投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-03-19) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 经济开门红，商品多数上涨 周一（3月18日），国内商品期市收盘多数上涨，能化品领涨，橡胶主力合约涨停，丁二烯橡胶涨逾5%，20号胶涨近5%，玻璃则跌逾4%，乙二醇、原油跌逾2%；基本金属多数上涨，碳酸锂涨近3%，氧化铝涨逾2%；黑色系多数上涨，不锈钢、焦煤涨逾1%；农产品涨跌不一，生猪涨逾3%，鸡蛋跌近2%；贵金属涨跌互现；尿素跌逾4%。 热评：统计局公布的数据显示，1-2月国内经济取得开门红，集中体现在投资和工业产出上，这主要是由于去年年底以来各项政策工具的集中发力已经开始起到效果。其中，基建和制造业投资保持高增长，而房地产投资的降幅也有所收窄。行情方面，周一国内商品多数上涨，一是，能化品领涨，特别地，多重利好（泰国原料价格高企、云南受到干旱扰动、下游开工稳步提升等）推动橡胶价格大幅上涨；二是，基本金属多数反弹，尤其是新能源价格涨幅居前（电车兴起、电气设备更换周期来临）；三是，受宏观利好消息的刺激，黑色系商品止跌反弹；四是，农产品涨跌不一，受新一轮猪周期重启预期的刺激，猪价涨幅居前。 展望后市：国内商品或维持分化走势。国内方面，受一系列政策落地推动，前2月国内经济复苏略好于预期，但经济复苏仍存在不确定性，尤其值得注意的是当前房地产销售走势疲软、建筑业复工进度偏慢，弱现实的压力依旧较大，不过，后续随着专项债、增发国债、超长期特别国债、PSL等广义财政工具影响的落地，边际上还是值得期待的。海外方面：各国制造业PMI普遍回升，发达经济边际改善幅度明显好于新兴市场，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求回升值得关注。同时，欧美央行降息预期此起彼伏，全球需求回暖叠加货币宽松预期带动外需定价类的商品表现偏强。不过，当前欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，反弹的空间或有限。 二、宏观消息面——国内 1、国家统计局表示，1-2月份，随着各项宏观政策发力显效，国民经济持续回升向好。但也要看到，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，国内有效需求不足问题犹存，经济持续回升向好基础还需巩固。下阶段，要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，加大宏观调控力度，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，不断巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 国家统计局指出，我国经济基本面持续向好，推动经济回升向好的积极因素在累积增强，加上宏观 政策的持续发力显效，实现5%左右的经济增长预期目标是有条件有支撑的，也是经过努力可以实现的。 国家统计局指出，从未来走势看，目前国际输入性影响仍然存在不确定性。但是随着大规模设备更新相关政策推动落实，相关行业需求有望得到提振。同时消费需求恢复也有利于消费品制造业上涨，总体看下一步PPI有望低位回升。 国家统计局表示，从未来走势看，随着商品和服务需求的持续恢复，叠加消费品以旧换新等政策的带动，同时考虑到翘尾下拉的影响减弱，预计居民消费价格仍然将呈现温和上涨的态势。 2、中国1-2月社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%；全国网上零售额21535亿元，增长15.3%。 中国1-2月规模以上工业增加值同比增长7%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值增长0.56%。 中国2024年1-2月固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点。其中，制造业投资增长9.4%，增速加快2.9个百分点；基础设施投资增长6.3%，增速加快0.4个百分点。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.88%。2024年1-2月份，中国民间固定资产投资26753亿元，同比增长0.4%。 国家统计局公布数据显示，1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。2月份，全国城镇调查失业率为5.3%，环比上升0.1个百分点，同比下降0.3个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.1%。全国企业就业人员周平均工作时间为48小时。 3、中国1-2月房地产开发投资11842亿元，同比下降9%；其中，住宅投资8823亿元，下降9.7%。新建商品房销售额10566亿元，下降29.3%，其中住宅销售额下降32.7%。房地产开发企业到位资金16193亿元，同比下降24.1%。2月份，房地产开发景气指数为92.13。 国家统计局表示，综合各领域数据来看，房地产市场目前仍然还处于调整转型之中。2024年中央经济工作会议和全国两会对优化房地产的政策，促进房地产市场平稳健康发展提出明确的要求，这些政策措施的落实，下一步将会有助于房地产市场的平稳健康和高质量发展。。 4、国家金融监督管理总局修订发布《消费金融公司管理办法》。《办法》将消费金融公司主要出资人持股比例要求由不低于30%提高至不低于50%。主要考虑：一是从近年监管实践来看，提升主要出资人持股比例有利于压实股东责任，增强股东参与公司经营意愿，更好发挥股东资源优势，促进股东积极发挥支持作用。二是有利于提高决策效率，避免由于股权相对分散而出现公司治理失效失衡的问题。 5、中汽协：2月，商用车产销分别完成23.3万辆和25.1万辆，环比分别下降28.9%和22.6%，同比分别下降26.6%和22.5%；1-2月，商用车产销分别完成56万辆和57.5万辆，同比分别增长9%和14.1%。 6、中证金牛座报道，3月18日，深圳市房地产中介协会发布的数据显示，上周（3月11日-17日）深圳二手房（含自助）成交1206套，环比增长10.2%。二手房周成交量呈现五连升，且成交量创2022年统计以来单周新高。 三、宏观消息面——国际 1、美国3月NAHB房产市场指数51，为2023年7月以来新高，预期48，前值48。 2、欧元区2月调和CPI终值同比升2.6%，预期升2.6%，初值升2.6%，1月终值2.8%；环比升0.6%，预期升0.6%，初值升0.6%，1月终值降0.4%。欧元区2月核心调和CPI终值同比升3.3%，预期升3.3%， 初值升3.3%，1月终值升3.6%；环比升0.6%，初值升0.6%，1月终值降0.6%。 3、欧元区1月季调后贸易帐顺差281亿欧元，前值顺差130亿欧元；未季调贸易帐顺差114亿欧元，前值顺差168亿欧元。 4、日本内阁官房长官林芳正：期望日本央行与政府紧密合作，采取适当的货币政策，持续、稳定地实现物价目标，同时实现工资上涨。 5、韩国2月临时就业人数为461.1万人，同比增加20.7万人，增幅创2022年2月以来新高。微观数据显示，老年人群临时就业人口增势明显。 6、新西兰经济研究所：新西兰经济学家预计2023-24年新西兰GDP增长0.5%，2024-25年GDP增长0.8%。 7、俄罗斯中央选举委员会公布的总统选举初步计票最新数据显示，截至目前已统计99.67%的选票；在四名候选人中，现任总统普京以87.32%的得票率大幅领先，实际已经赢得此次总统选举。 8、南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年3月1-15日马来西亚棕榈油单产增加40.66%，出油率减少0.25%，产量增加38.8%。 四、贵金属 黄金或震荡为主，白银料维持偏强运行 （1）重要消息：据报道，日本央行最有可能采取的计划是把政策利率提高0.1个百分点以上，以引导短期利率升至0%-0.1%区间。日本最大工会宣布赢得30年来最大幅度加薪，增强了日本央行下周“取消负利率”的预期。日本央行提议于3月19日至3月21日购买3万亿日元的日本国债。 俄罗斯中央选举委员会当地时间17日晚宣布，在已统计的60.01%的俄总统选举选票中，现任总统普京得票率为87.26%。据俄总统选举法，获半数以上选票者当选。 美国3月NAHB房产市场指数51，远高于预期和前值，创2023年7月份以来新高。 （2）行情回顾：3月18日（周一），沪金期货主力合约价格报收504.4元/克，跌0.47%；沪银期货主力合约价格报收6328元/千克，涨0.38%。 （3）逻辑观点：虽然市场对日本央行即将结束负利政策预期强烈，但有媒体报道日央行将进行购债，因此在日央行利率决议即将落地之际，美元指数受扰动有限。此外，由于美国通胀粘性较强，市场对美联储降息预期押注有所降温，支撑美债收益率，因此黄金价格整体偏承压震荡。但白银受到铜价等大幅上涨的带动，金融属性和商品属性共同驱动银价补涨，金银比价因此回落。 展望后市，我们认为黄金价格在经历前期的大涨后，短期在美国通胀有再度反弹风险下，或进入盘整，短期建议观望；白银方面，或继续受益于商品属性，维持偏强运行。本周建议重点关注美联储等央行利率决议对贵金属市场的扰动。 长期来看，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选两党矛盾、竞争日趋激烈或加剧全球动荡局势，各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变，建议以回调做多为主。 （4）操作建议：短期观望。长期维持看涨观点不变，建议多配为主。 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700