铜产业链专家交流纪要-20240320

铜产业链专家交流纪要Q：近期铜价为何持续坚挺？A：近期铜价强势，主因为市场情绪高涨。具体 原因包括：19 家重要铜企参与会议，讨论原料 TC 价格低迷问 题，但今年前景为“前松后紧”。巴拿马大型矿停产影响加工费和供需，导致现货市场供应紧张，预期加上踩踏效应造成加工费价格急剧下降。铜产业链专家交流纪要Q：近期铜价为何持续坚挺？A：近期铜价强势，主因为市场情绪高涨。具体 原因包括：19 家重要铜企参与会议，讨论原料 TC 价格低迷问 题，但今年前景为“前松后紧”。巴拿马大型矿停产影响加工费和供需，导致现货市场供应紧张，预期加上踩踏效应造成加工费价格急剧下降。Q：冶炼业结构性调整与铜价有何关联？A：铜行业会议分析指出，当前冶炼厂普遍亏损，会议旨在调整原料结构而非减产，短期旨在提升加工费（TC）。会上达成共识包括推进铜原料结构调整、调整生产节奏及减轻生产负担，临时检修提前以稳定 TC。这反映了冶炼业结构性调整与铜价之间的关系。Q：未来冶炼厂如何控制铜价涨跌？A：会议预期未来控制策略将包括提高准入门槛，控制产能扩张，并对市场不公平竞争行为进行管控。此外，预计市场短期内的焦点将集中在提升加工费上，而非直接减产。Q：铜价涨跌背后的宏观因素有哪些？A：宏观因素对铜价波动的影响不可忽视。首先，2021 年初铜价上涨是由于全球放水和货币政策宽松。然而，五月中下旬市场开始担心美联储缩贷和加息，导致铜价回落。此外，国际宏观形势也存在分化，美国部分地区经济表现不错，而欧洲形势不佳。Q：国内市场需求疲软对铜价有何影响？A：国内市场需求疲软，大部分行业表现较差，几个亮点行业占比不高。这导致下游企业对高价铜产生抗拒，冶炼厂库存积累，显性库存累库现象明显。因此，市场需求疲软对铜价的上涨缺乏支撑。Q：未来冶炼厂如何应对市场挑战？A：冶炼厂需要采取一系列措施来应对市场挑战。首先，他们需要调整原料结构以适应市场变化。其次，他们需要控制产能扩张，提高准入门槛，以避免市场不公平竞争行为。此外，冶炼厂还需要调整生产节奏和减轻生产负担，以稳定 TC价格。同时，冶炼厂需要密切关注市场动态和宏观经济形势，以便及时调整策略和应对挑战。Q：铜价短期内可能出现回调的原因是什么？ A：短期内，铜价可能回调的原因包括库存量高、市场担忧和投资者不愿接手实物资产。这些因素可能引发短期调整，但调整幅度有限。Q：中长期看涨铜价的原因是什么？A：中长期看涨铜价的原因包括：一是预计到 2027 年铜矿供应持续紧张，未来几年全球新增矿 产项目有限，尤其是 2026 年之后新增产能大幅减 少；二是铜需求端可能好于预期，全球经济复苏 和国内政策如大规模以旧换新可能带来下半年需 求增长。Q：作为全球第二大铜消费国的中国，其消费预期可能出现什么情况？A：如果中国持续出现去库状态，那么全球消费预期可能由负增长或平转为小幅正增长。但是，欧洲的实际消费情况需要观察其经济复苏情况。Q：铜价涨势与减产直接相关的原因是什么？A：预计依照不同降息情景，铜价可能先调整再反弹，中长期趋势看涨，但缺乏强基础支撑快速单边上涨。这表明，铜价涨势与冶炼厂减产情况密切相关。Q：冶炼厂减产情况如何？精铜产量预期又如何？A：粗铜产量可能下降，但精铜最终产品产量预 计不会出现显著减产，通过外采等方式保证生 产。目前来看，国内精铜产量预期仍为增加 50 万吨，后续视情况可能调整。Q：近期铜市库存累积迅速，市场对库存变化的态度如何？A：市场对库存变化不如过去敏感，但废铜弹性较大，价格易涨难跌。这意味着市场对库存变化的反应不如以前敏感，但废铜等其他因素仍可能影响铜价。Q：全球需求可能出现什么情况？对铜价的影响如何？A：全球需求可能出现超预期的情况，但增速可能不及去年。这将对铜价产生一定的影响，但预计对铜价的影响不会太大。Q：巴拿马矿复产对铜价短期影响如何？A：巴拿马矿复产可能在短期内对铜价产生心理压力，但总体趋势影响不大。宏观经济恢复、美联储政策变化、多国大选等因素对铜价有潜在影响。特朗普可能的上台带来不确定性，但预计不会对铜价产生决定性影响。Q：未来铜矿市场可能出现短缺情况吗？A：预计在 2027 年前后，铜矿市场可能出现超过100 万吨的短缺。铜精矿产量将下降，市场将进入矿紧平衡状态。需求持续增长，但速度放缓。Q：中国在铜价走势中扮演什么角色？A：中国在全球铜需求中占主导地位，约占全球需求的一半以上。虽然中国铜需求量居世界第二，但与其他国家相比，中国需求量较大。此外，中国电力需求占国内需求的 50%，地产竣工相关需求约占 8%，而考虑到动力缆等因素后，占比可达 20%。在海外市场方面，东南亚多数国家 呈负增长，而印度、中东等地区明显增长。欧美电力基建投资增速快，但因多使用铝材料，对铜需求拉动可能不及预期。Q：全球主要铜矿面临哪些挑战？A：全球主要铜矿矿品品位普遍下降。老铜矿的品位持续走低，有些铜矿品质过高不能直接冶炼，需要作进一步处理。Q：冶炼厂二季度可能出现的情况是什么？A：冶炼厂二季度不会停产，但粗炼环节可能会进行检修。冶炼厂一般具备库存以满足需求，精铜生产周期短，检修对供应影响有限。然而，由于下游需求普遍不佳，库存可能增加，除新能源汽车、空调和光伏领域外，其他领域需求疲软。Q：中国市场在新能源汽车、空调和光伏领域的需求情况如何？A：新能源汽车、空调和光伏领域是中国市场的主要需求来源之一。这些领域的需求较为稳定，但由于市场饱和度不断提高，增速逐渐放缓。同时，其他领域如建筑、电力等的需求也较为疲软。Q：目前全球和欧洲的铜消费情况如何，对铜价有什么影响？A：全球作为全球第二大铜精铜消费国，今年初其铜消费情况是在去库状态，即库存减少，但消费增长，这可能会导致原本对全年海外负增长或平稳增长的预期出现小幅正增长。欧洲的情况虽与全球相似，但其消费情况并不乐观，需求并未增长。因此，今年的铜需求预期是国内外可能均超预期增长，但增速不会特别高，与去年相比仍有一定差距。Q：当前的铜供应情况如何？A：铜供应确实存在问题。虽然去年未能推高价格，但由于减产解读而推动的价格上涨，侧重于非矿产的铜供应，这种供应紧张对铜价的托举作用可能比单纯炒作矿产来得更直接。Q：具体有哪些因素导致了铜供应紧张？A：当前铜供应紧张主要是由于以下几个因素：一是主要矿山的开采进度不如预期；二是采矿设备短缺导致效率下降；三是精炼铜加工厂的效率受到影响。这些因素导致精铜供应减少，从而推高了铜价。Q：非矿产的铜供应有哪些来源？A：非矿产的铜供应主要包括费达彤、其他施法铜等。这些供应来源对于铜价的波动具有一定的敏感性，因为它们受到市场供需关系的影响较大。Q：宏观经济对铜价的影响是怎样的？未来铜价有何走势？ A：铜价走势与美联储的降息政策密切相关。如果是预防式降息，那么价格调整空间将很小，铜价可能逐步上升。而如果是应对真实经济衰退而进行的降息，初期对铜价可能有压力，不过后续降息旨在支持经济，可能会促进经济需求恢复，因此价格可能先调整再反弹。中长期而言，四季度及未来几年价格中心预计将往上走。不过单边快速的大牛市可能不大可能发生，因为需求的释放和个市场的预热是个缓慢过程。总体上看好铜价走势，但并不像某些大投行那样过度乐观，预测年底或明后年达到 12000 至 15000 的水平。Q：今年冶炼厂的精铜生产量会有显著减产吗？A：从精铜的角度来看，应该不会有非常明显的减产。尽管从铜矿产粗铜的生产量来讲可能会降低，但冶炼厂可以通过使用其他铜材或外采来确保精铜的生产。企业和地方政府面临保产值的压力，并不会轻易大幅减少产量。Q：去年发生的事件（例如英美资源和第一量子的问题）后，对今年国内铜产量的预期有调整吗？A：在英美资源和第一量子事件发生之前，对今 年的国内铜产量预期是增加 50 万吨，目前这个预 期暂时还没有下调。下周可能会有更详细的数据，但我认为从目前的情况来看暂时不需要调 整。Q：近期铜的库存累积是否会影响铜价？A：虽然库存增加一般代表需求不佳，市场似乎对库存的这种变化并不像以前那样敏感。价格方面，整体趋势仍然是”易涨难跌”。不过，也不是说没有任何调整空间，但整体可以看作是涨势较难逆转的状态。Q：冶炼厂的检修计划是否有所提前？这是否会影响全年的铜生产量？A：事实上，冶炼厂的许多检修计划已经开始或 是提前进行了，有些计划如原定 6、7 月份的改为 4、5 月份，有的检修时长也有所增加。尽管如此，因为产量保有压力，所以全年铜炼产量的影 响可能不大。如果 TC 价格持续低迷，检修时间或 停产时间确实可能会超出预期，不过不大可能出 现剧烈的变动。Q：废铜作为原料，其市场弹性与铜矿比如何？国内废铜能否弥补铜矿产量的下降？A：废铜市场的弹性实际上比铜矿市场要大。过 去两年废铜市场不佳是有具体原因的，比如疫情 和税收政策等。目前这些负面因素不会持续影响市场，加之大规模以旧换新可能带来的资源释放 今年及未来几年废铜市场的弹性很大。出货量主 要取决于价格，只要价格不连续下跌，废铜的供应预期是乐观的。去年国内废铜总利用量约为 290 万吨，其中约有 218 万吨通过间接途径利用，直接利用量大概有 70 万吨，这一数据相较前年下 降了约十多万吨，显示出废铜趋向于冶炼端的利 用。Q：五月份巴拿马复产铜矿，您觉得这对后市铜价将有何影响？今年还有哪些可能的利空因素？A：巴拿马铜矿的复产可能会在短期内对价格形成心理压力，但只会让冶炼厂稍微舒适一些，并不会造成太大变化。需求有可能因价格回调而刺激增长，所以这种情况对于铜价而言属于短期利空，对整体趋势影响不大。至于其他的利空因素，主要看宏观经济恢复节奏和美联储的政策动态。此外，今年多国大选年，尤其美国选举可能会影响价格，但这更多是一个不确定因素，不完全是利空。 Q：如何判断未来几年铜的供需情况？能否回顾一下前两年铜价变动的原因？A：未来几年，无论是矿产还是精炼铜，都将从宽松状态逐渐转向紧张。新项目的开发受疫情影响，推迟了部分项目的释放，导致市场供应趋紧。如果冶炼厂的产能利用率保持不变，到 2027年左右，全球铜矿市场的短缺量可能超过 100 万吨。相应地，由于冶炼厂产能扩张不如预期，精炼铜的产量有可能下降。至于需求端，未来仍有亮点和增长点，视为需求增长，使整个铜市场趋于紧平衡状态。去年铜价上涨主要得益于新能源汽车、风能、光伏等领域的强劲增长。空调国内外销量强劲，特别是光伏行业装机增速高达150%，远超预期。然而，今年的增长预计不如去年，部分原因是基数已经很大，再有类似增长较难实现。此外，替代技术的发展如海上风电用更少的铜也不容忽视，尽管整体消费仍在增长，但增速可能会放缓。Q：您能大致描述一下现在全球铜的需求结构吗？具体来说，中国、欧洲、美国的需求在全球中占多大比例？A：全球铜需求大概在 2600 万吨左右，其中中国 大约占了 1400 多万吨，全球占比近 60%，实际上 接近 57%。美国排在第二，年需求量大约为 160-170 万吨，与中国相比有明显差距。接下来是一 些传统的发达国家如日本、德国等，需求量在 80-100 万吨左右。像印度这样的新兴国家虽然备 受关注，但其需求量与中国相比还是较小，去年 大约是 60 多万吨，排在世界第五左右。Q：全球各地区铜需求的统计口径是怎么划分的？以中国为例，出口的铜是否算在最终出口国的份额里？A：统计时，铜需求是以最终消费地为准的，例如中国家电出口中使用的铜仍然计入中国的消费量。至于出口后流向国外的产品，在将来考察废铜积蓄量时会进行综合考量，但在当前的消费统计中，所有终端消费都算入中国。Q：在中国，铜需求中地产竣工的占比大概是多少？目前看待地产中的铜需求应该考虑哪些因素？A：电力行业大概占到国内铜需求的 50%，其中包括了部分动力电缆。建筑行业的需求占大约8%，如果将动力电缆计算在内，则建筑行业的需求可能增加至 20%多一点。地产不仅涉及本身，还可能带动装饰、家电、汽车空调等领域的铜需求，对地产及其关联领域的铜需求比例值得关注。Q：海外新兴市场，如印度、越南以及非洲地区铜的需求增长情况如何？A：东南亚地区，除了印度以外，去年很多国家经