超长债周报：公开市场缩量，超长债高位大跌

证券研究报告|2024年03月18日 超长债周报 公开市场缩量，超长债高位大跌 核心观点固定收益周报 超长债复盘：2月CPI同比转正，上周公开市场逆回购一度缩量至30亿，同时3月MLF缩量续作，A股震荡上行，债市快速回调，超长债大跌。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周小幅回落，交投依然非常活跃。利差方面，本周超长债期限利差小幅走阔，品种利差走阔为主。 超长债投资展望： 30年国债：截至3月15日，30年国债和10年国债利差为19BP，处于历史极低位置。国家发改委表示，开年以来，中国经济延续回升向好态势。当前30年国债期限利差极低，经济预期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至3月15日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史偏低位置。国家发改委表示，开年以来，中国经济延续回升向好态势。当前30年国债期限利差极低，经济预期过度悲观，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：本周超长债发行量处于一般水平。和上周相比，超长债总发行量明显提升。 成交量：本周超长债交投非常活跃。和上周相比，本周超长债交投活跃度小幅回落。 收益率：2月CPI同比转正，上周公开市场逆回购一度缩量至30亿，同时3月MLF缩量续作，A股震荡上行，债市快速回调，超长债大跌。 利差分析：本周超长债期限利差小幅走阔，绝对水平依然极低。本周超长债品种利差走阔为主，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数239.7 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.32 企业/公司/转债规模(千亿)67.2/27.7/8.3 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-市场情绪回暖，供给依旧偏缓》——2024-03-17 《政府债务周度观察-新增专项债发行待提速》——2024-03-13 《资管机构产品配置观察（第31期）（20240304-20240310）- 理财子规模扩张，破净率下降》——2024-03-13 《超长债周报-成交量占比再次超过12%》——2024-03-11 《转债市场周报-市场相对疲弱，关注重要会议政策方向》——2024-03-10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 下周待发6 二级市场6 成交量6 收益率7 利差分析9 30年国债期货10 风险提示11 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）4 图2：超长债存量（按剩余期限划分）4 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）5 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）5 图6：超长债成交额及占比（周）6 图7：超长国债成交额及占比（周）6 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额7 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比7 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势8 图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势8 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势9 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2406走势10 表1：下周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 2月CPI同比转正，上周公开市场逆回购一度缩量至30亿，同时3月MLF缩量续作，A股震荡上行，债市快速回调，超长债大跌。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周小幅回落，交投依然非常活跃。利差方面，本周超长债期限利差小幅走阔，品种利差走阔为主。 超长债投资展望 30年国债：截至3月15日，30年国债和10年国债利差为19BP，处于历史极低 位置。国家发改委表示，开年以来，中国经济延续回升向好态势。当前30年国债 期限利差极低，经济预期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至3月15日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史 偏低位置。国家发改委表示，开年以来，中国经济延续回升向好态势。当前30 年国债期限利差极低，经济预期过度悲观，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过14万亿。截至2月29日，剩余期限超过14年的超长债共 148,506亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的9.4%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债40,033亿，占比27%；地方政府债94,592亿，占比63.7%；政策性金融债4,627亿，占比3.1%；政府机构债券4,450亿，占比3%；商业银行次级债4,085亿，占比2.8%；公司债247 亿，占比0.2%；企业债136亿，占比0.1%，中票293亿，占比0.2%，私募债34亿，占比0.0%，定向工具9亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共40,240亿，占比 27.1%；18年-25年（包括）共32,630亿，占比22%；25年-35年（包括）共63,951亿，占比43.1%；35年以上共11,685亿，占比7.9%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年2月29日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年2月29日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 本周超长债发行量处于一般水平。本周（2024.3.11-2024.3.17）共发行超长债515亿元。和上周相比，超长债总发行量明显提升。 分品种来看，国债0亿，地方政府债365亿，政策性银行债30亿，政府支持机构 债0亿，商业银行次级债0亿，中期票据121亿，公司债0亿，私募公司债0亿， 定向工具0亿，企业债0亿。 分期限来看，发行期限15年的256亿，20年的46亿，30年的213亿，50年的0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 下周待发 下周已公布的超长债发行计划共478亿，具体信息见表1。品种来看，超长地方政府债共238亿，超长国债共230亿，超长信用债10亿。 表1：下周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行发行期限主体评级债券评利率类型债券类型 规模(亿)(年)级 198984.IB24贵州10贵州省人民政府2024/3/1811230AAA固定利率地方政府债 198975.IB24湖北10湖北省人民政府2024/3/184230AAA固定利率地方政府债 198974.IB24湖北09湖北省人民政府2024/3/185220AAA固定利率地方政府债 198973.IB24湖北08湖北省人民政府2024/3/181715AAA固定利率地方政府债 102480976.IB24中国信科MTN001B中国信息通信科技集团有限公 司 2024/3/181015AAAAAA固定利率一般中期票 据 Z24031243.IB24江苏债专项(三期)IB江苏省人民政府2024/3/19715AAA固定利率地方政府债 Z24031412.IB24新疆债专项(二期)IB新疆维吾尔自治区人民政府2024/3/21715AAA固定利率地方政府债 240007.IB24附息国债07中华人民共和国财政部2024/3/2223050固定利率国债 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 本周超长债交投非常活跃。本周超长债成交额11,130亿，占全部债券成交额比重为11.1%。分品种来看，超长期国债成交额9,521亿，占全部国债成交额比重为21.2%；超长期地方债成交额1,355亿，占全部地方债成交额比重为39.9%；超长期政金债成交额202亿，占全部政金债成交额比重为1.0%；超长期政府机构债成交额1亿，占全部政府机构债成交额比重为1.6%。 本周超长债交投活跃度小幅回落。和上周相比，超长债成交额减少1,685亿，占比下降1.0%；其中，超长国债成交额减少1,262亿，占比下降2.5%；超长地方债成交额减少435亿，占比提升1.4%；超长政金债成交额增加47亿，占比提升0.3%；超长政府机构债成交额减少9亿，占比下降11.8%。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交额图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 2月CPI同比转正，上周公开市场逆回购一度缩量至30亿，同时3月MLF缩量续作，A股震荡上行，债市快速回调，超长债大跌。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别上行6BP、8BP、8BP和8BP至2.48%、2.50%、2.51%和2.70%。国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别上行8BP、9BP、9BP和8BP至2.62%、2.64%、2.64%和2.95%。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别上行6BP、7BP和4BP至2.66%、2.69%和2.69%。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别上行6BP、7BP和7BP至2.63%、2.67%和2.70%。 图12：超长债收益率及变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 代表性个券方面，本周30年国债活跃券23附息国债09收益率上行10.1BP至2.549%，20年国开债活跃券21国开20收益率上行9BP至2.62%。 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 利差分析 期限利差 本周超长债期限利差小幅走阔，绝对水平依然极低。期限利差方面，标杆的国债30年-10年利差为19BP，较上周走阔4BP，处于2010年以来0%分位数。 图17：超长债期限利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 品种利差 本周超长债品种利差走阔为主，绝对水平偏低。品种利差方面，标杆的20年国开债和国债利差为14BP，20年铁道债和国债利差为17BP，分别较上周走阔2BP和缩窄0BP，处于2010年以来2%分位数和2%