Claudin 18.2）管线品种的首次上市，以及IO+ADC联用方案的开发；3） 每日晨报 减重/降糖领域，司美格鲁肽类似药和GLP-1新药TG103有望于2026年上市，今年预计有4个左右新分子（口服、长效注射等）进入临床。 维持买入评级：我们维持买入评级和10.0港元目标价。公司正处于集采影响出清、研发平台屡获验证、多项创新技术即将进入爆发期的关键转折点，当前估值具有较大吸引力。 公司2023年归母净利润为42.85亿元人民币，同比增6.5%，符合彭博一致预期。2023年促成贷款金额同比增长15.4%，符合公司此前指引。 轻资产占比环比提升。公司预计2024年出于权衡风险的考虑，轻资产占比将进一步提升。资产质量仍有压力，但12月以来有所改善，公司预计2024年贷款风险表现有望同比稳定。公司2024年将更加侧重增长质量和盈利能力。公司指引2024年1季度Non-GAAP净利润为11.5-12.0亿元人民币，同比增长17-22%。 维持买入。公司公布新的股票回购计划，2024年4月1日起的12个月内计划回购股票金额为3.5亿美元，未来派息率将保持在20-30%。2023年股息+回购金额合计占到净利润的50%，2024年预计将超过70%。我们预计公司2024年盈利同比增长8%，预计未来3年ROE有望保持在20%以上，基于1.2倍2024年市净率，我们将目标价从20.9美元上调至23.0美元。公司作为行业龙头经营稳健，股东回报高于同业，维持买入评级。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相