请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 【华西固收研究】企业“存贷双高”及票据放量值得关注 [Table_Title2] ——6月金融数据点评20210709 一、事件概述 2021年7月9日央行发布2021年6月金融数据。6月份，M2同比增长8.6%，增速较上月上行0.3pct，较去年同期低3.5pct；社会融资规模增量3.67万亿元，较去年同期多增2019亿元；社融存量同比增长11.0%，增速与上月持平。 二、分析与判断: ►信贷表现强势，债券融资触底回暖 6月份社融增速较上月持平，分拆来看： 1） 新增人民币贷款环比大幅回暖，超去年同期读数 6月份新增人民币贷款达3.67万亿元，较5月份多增近9000亿元，同比同样多增近4000亿元。继4、5月份的信贷“淡季”后，6月份新增信贷强势回暖，反映出当下实体融资需求较好，但需关注企业存贷双高。 2） 企业债券融资触底反弹 6月份社融口径企业债券融资3702亿元，环比多增超5000亿元，同比基本持平。受4月份及5月份注册端、发行端审批趋严影响，5月份企业债券融资短暂转负后，6月份强势反弹。 微观层面来看，自去年11月份永煤事件以来的信用收缩环境的确出现了一些缓释的迹象。“信评大会”后的山西煤炭债二级成交明显回暖，尽管一级市场尚未恢复，但省内融资景气度在逐渐好转；河南债券一级市场同样出现复苏信号，省内地方国企债券净融资已经连续3个月为正；永煤事件对于市场造成的“创伤”正在缓慢“愈合”。 3）信托贷款连续4月净流出超千亿 政策监管+负面舆情频发，信托从主动、被动两个层面压降投放。6月份信托融资减少1047亿元，同比少增195亿元。一方面，地产、城投融资监管趋严，信托投资空间压降；另一方面，近期尤其地产行业负面事件频发，信托被迫主动收缩投放白名单。分行业看，根据用益信托数据统计，6月份地产类、政信类集合信托分别成立708亿元/311亿元，其中地产信托投放低于历史中枢，但较4、5月份小幅回暖；政信类集合信托则较5月份成立规模（405亿元）继续压降，部分地区清退非标、高成本融资对于信托投放的“杀伤力”正在持续显现。 4）地方债供给后置支撑社融 6月份社融口径政府债券分项增长7475亿元，环比多增774亿元。今年地方债供给高峰滞后于去年，5月份才逐渐开始。根据测算，7月新增地方债供给规模仍有望均达到6000亿元（去年7月为422亿元），政府债券在下月仍有望对社融增速构成支撑。 ► 财政支出加速，M1、M2走势背离 M2增速环比小幅走高。6月份，M2同比增速8.6%，环比回暖0.3pct；M1同比增速5.5pct，较去年降低1.0pct，环比降低0.6pct。6月份M2与M1走势背离，M2走高与半年末财政支出加大有关，6月份财政存款减少超4000亿元；而M1回落则反映出当前企业投资意愿相对较低，企业定期存款高增。 从存款数据看，6月份除财政存款流出外，居民、企业新增存款同样“双高”。6月份居民存款新增2.23万亿元，非银存款则流出2898亿元。其中，非银存款流出一方面与半年末非银机构流动性相对紧张有关，另一方面6月份股市表现相对降温也促使非银存款回流至居民存款。企业存款方面，6月份新增达2.47万亿元，虽然有季节性因素，但比去年同期多增超1万亿元。考虑到今年6月财政存款支出较去年6月少超2000亿元，6月份企业存款的走高反映出目前企业投资意愿下降。 证券研究报告|固定收益点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年07月09日 97683 证券研究报告|固定收益点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ►短贷“再抬头”，实体部门贷款需求依旧坚挺 1）居民贷款表现不弱。6月份居民短贷、中长贷分别为3500亿元/5156亿元，环比分别多增1694亿元/730亿元。其中，居民中长贷走高我们认为与今年汽车销售回暖带来的汽车金融需求有关，而短贷放量则印证居民消费需求呈现回暖。 2）实体部门融资需求依旧坚挺。6月份非金融性公司新增信贷1.46万亿元，环比多增6534亿元，其中中长贷环比多增1839亿元，实体部分短贷+票据融资环比多增近5000亿元。实体部门短贷放量，除季节性因素之外，或与目前部分企业流动性仍相对紧张有关。近期地产企业商票拒付舆情频发，票据放量或与地产基金产业链企业资金需求较大有关。 三、投资策略：债市短期或有波动，长期依然看牛 6月份金融数据超出市场预期，反映出市场较好的融资需求，但剖析结构来看，较去年同期来看增幅主要依赖于企业票据贴现放量、地方债等因素的支撑，结构性问题仍存。 降准“靴子落地”后，市场短暂追逐的降准主线面临“利好出尽”，而地方债供给高峰仍未结束，短期内需要关注利率快速下行后的波动反弹。从中长期角度看，通胀压力有所缓释，且目前信用周期仍难言宽松，宽货币紧信用格局下，依然看债市长牛。 风险提示 流动性收紧。 证券研究报告|固定收益点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 [Table_Author] 分析师：樊信江 研究助理： 颜子琦 研究助理：孙嘉伦 研究助理：张伟 邮箱：fanxj@hx168.com.cn 邮箱：yanzq@hx168.com.cn 邮箱：sunjl1@hx168.com.cn 邮箱：zhangwei1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100006 联系电话：010-51662928 联系电话：021-20227900 联系电话：010-59775371 联系电话：010-68566656 时间社融增量人民币贷款外币贷款折人民币委托贷款信托贷款未贴现的银行承兑汇票企业债券政府债券非金融企业股票融资2018-01 31,417.22 26,850.25 266.40 -708.95 397.19 1,437.35 1,893.85 5.36 499.772018-02 12,064.39 10,199.49 86.26 -750.19 673.53 105.73 733.94 175.27 379.012018-03 17,091.48 11,424.57 139.38 -1,850.03 -343.28 -322.59 3,611.32 1,815.85 404.222018-04 22,242.94 10,987.35 -25.58 -1,481.28 -101.45 1,453.61 4,041.69 5,302.82 532.892018-05 11,233.62 11,396.18 -227.96 -1,570.33 -936.27 -1,740.63 -350.82 2,728.05 437.642018-06 20,372.96 16,787.34 -363.92 -1,642.12 -1,576.33 -3,649.23 1,307.64 6,509.33 257.952018-07 18,381.94 12,861.15 -773.22 -950.48 -1,205.11 -2,743.79 2,188.98 7,998.11 175.342018-08 24,078.25 13,140.00 -344.35 -1,206.63 -685.16 -778.74 3,540.57 8,651.34 140.612018-09 23,061.25 14,341.00 -669.99 -1,432.32 -889.65 -547.57 14.70 9,108.11 272.032018-10 9,537.80 7,141.28 -799.82 -948.63 -1,365.90 -453.29 1,522.89 3,032.04 175.652018-11 16,127.17 12,302.33 -786.84 -1,310.27 -454.80 -126.92 3,917.56 -247.21 200.022018-12 19,311.17 9,281.46 -701.76 -2,210.49 -488.06 1,023.14 3,895.26 3,451.75 130.392019-01 46,791.14 35,668.36 343.47 -699.28 345.02 3,786.73 4,828.90 1,699.77 289.152019-02 9,665.13 7,640.64 -105.25 -508.40 -37.01 -3,103.49