龙头经营优势彰显，盈利能力逆势提升

贝壳-W（02423.HK）是中国领先的房地产服务平台，拥有强大的龙头经营优势和盈利能力。公司2023年实现GTV交易总额3.1万亿元，同比增长20%，营业收入778亿元，同比增长28%。虽然从季度表现看，GTV呈前高后低，但营收持稳，且同比表现明显好于GTV，主要受益于积极拓展的“两翼”业务，高货币化率的家装家居和新兴业务收入占比明显提升。2023全年，公司实现归母净利润59亿元，扭亏为盈；经调整净利润98亿元，同比+245%；经调整净利率12.6%，同比提升8pct。虽然交易总额和营收尚未回到前期高点，但利润均创历史新高。2023全年，公司贡献利润率为34.0%，同比提升3pct；毛利率27.9%，同比提升5pct；均连续两年提升。除销售费率受家装家居业务拓展影响略有提升外，门店经营及其他营业成本费率、管理费率、研发费率均明显降低。存量房业务收复失地：2023全年，公司存量房业务GTV为2.0万亿元，同比增长29%；存量房业务收入280亿元，同比增长16%；随着公司积极拓店，链家系交易额的占比走低5pct至42%，而平台费、加盟费等增值收入占比提升3pct至18%。在成交结构变动的影响下，2023全年，存量房业务货币化率降至1.38%，贡献利润率升至47%。9月起链家在北京降低佣金费率，从Q4各项指标看，对收入和利润的影响可控。新房业务表现优于行业：2023全年，新房业务实现GTV交易总额1.0万亿元，同比+7%，跑赢全国商品住宅销售额同比-6%，市占率提升至9.7%；新房业务收入306亿元，同比+7%与GTV一致。2023全年，货币化率3.05%同比持平，Q4创历史新高3.18%；贡献利润率26.6%，同比提升。“两翼”业务茁壮成长：2023全年，家装家居业务收入109亿元，