更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 行业发展空间充裕，公司盈利能力不断增强 福耀玻璃（3606.HK） 2024-3-19 星期二 目标价： 49.2港元 现 价： 39.1港元 预计升幅: 25.7% 重要数据 日期 2024/3/18 收盘价（港元） 39.1 总股本（亿股） 26.097 总市值（亿港元） 1193 净资产（亿港元） 346.73 总资产（亿港元） 625.02 52周高低（港元） 42/28.1 每股净资产（港元） 13.3 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 三益发展有限公司 14.97% 河仁慈善基金会 6.5% 相关报告 福耀玻璃（03606.HK）-业绩点评：产品结构和经营管理优化，推动收入和利润持续增长- 20230320 福耀玻璃(3606.HK)深度报告：功能需求提升汽玻量价，战略专注巩固公司优势20220913 研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话：0755-21519178 Email: yangsen@gyzq.com.hk 投资要点  公司2023年业绩稳健增长，收入和利润创历史新高 2023年公司合并实现营业收入人民币3,316,099.66万元，比上年同期增长18.02%；实现利润总额人民币671,602.19万元，比上年同期增长20.38%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币562,925.61万元，比上年同期增长18.37%；实现每股收益人民币2.16元，比上年同期增长18.68%。 若扣除汇兑损益、子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备的影响，2023年公司利润总额比上年同期增长39.98%：1）2023年公司汇兑收益人民币36,869.63万元，上年同期汇兑收益人民币104,523.79万元，此项影响公司2023年利润总额比上年同期减少人民币67,654.16万元；2）2023年公司子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备人民币14,703.30万元，上年同期计提10,550.26万元，此项影响公司2023年利润总额比上年同期减少人民币4,153.03万元。  以研发和精益管理双轮驱动，公司盈利能力不断增强 公司持续加强技术创新，持续推动产品的升级换代，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较2022年同期上升9.54 个百分点。 通过多种手段并举，公司汽车玻璃业务在2023年面积销量提升10.24%，营业收入提升16.79%，ASP提升5.94%至2.12元/平米，毛利率也提升0.94个百分比至30.59%。  维持买入评级，目标价49.2港元 我们预测公司2024~2026年收入分别为381.68（+15.1%）、447.71（+17.3%）和530.54（+18.5%）亿元人民币，净利润62.1（+10.3%）、73.78（+18.8%）和88.33（+19.7%）亿元人民币。净利润3年平均增速为16.3%。 我们认为以2025年16倍PE对公司进行估值是合理的，对应目标股价为49.2港币/股，股票预期升幅空间25.7%，维持“买入”评级。 (百万元人民币)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入28,101.2 33,161.0 38,168.3 44,771.4 53,054.1 同比增长18.0%15.1%17.3%18.5%归母净利润4,755.0 5,628.7 6,210.4 7,377.8 8,833.1 同比增长18.4%10.3%18.8%19.7%毛利率32.7%34.1%35.0%35.8%36.0%每股收益(元)1.82 2.16 2.38 2.83 3.38 PE@39.1HKD19.7 16.7 15.1 12.7 10.6 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪(香港)预测和整理 更新报告 2 公司2023年业绩稳健增长，收入和利润创历史新高 2023年公司合并实现营业收入人民币3,316,099.66万元，比上年同期增长18.02%；实现利润总额人民币671,602.19万元，比上年同期增长20.38%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币562,925.61万元，比上年同期增长18.37%；实现每股收益人民币2.16元，比上年同期增长18.68%。 若扣除汇兑损益、子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备的影响，2023年公司利润总额比上年同期增长39.98%：1）2023年公司汇兑收益人民币36,869.63万元，上年同期汇兑收益人民币104,523.79万元，此项影响公司2023年利润总额比上年同期减少人民币67,654.16万元；2）2023年公司子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备人民币14,703.30万元，上年同期计提10,550.26万元，此项影响公司2023年利润总额比上年同期减少人民币4,153.03万元。 全球汽配行业仍有充裕的发展空间 从全球汽车工业结构看，发展中国家新车产量和和汽车保有量占比均不断提升，影响不断加大，但汽车的普及度与发达国家相比差距仍然巨大，美、日、德等发达国家每百人汽车保有量均超过50辆，而发展中的中国2023年每百人汽车保有量仅约24辆，中国与主要发达国家汽车保有量水平还有比较大的差距。相对于中国人口数量、中等收入人群占比、人均GDP等而言，中国潜在汽车消费潜力巨大，且中国内部完备的供应链体系为汽车行业的发展提供有力支撑，为汽车工业提供配套的行业仍有较大的发展空间。 当前汽车“电动化、网联化、智能化、共享化”（新四化）已成为汽车产业发展的潮流和趋势，汽车市场进入需求多元、结构优化的新发展阶段，新能源汽车渗透率不断提升，智能汽车也已经进入到大众化应用的阶段，汽车不再是一个简单的交通工具，现在的汽车正朝着一个可移动的智能终端转变。汽车新四化的发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，对汽车玻璃提出新的要求，同时也为汽车玻璃行业的发展提供了新的机遇，推动汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比在不断地提升，从而推动汽车玻璃行业保持稳健 更新报告 3 增长。 以研发和精益管理双轮驱动，公司盈利能力不断增强 公司不断强化质量管理，认真梳理客户痛点，运用好“质量一票否决制”，从新产品开发、过程管控、服务质量、供应商质量等各环节严格进行管理与控制，不断完善全员、全过程、全价值链的质量管理体系。 公司持续加强技术创新，持续推动产品的升级换代，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较2022年同期上升9.54 个百分点，价值得以体现。 通过多种手段并举，公司汽车玻璃业务在2023年面积销量提升10.24%，营业收入提升16.79%，ASP提升5.94%至2.12元/平米，毛利率也提升0.94个百分比至30.59%。 表1：公司汽车玻璃业务营收和ASP 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 估值和投资建议 我们预测公司2024~2026年收入分别为381.68（+15.1%）、447.71（+17.3%）和530.54（+18.5%）亿元人民币，净利润62.1（+10.3%）、73.78（+18.8%）和88.33（+19.7%）亿元人民币。净利润3年平均增速为16.3%。 我们认为以2025年16倍PE对公司进行估值是合理的，对应目标股价为49.2港币/股，股票预期升幅空间25.7%，维持“买入”评级。 20222023同比增长20222023同比增长20222023同比增长254,605,954 297,354,294 16.79%127 140 10.24%2.00 2.12 5.94%营业收入(元人民币）销售量（百万平米）ASP（元/平米） 更新报告 4 表2：汽配行业可比估值 资料来源：Wind一致预期、国元证券经纪（香港）整理 风险提示 全球汽车需求不及预期； 全球贸易环境和汽车供应链发生变化。 更新报告 5 财务报表摘要 资产负债表（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E损益表（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E流动资产：营业总收入28,101.233,161.038,168.344,771.453,054.1 现金及现金等价物12,237.913,351.315,488.418,308.422,048.1 主营业务收入28,098.833,161.038,168.344,771.453,054.1 应收款项合计6,109.48,553.98,397.010,297.412,733.0 其他营业收入2.40.00.00.00.0 存货5,403.45,143.65,725.26,715.77,958.1营业总支出23,656.527,298.331,845.337,243.944,028.0 其他流动资产5,927.36,487.66,552.56,682.26,749.1 营业成本18,901.121,840.424,809.428,743.333,954.7 流动资产合计29,677.933,536.436,163.142,003.849,488.3 营业开支4,755.45,457.97,035.98,500.710,073.3非流动资产：营业利润4,444.75,862.76,323.07,527.59,026.2 固定资产净值18,136.620,343.022,377.324,615.027,076.5 净利息和其他非经常性收益1,133.8852.8981.61,151.41,364.4 权益性资产和其他长期投资327.5272.6300.1286.3293.2除税前利润5,578.56,715.57,304.68,678.910,390.6 商誉及无形资产915.91,044.81,097.01,108.01,119.1 减：所得税826.31,086.91,095.71,301.81,558.6 土地使用权997.8993.8973.9954.4935.4 少数股东损益-2.8-0.1-1.5-0.8-1.1 其他非流动资产722.4449.9539.9550.7561.7持续经营净利润4,755.05,628.76,210.47,377.88,833.1 非流动资产合计21,100.223,104.125,288.227,514.529,985.9净利润4,755.05,628.76,210.47,377.88,833.1总资产50,778.156,640.561,451.369,518.379,474.1归属普通股东净利润4,755.05,628.76,210.47,377.88,833.1流动负债： 应付账款及票据2,188.72,82