分析师：张鹏登记编码：S0950523070001邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn风驰“电车”系列3：当下新能源车渗透率提升的关键在哪里？证券研究报告|行业深度2024/3/18电气设备行业投资评级看好 服务实体创造价值2报告摘要新能源车渗透率的提升有望进入第三阶段：补能焦虑取代续航能力的提升成为渗透率提升的关键因素。从燃油车和手机补能来看，新能源车补能是电化学过程，效率低于燃油车；类似手机补能，新能源车从早期的换电转向当前的充电模式，一方面是电池技术的进步，另一方面是下游车集中度低导致难以统一标准化电池。充电功率的提升成为缩短补能时间、提升效率的关键。SIC有望降低电耗、提升效率，往往和800V高压搭配使用。2023年是800V高压爆发之年。800V代表的快充渗透率提升的约束逐步缓解：1）整车成本有所抬升，或将自高价车逐步向下普及；2）铁锂超充预计24H1批量上车；3）超充桩的普及进度有望加快；4）配网设施扩容可能加快。未来超充的普及下，高功率和电网配电间矛盾增大。充电站与电网的交互是随机波动、无序的，快充/超充趋势下，高功率和配电间矛盾增大，无近忧但有远虑。电网的稳定性和充电的波动性之间的矛盾可以通过需求侧管理、输配电改造等方式缓解。我们认为未来有望推动：1）充电按功率和容量双计费；2）高压化、高热传导零部件和材料的升级；3）充电堆模式的普及；4）重资产趋势下，换电模式也有一定的空间；5）燃油车和新能源车“同权同义务”可能逐步统一。产业视角建议：1）800V产业渗透率有望逐步提升，未来有望推动充电按功率和容量双计费；促进高压化、高热传导零部件和材料的升级；带动充电堆模式的普及等，建议积极布局。2）一级市场角度，充电机器人和无线充电等方式处于发展初期阶段，建议积极关注产业的优质公司。二级市场视角建议：建议关注快充电池的宁德时代，以及负极材料、热管理、液冷超充桩等产业链标的。 Contents目录0102补能效率的提升成为新能源车渗透率提升的关键800V快充渗透率有望提升1.1 新能源车补能效率仍有提升空间1.2 燃油车和手机补能的借鉴1.3 新能源车当前补能以充电模式为主2.1 800V高压是提升补能效率有效方式2.2 2023年是800V高压爆发之年2.3 800V超充渗透率提升的约束逐步缓解 Contents目录0304800V产业趋势带来的中长期变化建议和风险提示3.1 高功率和电网配电间矛盾增大3.2 800V超充渗透率提升带来的变化3.3 新的补能体系也在发展中 补能效率的提升成为新能源车渗透率提升的关键01核心内容：新能源车渗透率的提升有望进入第三阶段：补能焦虑取代续航能力的提升成为渗透率提升的关键因素。从燃油车和手机补能来看，新能源车补能是电化学过程，效率低于燃油车；类似手机补能，新能源车从早期的换电转向当前的充电模式，一方面是电池技术的进步，另一方面是下游车集中度低导致难以统一标准化电池。 服务实体创造价值新能源车作为试图取代燃油车的新事物，渗透率的提升主要取决政策（免购置税，路权等）、成本（平价）、体验（补能、加速、智能化等）三大要素。新能源车2020-2021年开始的平价周期推动了第二波的渗透率提升，彼时续航能力提升成为卡点，带来了高能量密度电池的产业趋势。我们认为新能源车渗透率的提升可能进入第三阶段，补能效率成为新的关键因素。1.1 新能源车补能效率仍有提升空间：当前可能处于渗透率提升的第三阶段资料来源：wind，五矿证券研究所预测图表1：国内新能源车渗透率提升的关键要素不断变化0%10%20%30%40%50%60%70%2015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E新能源车渗透率年份政策推动全生命成本平价补能效率智能化6 服务实体创造价值通过“北京消协”微信公众号、北京市消协网站向消费者发放问卷后的结果：2023年超80%消费者最关注的新能源车问题是充电等配套问题。1.1新能源车补能效率仍有提升空间：消费者当前更为关注补能问题图表2：样本统计下，2023年超80%消费者最关注的新能源车问题是充电等配套资料来源：北京市消协，五矿证券0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%充电等配套续航里程不足安全性不高可靠性不高关注问题的人员比重关注的问题7 服务实体创造价值新能源车充电效率仍有提升空间：以特斯拉V2充电桩为例，在电量50%以外时功率出现明显下降，带动整体充电时间的延长。更高功率的V3充电桩相比V2的充电时间明显缩短。1.1新能源车补能效率仍有提升空间：当前快充时间比理论值长，体验感有待提升图表3：充电过程中功率会逐步衰减资料来源：42号车库，五矿证券资料来源：42号车库，五矿证券图表4：特斯拉V3超充的充电速度快于V20102030405060700%20%40%60%80%100%充电时间/min电量V2V30501001502002503000%20%40%60%80%100%充电功率—kw电量V2V38 服务实体创造价值1.2 燃油车和手机补能的借鉴：燃油车补能效率领先新能源车新能源车的补能本质是补充能量，燃油车是以补充化学能方式，新能源车是以补充电能的方式的方式。燃油车的补能是物理过程，新能源车的补能是电化学过程，化学过程慢于物理过程，意味着燃油车的补能效率快于电车。燃油车补能效率高于新能源车：从存量角度，我们预计燃油车单个加油枪服务约165辆车，新能源车扣除私人桩的影响后，我们测算单公共桩平均服务5.3辆车（存量）。从单车补能时间上看，我们认为新能源车也普遍低于燃油车。图表5：电车的单桩服务车辆数低于燃油车单加油枪服务数资料来源：中国青年网、wind、充电联盟、澎湃新闻、CPCA船用燃料行业、五矿证券备注：存量是测算的截止23年底的数据，拟合的数据是扣除私人桩的影响164.95.37.62.42.8020406080100120140160180燃油车（存量）电车（拟合，扣私人桩，存量）电车（拟合，扣私人桩，2023增量）电车（总量，存量）电车（总量，2023增量）9 服务实体创造价值1.2 燃油车和手机补能的借鉴：新能源车使用成本低于燃油车图表6：燃油车每Km使用成本高于电车资料来源：汽车之家、小熊油耗、五矿证券（选取的大众高尔夫和ID3车型对比，假设公共桩充电、6年的实际使用周期、每年行驶1.5万公里）不同于电车补能设施民营为主，燃油车补能设施（加油站）大多数是国有的。从盈利模式上看，加油站主要依赖于批发价和零售价差，批发价和海外油价挂钩，零售价是政府定区间；电车补能设施的盈利取决于充电/换电的服务费，而服务费是大多由政府限定上限。按照我们选取的车型对比，新能源车每km使用成本低于燃油车。1000.10.20.30.40.50.6燃油车电车电车（拟合，实际使用周期）元/km 服务实体创造价值1.2 燃油车和手机补能的借鉴：电池技术的进步和换电的限制推动手机从换电走向快充模式资料来源：Counterpoint Research、DT财经《2023手机快充行业趋势洞察报告》、五矿证券备注：各个阶段的划分是五矿证券研究所定义智能手机的发展经历了换电到充电、到快充时代，一方面是依赖于电池技术进步，同时手机的换电模式的推广受制于电池大小等标准难以统一化、防水防尘困难、与一体成型设计相违等问题。发展初期阶段，镍氢/锂电池容量低和充电较慢，“换电”模式成为主流。2010-2019年钴酸锂电池的能量密度的提升带来了整体容量增加的充电阶段，2019年以后电池快充技术的发展带动了快充模式到来，目前有可以支持100W的功率手机。充电模式2010-2019年2010年之前换电模式快充模式2019年以来电池技术的进步补能方式的变化镍氢和锂电池-换电阶段锂电池-容量增加阶段锂电池-快充阶段图表7：手机补能方式经历换电到快充的变化11 服务实体创造价值1.2 燃油车和手机补能的借鉴：2023Q1全球智能手机平均充电功率是34W图表8：2023Q1 全球智能手机平均功率34W资料来源：Counterpoint Research，五矿证券全球手机充电功率提升推动力是消费者对补能效率提升的诉求，我们认为快充渗透率提升快有电池总成本占手机比例较小的原因。根据Counterpoint Research报告，全球手机平均充电功率从18Q1的18W提升至2023Q1的34W，假设手机带电量是15wh，那么对应约2.3C倍率。根据Counterpoint Research报告，2023Q1全球将近80%的智能手机具备10W以上的快充功能；中国智能手机品牌平均快充功率在50W 以上。12 服务实体创造价值1.2 燃油车和手机补能的借鉴：国产手机凭借补能效率的优势形成差异性竞争优势我们认为国产手机凭借在补能效率上的优势，与苹果、三星等手机形成了差异性竞争优势。苹果为代表的补能体系相对国内厂商进度缓慢，iphone15充电功率是20W。国内手机充电功率有跨入到100W的，OPPO 在23年3月发布了100W功率的双口超级闪充充电器，华为mate 60支持66W超充。资料来源：中关村在线，五矿证券图表9：OPPO的Super VOOC可以显著减少充电时间图表10：2023年全球智能手机出货量占比资料来源：环球网、IDC、五矿证券applesamsungxiaomiOPPOTranssionothers13电量充电时间 服务实体创造价值1.3 新能源车当前补能以充电模式为主：便捷性、经济性和电网稳定性具有矛盾性新能源车补能中，便捷性、经济性和电网稳定性具有矛盾性补能效率高补能成本低便捷性经济性补能地点方便补能设施的密度大换电快充功率提升投资高投资可能低，便捷性可能不够资料来源：五矿证券（该图是五矿证券研究所自行绘制）消费者补能诉求图表11：新能源车消费者补能诉求14 服务实体创造价值1.3 新能源车当前补能以充电模式为主：充电和换电在成本、效率上分别占有相对优势资料来源：沙利文，五矿证券新能源车补能形式分类：主要分为充电和换电模式，按照场景又分为固定和移动等形式。充电和换电各有优劣：充电在成本上占优，换电在效率上占优。换电还面临难以统一标准化的问题，尚未大规模普及。补能方式充电换电固定充电移动充电换电站移动换电图表12：新能源车补能方式分类对比参数充电换电补能效率普通高补能时间较长约5-11min电池端/需要标准电池电网端对电网有一定影响对电网相对友好补能成本约0.5-2元/kwh较高图表13：充电和换电的特点对比资料来源：沙利文、金融界、五矿证券15 服务实体创造价值1.3 新能源车当前补能以充电模式为主：新能源车补能从早期的换电转向当前的充电模式新能源车补能从早期的换电转向当前的充电模式，一方面是电池技术的进步，另一方面是下游车集中度低导致难以统一标准化电池。早期的新能源车商用车为主+电池快充倍率低（大多为0.3C），充电面临技术瓶颈+补能时间长的困顿，国家电网2011年确定了“换电为主、插充为辅、集中充电、统一配送”的运营模式。2014年国家电网确立：“主导快充、兼顾慢充、引导换电、经济实用”的原则2020年之后，新能源车乘用车市场的发展+电池快充技术进步，政策规划：快充为主、慢充为辅的高速公路和城乡公共充电网络，鼓励开展换电模式应用。2011年国家电网确定了“换电为主、插充为辅、集中充电、统一配送”的运营模式2014年14年5月，国家电网首次向社会资本开放两市场促进新能源发展；国家电网：主导快充、兼顾慢充、引导换电、经济实用”的原则2008年奥运会换电项目实施换电2020年2018年图表14：国内充电路线经历了从换电到充电模式的变化资料来源：中国青年网、中国能源报、新华社、国务院办公厅、澎湃新闻、五矿证券《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）：加快形成适度