钢材&铁矿石深度报告：复产预期未退，螺矿比上行趋弱

钢材&铁矿石 复产预期未退，螺矿比上行趋弱 核心观点： 春节以来黑色金属集体下行，尤以铁矿石价格跌幅最大，为此螺纹钢与铁矿石价格比值呈现出触底回升走势。 螺矿比值回升主要发生在春节节后，多为矿价大跌所致。随着“两会”结束，政策预期趋弱，黑色金属运行逻辑重回自身基本面，其中矿石基本面则是持续走弱，高估值矿价承压大幅回升，而引发其走弱主要有以下几方面因素，其一是节后矿石需求恢复不佳，负反馈不断发酵；其二则是一季度天气扰动因素偏少，矿石供应回升加剧供需矛盾。 姓名：涂伟华宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 不过，国内稳增长预期未退，钢材需求释放短期受限，随着资金逐步到位以及天气好转，钢材旺季需求仍会好转，钢材库存将逐步去化，钢厂复产动能已然存在。一旦钢厂复产，矿石需求将低位回升，则自身供需格局会好转，继而支撑矿价相对偏强运行。 此外，当前成材天量持仓使得盘面在资金扰动下波动显著加剧，单边操作风险偏大，且矿价已逼近关键价位，后续可关注做空螺矿比值交易机会。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 操作方面，选取螺纹2410、铁矿石2409合约进行交易，品种资金配比以等额资金为主。建仓价位方面，倾向于两方面考虑，其一是RB2410/I2409比值若回升至4.88附近（即前期合约上市震荡区间中位）；其二则是铁矿石2409合约跌至关键价位80美金以下。目标价位方面：第一目标位是4.4（2/20日平台突破上沿），最终目标为4.24（年内低位）。止损价位方面：5.0（年内新高）。 需注意的是螺矿比转弱下行核心驱动是钢厂复产，而抑制目前复产主要因素是成材旺季需求表现不佳，因而后续需重点关注成材需求情况，谨防旺季需求迟迟未兑现引发钢厂扩大减产来稳价，届时螺矿比值或创合约新高。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1矿价大跌带来螺矿比值回升....................................................42多因素共振驱动节后矿价大跌...................................................42.1矿石需求恢复不佳........................................................52.2矿石供应持续回升........................................................63钢厂复产或带来供需格局转变...................................................83.1矿石高估值迎修复........................................................83.2钢材利润改善，复产动能存在...............................................93.3螺矿比值走势待变.......................................................104结论.......................................................................11 图表目录 图1普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）............................................4图2青岛港主流澳粉价格走势......................................................4图3螺纹钢与铁矿石主力期价比值..................................................4图4螺矿比（05）走势............................................................4图5钢联247家钢厂日均铁水产量..................................................5图6钢联247家钢厂进口矿日耗....................................................5图7钢联1-2月全国项目开工投资额................................................5图8五大材厂内库存量............................................................6图9国内45港铁矿石到货量.......................................................6图10全球19港铁矿石发运量......................................................6图11全国126家矿山产能利用率....................................................7图12全国126家矿山日均铁精粉产量................................................7图13全球部分铁矿石投产情况.....................................................7图14铁矿石05合约基差变化.......................................................8图15铁矿石05/09价差走势（远月-近月）...........................................8图16焦炭与铁矿石比值............................................................8图17 DCE铁矿石期价折美元报价....................................................8图18华东铁水成本与废钢价格走势..................................................9图19华东主流品种吨钢利润走势（即期）............................................9图20钢联247家高炉开工率和产能利用率............................................9图21铁矿石库存总量..............................................................9图22螺纹钢2410与铁矿石2409比值走势..........................................10 1矿价大跌带来螺矿比值回升 春节以来黑色金属集体下行，尤以铁矿石价格跌幅最大，主力期价累计下跌18.9%，同期普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）跌幅超22.8%，创下自去年5月下旬以来价格新低。 得益于矿价大跌，螺纹钢与铁矿石价格比值呈现出触底回升走势。截至3月15日，螺纹钢与铁矿石主力期价比值为4.47，较前期低点（3.97）回升12.59%，已然升至自去年9月以来高位；相应的螺纹钢2410合约与铁矿石2409合约的比值则是低位累计回升9.86%至4.69。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2多因素共振驱动节后矿价大跌 螺矿比值回升主要发生在春节节后，多为矿价大跌所致。随着“两会”结束，政策预期趋弱，黑色金属运行逻辑重回自身基本面，其中矿石基本面则是持 续 走 弱 ， 高 估 值 矿 价 承 压 大 幅 回 升 ， 而 引 发 其 走 弱主 要 有 以 下 几 方 面 因 素 ，其一是节后矿石需求恢复不佳，负反馈不断发酵；其二则是一季度天气扰动因素偏少，矿石供应回升加剧供需矛盾。 2.1矿石需求恢复不佳 与往年有所不同，节后国内铁水产量呈现出逆季节性回落，且长期处于低位，铁矿石需求弱势明显。截至3月15日当周，钢联247家样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗分别为220.82万吨、270.44万吨，节后连续四周回落，双双显著低于去年同期水平，同比降幅分别为7.05%、6.42%。 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 抑制钢厂复产动能的核心因素便是旺季钢材需求恢复缓慢。节后螺纹需求虽连续三周，但仍是近年来农历同期低位，相应的高频每日成交量和水泥出货量 走 势 也 能 佐 证 建 筑 钢 材 需 求 改 善 有 限 ， 多 因 地 产 与 基 建 项 目 复 工 偏 慢 所 致 。百 年 建 筑 网 的 调 研 数 据 显 示 节 后 第 四 周 全 国 建 筑 工 地 项 目 复 工 率 及 劳 务 到 位率分别为75.4%、72.4%，较去年农历同期分别下降10.7%、11.5%。 细分来看，地产项目节后第四周开复工率为68.2%，相应的高频商品房销售和拿地数据表现也低迷，地产用钢需求依然疲弱。非房地产项目（市政基建）开复工率为78.1%，但考虑到目前新增专项债发行节奏依然偏慢，项目资金到位不佳，基建端表现同样不佳。值得注意的是目前新增项目开工减量明显，钢联统计的1-2月全国项目开工累计投资额同比下降41.15%，而节前国务院发文要求12省市项目叫停，部分区域自发加强化债力度，严格管控新项目审批，个别施工进度超过50%的项目也有叫停情况，基建用钢需求仍不乐观。 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 此外，钢材厂内库存偏高，市场对减产负反馈预期增强，进一步加剧矿石需求担忧。截至3月15日当周，钢联同口径下五大材厂内库存总量为746.37万吨，连续八周回升，并显著高于去年同期水平，同比增长23.22%。 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 综上，节后钢材需求虽迎来恢复，但整体表现不及预期，叠加高库存压力下钢厂复产动能受限，负反馈不断发酵，继而使得矿石需求恢复不佳，弱势需求格局下高估值矿价承压大。 2.2矿石供应持续回升 季节性扰动因素较少，铁矿石供应持续回升。海外矿石供应一季度表现强劲，统计局数据显示1-2月国内铁矿石进口量为2.09亿吨，同比增长7.85%。相应的海外矿石发运和国内铁矿石到货量同样增量显著，截至3月10日当周，全球19港最新周度发运量为3121.70万吨，同比增9.07%，持续年内高位运行；累计发运量为2.83亿吨，相较去年同期增1316万吨，增量主要来源于巴西矿和非澳巴矿，两者合计增量高达2080万吨，澳矿发运则是同比下降764万吨。国内45港铁矿石累计到货量为2.46亿吨，同比增1700万吨，增幅大于矿石发运，显示海外矿石供应积极转向国内市场。 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 节后国内矿山复产积极，内矿供应重回高位水平，全国126家矿山企业（266座矿山）日均铁精粉产量最新值为42.39万吨，已升至节前高位水平，同比增18.1%，今年春节及两会因素对国内矿开采的影响明显减弱。 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 与此同时，尽管近年来四大矿商资本支出增量不大，但产能置换支撑下预计2