2月金融数据点评：【华西固收研究】“开门红”下的信贷放量

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 【华西固收研究】“开门红”下的信贷放量 [Table_Title2] ——2月金融数据点评20210311 一、事件概述 2021年3月10日央行发布2021年2月金融数据。2月份，M2同比增长10.1%，增速较上月增长0.7pct，较去年同期高1.3pct；社会融资规模增量1.71万亿元，较去年同期多增8363亿元；存量291.36万亿元，同比增长13.3%，增速较上月增长0.3pct。 二、分析与判断: ►社融全面超预期，表内信贷为支撑主力 2月份社融增速较上月增长0.3pct，终结了之前连续三个月下降的趋势，分拆来看： 1）新增人民币贷款创历史2月份数据新高。由于1月份金融机构往往会争取“开门红”，叠加多数2月为春节月，故从历史来看2月份为传统信贷小月（2002年以来2月份平均新增人民币贷款为5815亿元）而今年2月份新增信贷（13400亿元）远高于历史中枢水平。 2）受春节及资金价格波动影响，2月份企业债券融资相对较低。今年春节前夕，央行并未如往年投放大额流动性，造成短期内资金价格明显走高，影响发债情绪；春节月本来并非企业债券融资大月，两重因素叠加造成2月份企业债券融资规模并不高；此外二月份如华夏幸福等部分信用风险事件仍在持续发酵，对债券一级市场的影响仍在持续。 3）信托贷款持续压降，新增专项债额度下达较晚影响政府债券融资。信托贷款延续了持续压降的趋势，而由于本年专项债额度下发相对较晚，地方政府债对于政府债券融资贡献的增量也相对较低。 ►M1增速大幅回落，非银存款放量 M1增速回落主要受春节前企业存款向居民存款转移的影响。2月份，M2同比增速10.1%，较去年同期增长1.3pct；M1同比增速7.4pct，较去年同期高2.6pct，但环比降低7.3pct。M2增速走高主要与2月份信贷超预期放量有关，而M1增速走低则是由于春节前企业存款向居民存款转移所致。此外，就地过年或一定程度抑制消费，进一步推动M1增速走低。 从存款数据看，2月份企业存款向居民存款转移迹象明显。2月份居民存款、企业存款、非银机构存款、财政存款分别变动32600亿元/-24200亿元/16100亿元/-8479亿元。居民存款与企业存款一高一低，主要与春节前企业发奖金导致存款转移有关，而非银存款走高或为2月上半月权益市场火爆所致。此外，资金流入股市+原地过年带来的消费需求下滑也导致了2月份企业存款走低。 ►企业中长贷表现亮眼，实体经济融资显韧性 1）居民中长贷表现较好或与原地过年带来的购房需求有关。2月份居民短贷、中长贷分别为-2691亿元/4113亿元，其中原地过年一定程度上抑制消费需求，或导致居民短贷走弱；而居民中长贷较往年2月份相对较高，或与原地过年带来的置业需求有关，尤其与去年同期疫情高峰期相比，今年2月房地产市场同比复苏明显。 2）实体部门中长贷彰显融资需求韧性。2月份非金融性公司新增信贷12000亿元，同比多增700亿元，其中中长贷同比多增6843亿元。考虑到房贷集中度新规出台后房地产行业融资进一步收紧、基建领域专项债尚未下达（配套融资需求相对较弱），本月中长贷增量可能更多投向了其他实体经济领域。 三、投资策略：短期内多空因素交织，把握交易性机会为主 2月份金融数据依旧体现出较强的实体经济融资需求，数据大幅超出市场预期，构成对债市的增量利空因素。此外，目前债市仍面临部分利空因素：1）两会过后专项债额度下达，短期内供给压力不大，但需关注未来地方债即将进入密集发行期，将对债市构成供给压力；2）疫苗推广下海外疫情正逐步得到控制，海外经济恢复对于我国对外出口的潜在正面影响不容忽视；3）2月份经济数据超预期风险。 与此同时，近期信用风险持续发酵，或可关注货币政策是否会适当予以配合。整体来看，债市短期内多空因素交织，或维持震荡格局，建议维持相对谨慎的同时，把握震荡格局下的交易性机会。 风险提示 流动性收紧。 证券研究报告|固定收益点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年03月11日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p183804 证券研究报告|固定收益点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 [Table_Author] 分析师：樊信江 研究助理： 颜子琦 研究助理：孙嘉伦 研究助理：张伟 邮箱：fanxj@hx168.com.cn 邮箱：yanzq@hx168.com.cn 邮箱：sunjl1@hx168.com.cn 邮箱：zhangwei1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100006 联系电话：010-51662928 联系电话：021-20227900 联系电话：010-59775371 联系电话：010-68566656 时间社融增量人民币贷款外币贷款折人民币委托贷款信托贷款未贴现的银行承兑汇票企业债券政府债券非金融企业股票融资2018-01 31,417.22 26,850.25 266.40 -708.95 397.19 1,437.35 1,893.85 5.36 499.772018-02 12,064.39 10,199.49 86.26 -750.19 673.53 105.73 733.94 175.27 379.012018-03 17,091.48 11,424.57 139.38 -1,850.03 -343.28 -322.59 3,611.32 1,815.85 404.222018-04 22,242.94 10,987.35 -25.58 -1,481.28 -101.45 1,453.61 4,041.69 5,302.82 532.892018-05 11,233.62 11,396.18 -227.96 -1,570.33 -936.27 -1,740.63 -350.82 2,728.05 437.642018-06 20,372.96 16,787.34 -363.92 -1,642.12 -1,576.33 -3,649.23 1,307.64 6,509.33 257.952018-07 18,381.94 12,861.15 -773.22 -950.48 -1,205.11 -2,743.79 2,188.98 7,998.11 175.342018-08 24,078.25 13,140.00 -344.35 -1,206.63 -685.16 -778.74 3,540.57 8,651.34 140.612018-09 23,061.25 14,341.00 -669.99 -1,432.32 -889.65 -547.57 14.70 9,108.11 272.032018-10 9,537.80 7,141.28 -799.82 -948.63 -1,365.90 -453.29 1,522.89 3,032.04 175.652018-11 16,127.17 12,302.33 -786.84 -1,310.27 -454.80 -126.92 3,917.56 -247.21 200.022018-12 19,311.17 9,281.46 -701.76 -2,210.49 -488.06 1,023.14 3,895.26 3,451.75 130.392019-01 46,791.14 35,668.36 343.47 -699.28 345.02 3,786.73 4,828.90 1,699.77 289.152019-02 9,665.13 7,640.64 -105.25 -508.40 -37.01 -3,103.49 874.93 4,346.70 119.262019-03 29,602.34 19,584.40 2.52 -1,070.25 528.25 1,365.39 3,546.22 3,412.18 122.302019-04