中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信｜ 证 券 研 究 报 告 ｜2024.03.18未来已来——低空经济及eVTOL专题报告中泰机械首席分析师：王可执业证书编号：S0740519080001中泰机械分析师：王子杰执业证书编号：S0740522090001 2核核心心观观点点eVTOL航空器：低空经济发展核心载体。2024年“低空经济”首次被写入政府工作报告，伴随政策持续发布及完善，eVTOL技术进步及城市空中交通需求逐步提升，eVTOL航空器行业持续发展。依靠低碳环保、噪声低、自动化等级高、运行成本低、高安全性等优势，eVTOL可用于城市交通、紧急救援任务，快速货物运输及末端配送等多种场景。新兴技术持续涌现，不同技术构型各有优劣，满足不同使用群体及不同航行路线等多方面需求，选择应与预期用途紧密贴合。考察产品时应综合考虑技术难度、可靠性、生产和运营成本、市场准入、和应用前景和对应规模。企业和政府加速布局，商业化进展清晰。eVTOL航空器具有高复杂度、技术密集等特点。目前正处于研发验证到应用的转型期，在运营方面降本潜力巨大，商业化应用领域广阔，订单和政策支持落地进展迅速。根据国新办数据，2023年中国低空经济规模超过5000亿，预估到2030年突破两万亿。根据Roland Berger测算，至2025年，全球将有3000架“飞行汽车”用作空中出租车、机场班车和城际航班服务，到2050年，这一数量将达到98000架。受益标的梳理。重点关注标的包括：万丰奥威：金属材料轻量化应用领先企业；顺络电子：新型电子元器件领先企业；卧龙电驱：电机及驱动解决方案领先企业；莱斯信息：指挥信息系统整体解决方案领先企业；香山股份：充配电系统和内饰件领先企业。风险提示：飞行汽车产业发展不及预期的风险；低空经济投资不及预期的风险；国家产业政策不确定性风险；海外出口不及预期的风险；相关标的业绩不达预期的风险；研报引用数据更新不及时的风险。 3目录C O N T E N T S未来趋势重点关注公司eVTOL行业介绍1市场格局234 4CONTENTS目录CCONTENTS专业｜领先｜深度｜诚信中泰证券研究所1eVTOL行业介绍 WL0CtnwLclfudEz1sm+5ZbT3ZGaay5xq6fmG0dXSw+XfQEbpsk47Z1ubOQoQZuSb51.1、eVTOL航空器基本概念电动垂直起降（electric vertical take-off and landing，eVTOL）航空器，是指能够利用电力垂直悬停、起飞和降落的一类航空器。这项技术的出现归功于电力推进（电机、动力电池、飞控等）和复合材料的重大进步，以及城市空中交通（UAM）对新型飞行器的新兴需求。一旦实现城市短距离空中旅客与货物运输，可有效缓解交通堵塞，减少交通时间，降低大气污染。同时由于其快速响应和灵活性，eVTOL可以用于紧急救援任务，快速运送医疗人员或物资到达需要帮助的地方。对于快速货物运输及末端配送，尤其是城市周围或地形复杂地区，eVTOL可有效避开地面交通的拥堵和不便。图表1：eVTOL航空器应用场景来源：《eVTOL飞行器的发展态势与应用场景综述》，中泰证券研究所 61.1、eVTOL航空器基本概念图表2：eVTOL航空器和传统直升机对比来源：中泰证券研究所项目eVTOL传统直升机成本+ 运营成本低 - 电动技术成本高 - 初始投资高- 燃料成本较高 - 维护和运营成本较高环境友好性+ 无排放，低噪音 + 对环境影响较小- 燃料燃烧排放 - 噪音较高运营灵活性+ 起降过程更灵活 + 可在城市中心进行垂直起降- 对场地周边环境要求较高安全性+ 电动系统相对简化 + 自动化程度提高- 内燃机复杂，故障风险较高 - 操纵复杂载重能力- 通常较低 - 主要适用于轻型任务+ 载重能力较大 + 适用于各种任务续航里程- 电池技术限制 - 续航里程有限+ 燃料容量较大 + 续航里程较长技术成熟度- 电动垂直起降技术相对较新+ 直升机技术成熟 + 经过长期验证未来发展潜力 + 随着电动技术进步，性能和成本将逐步优化- 优化设计和材料可能提升性能eVTOL区别于常规航空器的主要技术特征有：可实现垂直起降；采用分布式推进；运用全电/混合动力技术。显著优势包括：低碳环保、噪声低（采用电动推进）、自动化等级高（多为自主飞行）、运行成本低（简化了结构及维修成本）、高安全性和可靠性。相较于应用场景重叠的直升机路线，eVTOL航空器能够无缝衔接城市地面公共交通与轨道交通，展现了独特优势和面向未来市场的巨大潜力。 71.2、eVTOL行业发展历史梳理提出：2009年11月11日，NASA公布“海雀”eVTOL技术概念渲染视频。2010年1月9日，在VFS空气动力学专家会议上发表利用分布式电力推进（Distributed Electric Propulsion，DEP）的“海雀”论文。2010年9月13日，在第十届AIAA ATIO会议上发布了“海雀”电动尾翼垂直起降概念和冗余电动动力系统。2011年，AugustaWestland Project Zero（意大利）、Volocopter VC1（德国）和Opener BlackFly（美国）等产品发布。系统化：2014年，垂直飞行协会和美国航空航天学会（AIAA）在弗吉尼亚州举行的“通过新型推进和能源架构实现新飞行概念的变革性垂直飞行概念联合研讨会”上正式引入eVTOL概念。从那时起，飞机制造商对eVTOL兴趣增加：空客A³ Vahana于2017年在巴黎航展上推出，并于2018年1月首飞；波音Aurora Flight Sciences PAV，自2017年开始研发，2019年首飞；Bell Nexus 6HX在CESp 2019上亮相。2016年10月，Uber 发表一篇关于Elevate 项目的论文，概述按需航空运输系统的可行性。该文件以及该公司随后在2017年至2019年举办的年度Elevate峰会，帮助将eVTOL和城市空中交通（Urban Air Mobility，UAM）的概念进一步推广。2020年12月，Uber的Elevate被Joby Aviation收购。规模化：截至2021年7月，四家美国公司通过美国军方的Agility Prime计划签订了军事适航合同：Joby Aviation、Beta Technologies、Lift Aircraft，以及Kitty Hawk。通过特殊目的收购公司（SPAC） ，Archer、Joby、Lilium和Vertical陆续上市。2023年10月13日，亿航EH216-S型eVTOL航空器获得全球首张型号合格证（Type Certificate，TC）。图表3：eVTOL行业发展历史沿革来源：各公司官网，中泰证券研究所 81.2、eVTOL行业发展历史梳理2024年“低空经济”首次被写入政府工作报告，伴随政策持续发布及完善，eVTOL技术进步及城市空中交通需求逐步提升，eVTOL航空器行业持续发展。图表4：国内政策梳理来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所 9图表5：eVTOL行业政策背景来源：政府公开文件，中泰证券研究所地区发布日期发布政策部门政策文件政策内容2010年8月19日国务院、中央军委关于深化我国低空空域管理改革的意见为深化低空空域管理改革提出相关意见、目标、任务和措施2016年5月17日国务院国务院办公厅关于促进通用航空业发展的指导意见提及扩大低空空域开放相关内容2018年9月28日中国民用航空局低空飞行服务保障体系建设总体方案规范了低空报告和监视空域内飞行活动服务保障的提供，明确了与现有管制服务的差异2019年5月14日民航局关于促进民用无人驾驶航空发展的指导意见 （征求意见稿）促进无人驾驶航空健康发展，提升民用无人驾驶航空管理与服务质量2022年1月24日发展改革委 商务部关于深圳建设中国特色社会主义先行示范区放宽市场准入若干特别措施的意见提及深化粤港澳大碗区低空空域管理试点2022年12月19日民航局民用无人驾驶航空器系统适航审定管理程序适航审定的程序2023年6月28日国务院、中央军委无人驾驶航空器飞行管理暂行条例规范无人驾驶航空器飞行以及有关活动，促进无人驾驶航空器产业健康有序发展2023年12月20日工信部民用无人驾驶航空器产品安全要求强制性国家标准的实施将指导生产企业合规开展生产相关活动2024年1月12日工信部民用无人驾驶航空器无线电管理暂行办法规范民用无人驾驶航空器通信系统无线电发射设备型号核准、无线电频率使用、无线电台设置使用纳入无线电管理范畴，使管理政策与上位法有效衔接上海市2023年11月20日上海市人民政府办公厅上海市促进商业航天发展打造空间信息产业高地行动计划（2023-2025年）对商业航天发展进行规划2023年12月27日广州市开发区发展和改革局广州开发区（黄埔区）促进低空经济高质量发展的若干措施实施细则发布企业补贴措施、基础设施建设、飞行服务保障、适航航空器补贴、标准制订奖励、核心技术扶持、示范应用场景扶持、重点项目支持等2024年3月7日珠海市工业和信息化局关于公开征求《珠海市支持低空经济高质量发展的若干措施（征求意见稿）》 意见的通知发布了低空经济发展的措施，并且收集意见2023年8月4日深圳市宝安区发展和改革局深圳市宝安区关于促进低空经济产业发展的若干措施规定了相关补贴措施、基础建设措施、适航申请补贴，两种应用场景（货运与载人），吸引企业落户2023年9月28日深圳市龙华区工业和信息化局深圳市龙华区促进低空经济产业高质量发展若干措施为引起企业发展和航空器研发提供补贴支持，拓展应用场景，支持基础设施建设，营造产业生态2023年12月22日 深圳市龙岗区工业和信息化局深圳市龙岗区关于促进低空经济产业发展的若干措施吸引相关产业落户，拓展应用场景，发展低空经济服务业态以及强化低空经济发展保障2024年1月14日深圳市交通运输局等七部门深圳市支持低空经济高质量发展的若干措施相关措施支持低空经济企业、鼓励技术创新、拓展应用场景、完善产业配套等2024年1月25日深圳市人民代表大会常务委员会深圳经济特区低空经济产业促进条例促进低空经济产业的法律法规2022年9月8日湖南省发展和改革委员会湖南省低空飞行服务保障体系规划规划了拓展低空服务保障，空域资源划分，基础设施建设以及立法保障2022年12月30日湖南省人民政府办公厅湖南省无人驾驶航空器公共安全管理暂行办法制定法律法规加强无人驾驶航空器的安全管理。福建省2023年3月30日福州市人民政府福州市人民政府关于推进民用无人驾驶航空器产业高质量发展的若干意见包括规划产业园布局，加大政府支持力度，强化项目招商等具体措施2022年2月13日安徽省人民政府办公厅安徽省人民政府办公厅关于印发支持通用航空产业发展若干政策的通知政策包括通用航空的投资运营、建立低空飞行服务的保障体系、拓展应用场景、鼓励企业创新等措施2023年10月7日芜湖市人民政府芜湖市低空经济高质量发展行动方案（2023—2025年）推进产业循环体系建设，推进技术创新能力建设，推进飞行保障体系建设，推进低空领域新业态，推进人才培养2023年12月29日合肥市发展和改革委员会《合肥市低空经济发展行动计划(2023-2025)》提出低空经济发展目标，重点任务等措施江苏省2024年2月6日苏州市人民政府办公室市政府办公室关于印发苏州市低空经济高质量发展实施方案（2024～2026年）的通知低空经济发展的计划，包括发展目标、重点发展任务，保障措施国家层面广州市深圳市湖南省安徽省 101.3、eVTOL产业链梳理eVTOL航空器通常由主机厂承担整机研发和集成任务：上游子系统的供应商在各专业领域将其中的模块组件生产完成卖给主机厂，核心子系统主要可以分为电池、动力系统、飞控系统、通讯系统、导航系统以及机体六大类。eVTOL航空器所在生态属于低空经济：即依托于低空空域（3000米以内空域），以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类