超长债成交大幅缩量

证券研究报告|2024年08月18日 超长债周报 超长债成交大幅缩量 核心观点固定收益周报 超长债复盘：上周大行继续卖债，但是公开市场大幅净投放，同时7月金融数据偏弱，经济数据略好于预期，债市暴跌后快速反弹，全周超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅下降，交投较不活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差涨跌不一。 超长债投资展望： 30年国债：截至8月16日，30年国债和10年国债利差为19BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。7月经济数据和6月持平，稳增长政策仍需发力。上周大行继续卖债，超长债成交活跃度大幅下降，预计近期债市区间波动概率更大。当前30年国债期限利差较低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至8月16日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。7月经济数据和6月持平，稳增长政策仍需发力。上周大行继续卖债，超长债成交活跃度大幅下降，预计近期债市区间波动概率更大。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：上周超长债发行量保持在高位。和上上周相比，超长债总发行量略微下降。 成交量：上周超长债交投较不活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅下降。 收益率：上周大行继续卖债，但是公开市场大幅净投放，同时7月金融数据偏弱，经济数据略好于预期，债市暴跌后快速反弹，全周超长债小跌。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差涨跌不一，绝对水平极低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数246.4 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.17 企业/公司/转债规模(千亿)68.2/26.1/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-国债净融资和新增专项债继续放量》——2024-08-15 《资管机构产品配置观察（第53期）（20240805-20240811）- 理财规模回升，中长期债基久期回落》——2024-08-13 《转债市场周报-个别个券信用风险扰动有限》——2024-08-11 《超长债周报-大行卖债，超长债大跌》——2024-08-11 《政府债务周度观察-国债净融资和新增专项债均放量》——2024-08-08 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 本周待发6 二级市场6 成交量6 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额8 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债23（230023.IB）走势9 图14：30年国债活跃券23国债23（019726.SH）价格走势9 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势10 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2409走势11 表1：本周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 上周大行继续卖债，但是公开市场大幅净投放，同时7月金融数据偏弱，经济数据略好于预期，债市暴跌后快速反弹，全周超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅下降，交投较不活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差涨跌不一。 超长债投资展望 30年国债：截至8月16日，30年国债和10年国债利差为19BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。7月经济数据和6月持平，稳增长政策仍需发力。上周大行继续卖债，超长债成 交活跃度大幅下降，预计近期债市区间波动概率更大。当前30年国债期限利差较 低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至8月16日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。7月经济数据和6月持平，稳增长政策仍需发力。上周大行继续卖债，超长债成 交活跃度大幅下降，预计近期债市区间波动概率更大。当前20年国开债品种利差 偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过15万亿。截至7月31日，剩余期限超过14年的超长债共 159,570亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的11.9%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债44,723亿，占比28.0%；地方政府债99,747亿，占比62.5%；政策性金融债4,887亿，占比3.1%；政府机构债券3,850亿，占比2.4%；商业银行次级债3,925亿，占比2.5%；公司债514亿，占比0.3%；企业债143亿，占比0.1%，中票1,745亿，占比1.1%，私募债23亿，占比0.0%，定向工具14亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共46,116亿，占比 28.9%；18年-25年（包括）共34,270亿，占比21.5%；25年-35年（包括）共 66,920亿，占比41.9%；35年以上共12,265亿，占比7.7%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年7月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年7月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量保持在高位。上周（2024.8.12-2024.8.16）共发行超长债1,470亿元。和上上周相比，超长债总发行量略微下降。 分品种来看，国债350亿，地方政府债907亿，政策性银行债0亿，政府支持机 构债0亿，中期票据50亿，公司债13亿，私募公司债0亿，定向工具0亿，企 业债0亿，银行次级债券50亿。 分期限来看，发行期限15年的145亿，20年的802亿，30年的523亿，50年的 0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共1,028亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债450亿，超长地方政府债574亿，一般中期票据4亿。 表1：本周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行发行期限主体债券评级利率类型债券类型 规模(亿)(年)评级 Z24081619.IB 24青岛债专项(四十期)IB 青岛市人民政府2024/8/23 32.0 30 0 AAA固定利率 地方政府债 Z24081616.IB 24青岛债专项(三十九期)IB 青岛市人民政府2024/8/23 24.6 20 0 AAA固定利率 地方政府债 Z24081537.IB 24新疆债专项(三十期)IB 新疆维吾尔自治区人民政府2024/8/22 1.4 20 AAA固定利率 地方政府债 Z24081534.IB 24新疆债专项(二十九期)IB 新疆维吾尔自治区人民政府2024/8/22 7.3 15 AAA固定利率 地方政府债 Z24081528.IB 24新疆债一般(十期)IB 新疆维吾尔自治区人民政府2024/8/22 34.2 15 AAA固定利率 地方政府债 Z24081516.IB 24河南债专项(三十五期)IB 河南省人民政府2024/8/22 24.3 30 AAA固定利率 地方政府债 Z24081513.IB 24河南债专项(三十四期)IB 河南省人民政府2024/8/22 7.9 15 AAA固定利率 地方政府债 Z24081507.IB 24河南债专项(三十二期)IB 河南省人民政府2024/8/22 77.0 30 0 AAA固定利率 地方政府债 Z24081504.IB 24河南债专项(三十一期)IB 河南省人民政府2024/8/22 15.7 15 0 AAA固定利率 地方政府债 Z24081367.IB 24吉林债专项(十八期)IB 吉林省人民政府2024/8/22 43.6 30 0 AAA固定利率 地方政府债 Z24081364.IB 24吉林债专项(十七期)IB 吉林省人民政府2024/8/22 7.2 30 0 AAA固定利率 地方政府债 Z24081361.IB 24吉林债专项(十六期)IB 吉林省人民政府2024/8/22 64.5 20 0 AAA固定利率 地方政府债 Z24081358.IB 24吉林债专项(十五期)IB 吉林省人民政府2024/8/22 54.2 15 0 AAA固定利率 地方政府债 Z24081450.IB 24湖北债专项(三十七期)IB 湖北省人民政府2024/8/21 13.0 30 0 AAA固定利率 地方政府债 Z24081447.IB 24湖北债专项(三十六期)IB 湖北省人民政府2024/8/21 36.3 20 0 AAA固定利率 地方政府债 Z24081444.IB 24湖北债专项(三十五期)IB 湖北省人民政府2024/8/21 5.5 15 0 AAA固定利率 地方政府债 Z24081432.IB 24山西债专项(十八期)IB 山西省人民政府2024/8/21 4.5 30 0 AAA固定利率 地方政府债 Z24081429.IB 24山西债专项(十七期)IB 山西省人民政府2024/8/21 45.1 20 0 AAA固定利率 地方政府债 Z24081426.IB 24山西债专项(十六期)IB 山西省人民政府2024/8/21 12.2 15 0 AAA固定利率 地方政府债 Z24081420.IB 24山西债专项(十四期)IB 山西省人民政府2024/8/21 29.6 20 0 AAA固定利率 地方政府债 q24081616.IB 24嘉兴创意MTN001 嘉兴创意投资开发有限公司2024/8/21 4.0 18 AA 累进利率 一般中期票据 2400004X2.IB 24特别国债04(续2) 中华人民共和国财政部2024/8/21 450.0 30 0 固定利率 国债 Z24081310.IB 24宁夏债再融资专项(三期)IB 宁夏回族自治区人民政府2024/8/20 10.5 30 0 AAA固定利率 地方政府债 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 上周超长债交投较不活跃。上周超长债成交额