交易盘“退”，配置盘“进”

交易盘“退”，配置盘“进” 证券研究报告/固定收益周报2024年3月16日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 本周各期限国债收益率回调，1Y国债、30Y国债收益率上调幅度较大，分别回调8.0bp、7.6bp，10Y-1Y利差收窄4.3bp。 本周流动性与机构行为主要关注：1）隔夜资金价格上行，7天资金价格涨跌互现。2）存单发行规模上升，融资规模下降，主因本周存单到期量较大。3）量的角度，大行+股份行融出能力下降，银行总体融出能力下降，质押式回购成交量下降。4）机构交易热情升温，农商行大幅净买入现券，基金大幅净卖出，互为交易对手方且成交量较大。 资金价格：隔夜资金价格上行，7天资金价格涨跌互现。本周�R001升至1.86%（较上周�上行2.2bp），R007降至1.98%（较上周�下行0.7bp）。本周�DR001升至1.76%（较上周�上行4.1bp），DR007升至1.90%（较上周�上行3.3bp）。 同业存单：存单发行规模上升，净融资规模下降。本周存单发行量升至6693.4亿元（前值5044.8亿元），净融资降至-3194.1亿元（前值-675.4亿元），下周存单到期量72 57.5亿元。 一级发行：1Y期限存单发行占比回落。本周加权平均发行期限0.47年，相对于上周有所回落；1Y期限发行占比回落，由38.3%降至30.5%；分银行类型来看，国有行、股份行、城商行、农商行发行量均有所上升；除国有行、股份行、城商行发行成功率小幅下降，农商行发行成功率有所回升。 二级市场：存单到期收益率有所上行。1M期收益率收于2.19%（相比上周�上行6.2bp）；3M收于2.16%（相比上周�上行1.7bp）；6M收于2.21%（相比上周�上行3.8bp）；9M收于2.23%（相比上周�上行2.4bp）；1Y收于2.27%（相比上周�上行 3.7bp）。 质押式回购成交量回落，隔夜回购成交量占比下降。本周银行间市场质押式回购成交量均值升至7.15万亿（前值为7.26万亿），隔夜回购成交占比降至88.5%。 大行+股份行融出能力下降，银行总体融出能力下降。非银机构整体正回购余额下降、逆回购余额上升，资金缺口上升。大行隔夜融出资金价格中枢上升至1.82%（前值为1.79%）。 总体杠杆率上升。本周银行间市场整体杠杆率由108.53%升至108.54%（55.1%分位数）。分机构来看，银行、保险公司的杠杆率上升，证券公司、广义基金的杠杆率下降，具体来说：银行杠杆率由103.9%升至104.3%（45.1%分位数）；证券公司杠杆率由201.2%降至201.1%（11.1%分位数）；保险公司杠杆率由122.5%升至122.9%（48.3%分位）；广义基金杠杆率由115.6%降至114.6%（53.9%分位数）。 下周资金面关注（3/18-3/24）：公开市场，逆回购到期量390亿元；政府债，国债净发行1180亿元，地方政府债净发行739亿元；同业存单到期量7257.5亿元。 现券二级成交行为跟踪（3/11-3/15）： 本周农商行是最大的净买入方，净买入规模为3018亿元，其中净买入利率债2779亿 元、信用债58亿元、同业存单181亿元。保险净买入799亿元；理财净买入705亿元； 基金净卖出2156亿元；货基净卖出105亿元。 分券种来看：利率债方面，农商行、保险、货基、理财净买入2779、402、214、87亿元，基金净卖出1258亿元；信用债方面，保险、理财、货基、农商行净买入275、261、233、58亿元，基金净卖出607亿；同业存单方面，理财、农商行、保险分别净买入357、181、122亿元，货基、基金分别净卖出552、291亿元。 分期限：农商行主要增持1Y以下短债、3-5Y债券、7-10Y长债和10Y以上超长债；基金减持各类债券；保险增持各类债券；理财主要增持1Y以下短债，其余交易规模较小；货基少量增持1-3Y债券、减持1Y以下短债。超长债换手率下降，本周换手率由58.8%升至48.6%（处于99.4%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金净卖出各类债券，农商行久期升至9.5年（98%分位数），保险久期升至16.2年（65%分位数），理财久期升至3.1年（82%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单....................................................................................................-5- 3、银行间质押式回购......................................................................................-7- 4、杠杆率........................................................................................................-8- 5、下周资金面关注........................................................................................-10- 6、分券种现券成交情况.................................................................................-10- 7、分期限现券成交情况.................................................................................-11- 8、现券分机构净买入加权平均久期...............................................................-14- 图表目录 图表1：各期限国债收益率回调（%，BP）.....................................................-4- 图表2：R001上行，R007下行（%）............................................................-4- 图表3：DR001和DR007均上行（%）..........................................................-4- 图表4：存单发行量上升，净融资额下降（亿元）...........................................-5- 图表5：各类型银行存单发行量上升（亿元）..................................................-5- 图表6：1Y期限发行占比回落（%）...............................................................-5- 图表7：当周存单加权平均发行期限下降（年）...............................................-5- 图表8：农商行发行成功率上升（%）.............................................................-6- 图表9：股份行存单发行利率回落（%）..........................................................-6- 图表10：1M和3M存单发行利率上升（%）..................................................-6- 图表11：存单发行利率处于1年期MLF以下（%）........................................-6- 图表12：存单、理财利差小幅收窄（%，BP）...............................................-6- 图表13：1Y以下期限到期收益率均上行（%）...............................................-6- 图表14：质押式回购成交量回落、隔夜占比下降（亿元、%）........................-7- 图表15：大行+股份行资金融出能力下降.........................................................-7- 图表16：银行整体融出能力下降.....................................................................-7- 图表17：非银机构资金缺口上升.....................................................................-8- 图表18：大行隔夜融出资金价格上升（%）....................................................-8- 图表19：总体杠杆率上升（%）......................................................................-9- 图表20：银行杠杆率上升（%）......................................................................-9- 图表21：证券公司杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表22：保险公司杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表23：广义基金杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表24：下周资金面关注点（亿元）.-10- 图表25：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）..................-11- 图表26：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）......................................-12- 图表27：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-12- 图表28：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-13- 图表29：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）...........................................-13- 图表30：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-14- 图表31：超长债换手率（7DMA，%）..........................................................-14- 图表32：基金净买入加权平均久期（年）................