2月金融数据点评：“开门红”后的“冲高回落”

——2月金融数据点评 报 告 日 期 ：2 0 2 4年3月1 5日 研究助理：万琦电话：18702133638E-MALL：wanq@tpyzq.com一般证券业务登记编码：S1190122070011 证券分析师：徐超电话：18311057693E-MALL：xuchao@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190521050001 春节假期叠加融资弱需求，社融新增不及预期 2 企业资金活化较弱拖累M1同比，财政加快投放支撑M2增速 3 政府及企业部门对社融支撑或走强 ➢2月社会融资规模新增1.56万亿元，市场预期2.42万亿元，前值6.50万亿元。➢2月人民币贷款新增1.45万亿元，市场预期1.43万亿元，前值4.92万亿元。➢2月M2同比增长8.7%，市场预期8.7%，前值8.7%。 01春节假期叠加融资弱需求，社融新增不及预期 ➢中国2月社融新增规模不及市场预期，较前值明显回落，环比少增4.9万亿元。相比去年同期表现也较弱，同比少增1.6万亿元，新增规模低于季节性。1-2月累计增量为8.06万亿元，较上年同期少增1.1万亿元。从各分项表现来看，本月社融数据主要受到三方面的拖累：一是表内信贷新增同比明显少增；二是表外未贴现银行承兑汇票为负增，鉴于本月票据融资同样走弱，实体信贷需求不足的问题凸显；三是债券融资方面，企业及政府端新增债券融资均不及去年同期。 01春节假期叠加融资弱需求，社融新增不及预期 信贷方面，➢总量角度，2月新增人民币贷款1.45万亿，同比少增3600亿，其中春节错位以及去年年初信贷“开门红”、新增规模较高有一定影 响，与季节性表现相比则大致持平。1-2月累计新增6.37万亿，同比少增3400亿元。 01春节假期叠加融资弱需求，社融新增不及预期 信贷方面，➢结构角度，2月信贷总量表现基本与预期相符，但结构层面较弱，支撑分项主要是非银贷款，这也造成了本月社融及信贷口径下新 增人民币贷款的差距。实体信贷表现则相对不佳，尤其是居民端，短贷及中长贷规模均出现不同程度的减少。 01春节假期叠加融资弱需求，社融新增不及预期 信贷方面，➢居民端，2月居民人民币贷款减少5907亿元，转为净偿还。同比多减7988亿元，其中短期贷款减少4868亿，同比多减6086亿；中长 期贷款减少1038亿，同比多减1901亿。这一方面可归因于春节错位，另一方面，地产销售偏弱、消费需求不足，居民加杠杆意愿不高也有一定影响，这在两点数据中可以得到侧面印证，一是1-2月居民累计信贷同比仍为少增（今年年初两个月累计新增3894亿元，同比少增759亿元），二是2月单月短期及中长期信贷数据表现均弱于季节性。 01春节假期叠加融资弱需求，社融新增不及预期 信贷方面，➢企业端，2月企业新增人民币贷款15700亿元，同比少增400亿元。与季节性相比整体表现较好，其中中长期贷款是主要拉动。短期 贷款增加5300亿，同比少增485亿；票据融资减少2767亿，同比多减1778亿；企业中长期贷款增加1.29万亿，同比多增1800亿，并且与历史同期相比表现也较好，这或得益于政策端的贡献，比如对于房企、对重点工业企业贷款的支持。 01春节假期叠加融资弱需求，社融新增不及预期 信贷方面，➢非银贷款明显新增。2月信贷的一大支撑在于非银的新增贷款。2月非银新增4045亿元，同比多增3872亿元且高于季节性，同时也 是该数据统计以来的第二高。这可能是因为本月实体信贷表现不佳，银行以非银贷款缓冲以实现考核指标。 01春节假期叠加融资弱需求，社融新增不及预期 表外融资方面， ➢未贴现银行承兑汇票为主要拖累。2月委托贷款减少171亿元，同比多减94亿元；信托贷款增加571亿元，同比多增505亿元；未贴现的银行承兑汇票减少3687亿元，同比多减3618亿元,也是本月社融的一大拖累分项，考虑到本月票据融资表现也相对一般，这个月票据融资规模的明显收缩可能主要受到实体融资需求不高的影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01春节假期叠加融资弱需求，社融新增不及预期 直接融资方面， ➢政府债券方面，2月政府债券融资6011亿元，同比少增2127亿元。财政发力节奏相对放缓，后续随专项债、国债等发行提速，政府债券融资对于社融整体的支撑可能会有所加强。 ➢企业债券方面，2月企业债券融资1757亿元，同比少增1905亿元。除春节外，企业自身融资需求不高以及信贷的替代可能也是影响因素。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 02企业资金活化较弱拖累M1同比，财政加快投放支撑M2增速 ➢2月M1同比1.2%，较前值明显回落4.7个百分点，其中有春节错位的影响（1-2月累计同比增长3.6%），同时也反映出当下实体经济活力偏弱，企业资金活化程度有待提升。 ➢2月M2同比8.7%，与上月持平。主要支撑来自非银存款的增加以及财政存款的减少，本月财政存款减少3798亿，同比转为少增8356亿，反映出政府加快支出，财政资金投放力度加大。 03政府及企业部门对社融支撑或走强 ➢本月社融数据超预期下滑，除春节错位的影响，实体经济融资需求偏弱以及政府端债券融资节奏放缓同为重要因素。向后看，随着政策对于重点行业融资支持加强、广义财政前置发力背景下政府债发行提速，政府债及企业部门融资方面对于社融的支撑有望增强，居民端加杠杆情况则有赖于政策新一轮加码的落地显效。 风险提示： ➢基建项目落地不及预期。➢居民部门信心修复速度不及预期。 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证和证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析 师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。