请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 【华西固收研究】金融数据持续强劲的背后应该关注什么？ [Table_Title2] ——5月金融数据点评20200610 一、事件概述 2020年6月10日央行发布2020年5月金融数据。5月份，M2同比增长11.1%，增速与上月持平，较去年同期高2.6pct；社会融资规模增量3.19万亿元，存量268.39万亿元，同比增长12.5%，增速较上月提升0.5pct。 二、分析与判断: ►信贷增量依旧处于高位，关注政府债对社融的拉动作用 5月份社融增速较上月再度大幅增长0.5pct，创2018年4月以来增速新高。分拆来看： 1）信贷规模同比仍放量，但需关注资金空转。4月份社融口径新增人民币贷款1.55万亿元，增量同比增长31%。信贷持续放量，一方面与疫情后企业逐步复工复产、基建项目逐渐落地带来的增量信贷需求有关，另一方面，仍需关注资金空转带来的信贷规模“虚增”，对于持续保持高位的信贷规模建议理性看待。 2）企业债券融资环比缩量，主要系季节性波动。五月份企业债券融资新增2971亿元，环比大幅走低6044亿元，但同比多增1938亿元。从结构上来看，5月份主体评级AAA/AA+/AA债券净融资分别为789亿元/327亿元/593亿元，中低评级占比有所改善。5月份债券净融资缩量，一方面5月历来为债券融资小月，另一方面5月中旬后资金价格中枢提升，大量企业短时间内难以接受迅速走高的发债成本，从而大量债券取消发行。5月份取消或推迟发行的非金融债达422.5亿元，其中取消发行的国企债达379.5亿元。 3）政府债券融资如期放量，占5月新增社融36%。5月份政府债券新增1.14万亿元，创历史最高值，同比多增7543亿元，对5月社融产生了较大的拉动作用。5月份第三批提前批专项债（1万亿元）顺利发行完毕，随着两会召开和本年新增债务限额的陆续下达，6月份地方债发行预计不会出现真空期，但发行规模难以与5月相比。 4）表外三项持续低增长。5月表外三项（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）增量为226亿元，非标转标持续推进，其中信托贷款、委托贷款5月份分别减少337/273亿元。 5月份M0存量7.97万亿元，同比上升9.5%，增速较上月回落0.7pct；M1存量58.11万亿元，同比增长6.8%，增速较上月回升1.3pct；M2存量210万亿元，同比增长11.1%，增速与上月基本持平。M1增速回暖，或受企业投资活动逐步复苏与居民购房热情回暖双因素驱动。 从各机构人民币存款来看，居民存款、企业存款、非银存款分别变动+4819/+8054/-6736亿元。企业存款的走高，应当与5月份复苏的楼市有较大关系，非银存款大幅走低并不符合季节性波动规律，我们认为与5月中下旬开始的流动性收紧与央行对资金空转的打击有关。此外5月份财政存款大增1.31万亿元，主要系专项债放量所致，但这部分融资尚未投入实体经济，一定程度上形成了对M2的挤出效应。 ►实体部门中长贷表现良好，居民信贷亦持续放量 1）5月居民信贷仍在高位，但持续性有待观察。5月居民信贷新增7043亿元，环比小增约100亿元，其中居民中长贷新增4662亿元。居民信贷尤其是中长贷持续放量与疫情后置业需求持续释放有关，但随着疫情带来的需求积压逐步消化，不容忽视的是疫情对于居民消费能力的负面影响（体现为失业率走高）带来的后续居民信贷规模回落的风险。 2）实体部门信贷持续放量，且后续仍有增量空间。5月份非金融性公司新增信贷8459亿元，同比多增3235亿元，其中短期贷款、票据融资、长期贷款分别新增1211亿元/1586亿元/5305亿元。长期贷款在实体部门新增信贷中占比依旧较高，且后续随着专项债对应基建项目陆续落地，银行中长期贷款仍有较大配合放量的空间。 三、投资策略：短期或维持箱体震荡，建议把握交易性机会 金融数据基本在市场预期内，对债市影响相对有限，建议把握震荡行情中的交易性机会。鉴于5月份专项债大幅放量，市场对于5月金融数据高增已经存在一定预期，而金融数据中的企业债券融资与实体部门新增信贷则并无太多新增亮点。近期央行对于资金空转的打击带来的市场情绪扰动正在逐步被消化，而CPI重回“2”时代后对于债市的影响进一步弱化，叠加经济基本面暂时不支持货币政策过度收紧，箱体震荡行情下，建议把握中长端品种的交易性机会。 证券研究报告|固定收益点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年06月10日 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 证券研究报告|固定收益点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 风险提示 流动性收紧。 [Table_Author] 分析师：樊信江 研究助理： 颜子琦 研究助理：孙嘉伦 研究助理：张伟 邮箱：fanxj@hx168.com.cn 邮箱：yanzq@hx168.com.cn 邮箱：sunjl1@hx168.com.cn 邮箱：zhangwei1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100006 联系电话：010-51662928 联系电话：021-20227900 联系电话：010-59775371 联系电话：010-68566656 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2 证券研究报告|固定收益点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 樊信江，固定收益方向首席分析师，CFA，清华大学工程管理硕士。2年证券研究经验，3年央企海外燃煤、燃机电站工程总承包开发及执行经验，2年国内基础设施融资租赁和PPP投资经验；曾任职于民生证券研究院，2019年加入华西证券。 颜子琦，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，曾任卡耐基梅隆大学助理研究员，拥有2年证券研究经验。2019年加入华西证券研究所，主要从事债券交易、利率债、城投债、非标资产研究。 孙嘉伦，约翰霍普金斯大学金融硕士。1年券商研究所工作经验，2019年加入华西证券，主要参与产业债、境外债与地方政府债研究。 张 伟，对外经济贸易大学金融学硕士。2019年加入华西证券，主要参与可转债、财政政策、宏观经济研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|固定收益点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。