投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-03-20) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 日本央行如期宣布结束负利率 周二（3月19日），国内商品期市收盘涨跌不一，集运指数（欧线）涨逾5%，尿素跌逾2%；黑色系多数上涨，铁矿石涨逾5%，焦煤涨逾3%，热卷涨近3%；基本金属多数下跌，沪镍跌逾2%，碳酸锂跌近2%；能化品多数上涨，纯碱涨近4%，纸浆、燃油涨近2%；农产品涨跌不一，菜粕、生猪涨逾1%，玉米、玉米淀粉跌逾1%；贵金属均下跌，沪银跌近1%。 热评：周二日本央行如期宣布加息10个基点，将关键利率上调至0%，为17年来首次加息，结束持续8年的负利率政策。同时，日本央行宣布结束国债收益率曲线控制（YCC）政策。日本央行作为全球最后一个结束负利率的国家，加息将对全球流动性环境带来冲击，可能部分对冲掉欧美央行宽松的效果。行情方面，周二国内商品期货涨跌不一：一是，受国内前2月经济数据好于预期的利好刺激，黑色系商品延续反弹走势；二是，尽管日本央行如期加息，但美元指数不降反升，基本金属多数走弱，新能源跌幅居前；三是，能化品多数上涨，煤系化工涨幅靠前；四是，农产品涨跌不一，市场抢跑猪周期，生猪产业链延续涨势。 展望后市：国内商品或维持分化走势。国内方面，受一系列政策落地推动，前2月国内经济复苏略好于预期，但经济复苏仍存在不确定性，尤其值得注意的是当前房地产销售走势疲软、建筑业复工进度偏慢，弱现实的压力依旧较大，不过，后续随着专项债、增发国债、超长期特别国债、PSL等广义财政工具影响的落地，边际上还是值得期待的。海外方面：各国制造业PMI普遍回升，发达经济边际改善幅度明显好于新兴市场，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求回升值得关注。同时，欧美央行降息预期此起彼伏，全球需求回暖叠加货币宽松预期带动外需定价类的商品表现偏强。不过，当前欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，反弹的空间或有限。 二、宏观消息面——国内 1、据新华社，国务院办公厅印发《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》，提出5方面24条措施。一是扩大市场准入，提高外商投资自由化水平。合理缩减外商投资准入负面清单，开展放宽科技创新领域外商投资准入试点，扩大银行保险领域外资金融机构准入，拓展外资金融机构参与国内债券市场业务范围，深入实施合格境外有限合伙人境内投资试点。二是加大政策力度，提升对外商投资吸引力。扩大鼓励外商投资产业目录和外资项目清单，落实税收支持政策，加大金融支持力度，强化用能保障，支持中西部和东北地区承接产业转移。三是优化公平竞争环境，做好外商投资企业服务。 为外商办理来华签证提供便利，对于外商投资企业管理人员、技术人员及其随行配偶和未成年子女，签证入境有效期放宽至2年。四是畅通创新要素流动，促进内外资企业创新合作。五是完善国内规制，更好对接国际高标准经贸规则。 2、国务院总理李强日前签署国务院令，公布《中华人民共和国消费者权益保护法实施条例》，自2024年7月1日起施行。《条例》完善网络消费相关规定。规定经营者不得利用技术手段，强制或者变相强制消费者购买商品或者接受服务；规范消费索赔行为。规定投诉、举报应当遵守法律、法规和有关规定，不得利用投诉、举报牟取不正当利益，侵害经营者的合法权益，扰乱市场经济秩序。 3、国务院总理李强日前对做好春季农业生产暨防灾减灾救灾工作作出重要批示指出，要全力抓好粮食和重要农产品稳产保供，确保把饭碗牢牢端在自己手上。当前，春季农业生产进入大忙时节。各地区各部门要精准细致抓好春季田管和春耕备耕，加大政策扶持力度，强化技术指导服务，稳定粮食播种面积，保障农资生产供应，抓好农业防灾减灾，奋力赢得全年丰收主动权。 4、促进内外贸一体化发展部际工作机制全体会议在京召开。会议强调，要着力消除内外贸衔接制度障碍，着力营造良好发展环境，打造内外贸融合发展平台，促进内外贸物流畅通，强化内外贸人才支撑。要着力加大财政金融政策支持力度，更好发挥信用保险作用，推动重点任务落地，尽早取得实质性突破。 5、国家金融监管总局上海监管局发布数据显示，截至2023年末，上海辖内五大领域-普惠小微贷款余额、科技型企业贷款余额、绿色融资余额、累放无缝续贷和纾困融资金额创历史新高，均突破1万亿元大关。 6、农业农村部等七部门召开视频会议，部署2024年春耕备耕农资打假工作。会议强调，当前正值春耕备耕农资购买高峰期，要迅速开展农资质量大排查，及时发现问题，严格整治不合格产品。切实加大执法办案力度，针对“忽悠团”进村兜售化肥和网络越区违规售种2个问题扎实开展专项整治行动。。 7、北京市统计局发布数据显示，1-2月，全市新建商品房销售面积为115.2万平方米，同比增长11.4%。其中，住宅销售面积为82.9万平方米，增长14.6%；办公楼为3.8万平方米，下降49.3%；商业营业用房为3.7万平方米，下降53.6%。 三、宏观消息面——国际 1、美国2月营建许可总数151.8万户，预期149.5万户，前值148.9万户；环比增加1.9%，预期增0.5%，前值从降1.50%修正为降0.3%。 美国2月新屋开工总数年化152.1万户，预期142.5万户，前值133.1万户；环比上升10.7%，预期升7.4%，前值降14.8%。 2、欧洲央行副行长金多斯表示，可以看到一个非常明显的通胀回落过程，这反映在总体通胀数据和核心通胀数据中；主要风险是目前徘徊在5%左右的高工资增长和极低的生产率；还没有讨论任何关于未来利率变动的问题，需要收集更多的信息，不以汇率为目标。 3、日本央行如期宣布加息10个基点，将关键利率上调至0%，为17年来首次加息，结束持续8年的负利率政策，为全球最后一个放弃负利率政策的主要经济体。日本央行将贷款计划利率设定为0.1%；将超额准备金利率设定为0.1%。 日本央行宣布结束国债收益率曲线控制（YCC）政策。日本央行在声明中不再提及0%的日本10年期 国债收益率目标。日本央行表示将继续购买日本国债，规模与以前基本持平；在收益率快速上升的情况下，日本央行将做出灵活的反应，比如增加日本国债的购买量；将逐步减少商业票据和公司债券购买金额；约一年后将停止购买商业票据及公司债。日本央行提议在4月将四次买入4000-5500亿日元5-10年期国债。日本央行取消购买ETF，取消购买房地产投资信托基金（REITs）。日本央行以7-2投票通过结束负利率；购买国债的决定以8-1票数表决通过。日本央行下调对消费支出和生产的评估。 日本央行指出，必须关注金融和外汇市场；将对长期收益率的大幅上涨做出回应；如果长期利率迅速上升，可能增加日本政府债券购买金额，进行固定利率购买操作；预计暂时维持宽松的货币环境；预计通胀率在2024财年将超过2%；物价目标为2%，日本央行将酌情实施货币政策；量化质化宽松（QQE）、收益率曲线控制（YCC）和负利率的政策框架已经发挥了作用；核心CPI通胀有望逐渐增加，朝着实现价格目标迈进。 日本央行行长植田和男表示，确认工资和物价进入良性循环，目前将维持宽松的金融环境，宽松的政策立场还将维持一段时间，将继续以与之前相当的规模购买国债，将以短期政策利率作为主要工具，可持续、稳定地实现2%的通胀目标指日可待；日本央行审议委员中村豊明反对加息，因为他希望看到中小企业的工资水平；如有必要，日本央行将考虑广泛的政策宽松选项，包括过去使用过的工具；将执行“常规”货币政策，利率水平将由市场决定；不对短期外汇走势置评；前所未有的宽松政策已经结束；不认为新政策可以被称为“零利率政策”；无法确定缩减ETF负债表的时间。 4、日本财务大臣铃木俊一表示，看到日本经济出现积极迹象，正在关注日本央行政策变化后的经济和外汇市场情况，日本央行货币政策的变化并不一定意味着通缩的结束。 5、澳洲联储维持利率在4.35%不变，符合市场预期。澳洲联储表示，决心将CPI恢复至目标水平；对利率问题不排除任何可能性；预计通胀持续在目标范围之前还需要一段时间；通胀放缓但仍然过高；尽管有鼓舞人心的迹象表明通胀正在趋缓，但经济前景仍不确定。 澳洲联储主席布洛克表示，在抗击通胀方面取得进展。通胀仍然高企；最近的数据表明正朝着正确的方向前进；CPI仍大致有望达到预期目标；没有足够信心排除加息的可能性；若要考虑降息，需要更多对通胀的信心。 6、美国银行3月基金经理调查显示，随着经济衰退风险消退，全球经济增长预期升至两年高位；3月新兴市场股票出现自2017年4月以来最大资金流入；欧元区股票出现自2020年6月以来最大流入；美国股市资金外流，尤其是非必需类股和科技股；自2022年1月以来，投资者首次看好企业利润增长；做多“美股七大科技巨头”(Magnificent 7)仍是目前最拥挤的交易。 7、道达尔能源首席执行官PatrickPouyanne表示，预计全球液化天然气市场在2026年前可能会仍处于紧缺状态。他指出投产的新工厂并不多，但在那之后，包括2027年、2028年、2029年有许多工厂投产。 印尼能源和矿产资源部（ESDM）矿产和煤炭代理总干事BambangSuswantono在议会会议上表示，今年计划建成7座镍冶炼厂，总投资26.8亿美元。 四、贵金属 （1）重要消息：3月19日，日本央行将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，为2007年以来首次加息，并结束长达8年的负利率时代，取消收益率曲线控制（YCC）政策、取消购买ETF和房地产投资信托基金(REITs)。声明称将继续购买日本国债，规模与以前基本持平，将灵活购买债券，预计暂时维持宽松的货币环境。将引导短期利率，以此作为主要工具。将灵活应对长期利率的快速上升。如果长期利率快速上升，可以加大日债购买。日本央行行长植田和男在随后的新闻发布会上称，确认工资-物价进入良性循环，将以短期政策利率作为主要工具，将根据经济形势决定适当的利率水平，保持环境宽松至关重要。预计价格趋势的进一步上升将导致加息，未来某个时点将考虑削减债券购买。 美国2月新屋开工环比增长10.7%至152.1万户，远超预期，升至2023年8月以来新高；美国2月营建许可环比增长1.9%至151.8万户，高于预期。 （2）行情回顾：3月19日（周二），沪金期货主力合约价格报收505.22元/克，跌0.14%；沪银期货主力合约价格报收6305元/千克，跌0.99%。 （3）逻辑观点：日本结束长达8年的取利率，并取消YCC政策和取消购买ETF、REITs，但称将继续购债，且日央行行长植田和男在随后的新闻发布会上称，将以短期政策利率作为主要工具，将根据经济形势决定适当的利率水平。随着日本央行结束负利率政策的靴子落地，加上日央行表态整体较此前预期温和，日元走弱，间接提振美元指数，贵金属价格因此承压调整。 展望后市，市场即将迎来美联储3月利率决议，由于美国就业仍具韧性且近期通胀有再度反弹风险，仍需警惕美联储出现“暗示未来降息但表态偏鹰”的基调，因此我们预计贵金属价格短期或震荡调整，建议观望。 长期来看，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选两党矛盾、竞争日趋激烈或加剧全球动荡局势，各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变，建议以回调做多为主。 （4）操作建议：短期观望。长期维持看涨观点不变，建议多配为主。 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700