棕榈油：结构性强势较为确定 豆油：关注美豆反弹高度

棕榈油：结构性强势较为确定 豆油：关注美豆反弹高度 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：本周棕榈油自身基本面与外围叙事达到统一，与美豆、原油及国内通胀预期形成全面共振，因此突破前期震荡区间上沿后势头依然不减，继续大幅增仓上行。预估产地库存在3-4月可能将持续减少，近期印尼降雨过多对产量形成额外忧虑，棕油自身基本面利好为上涨积蓄了充分的势能，最终在基本面、宏观面及资金的三方推动下，完成周涨幅3.4%。 豆油：本周美豆盘面大幅反弹并多次冲击1200关口，此前对美豆库存抬升的逻辑抢跑完毕，美豆跌破成本位进一步下行需要新的题材和时间催化，同时新作面积增加尚未开始交易、阿根廷上市压力的影响暂未体现，油脂上方的美豆阻力已然削弱，并转为偏强反馈。本周美豆周涨幅1.18%亦验证我们此前认为将筑底并展开反弹的逻辑，在美豆及棕榈油双方助推下，豆油亦大幅增仓上行，周涨幅2.25%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB报告2月出口明显低于预期，形成后期的潜在利空，此前我们认为上半年产地出口将明显向马来转移，因此如果马棕出口表现出疲软现象，那么产地3-4月降库幅度应不及预期。POGO价差随着棕榈油强势运行，3月起产地消费可能受到一定抑制。印尼2月棕油产品出口仅142万吨，这将使印尼库存在一季度抬升至350万吨以上，3月印尼局部地区降雨过多形成潜在利好。综合来看，3-4月受厄尔尼诺及开斋节影响，马棕月均产量预估在140-145万吨，目前开斋节备货情况尚未体现在产地出口上，如果后期出口持续不振，马棕3月库存可能下降幅度不大，印马综合库存一季度可能实现同比增长。销区方面，高价对进口抑制开始显现，印度葵棕价差继续在负值下行，但近期印度CPO进口利润迅速恢复，目前暂以去年同期进口水平看待。中国棕油快速去库，近期进口利润随着产地报价坚挺而有所下滑，进一步抑制采购意愿，买船主要集中在5月，消费及提货端将继续受替代影响向刚需水平靠近，但可能随豆系停机话题而得到提振。综上，由于美豆端压力短期内消化完毕，CBOT盘面上方压力解除为棕榈油此前积攒的产地基本面利好带来补涨空间，同时原油端地缘政治紧张，棕榈油仍有一定上行惯性，但后续关于印尼产量的利多仍有待兑现，一季度出口遇冷使产地去库幅度存在不及预期的风险，建议单边谨慎追高。中短期看菜棕价差偏弱，国内菜油库存偏高，加菜籽榨利优越买船充足，棕油在基本面上仍强于豆油强于菜油运行，结构上的强势有较大确定性，可尝试套利操作。 豆油：南美贴水近期随美豆盘面强势而转弱，今年巴西卖压前置，且库容压力未及去年，因此贴水可能较去年提前于3月止跌。美豆新作面积预计大幅增长，但美豆价格进一步下行需要新的题材和时间催化，新作面积增加尚未开始交易、阿根廷上市压力的影响暂未体现，油脂上方的美豆阻力已然削弱，并转为偏强反馈，关注新作天气、月底美豆种植意向及阿根廷情况，进入4月阿根廷大豆上市窗口后豆系可能仍将面临一波压力。国内方面，近期内盘油粕强势给出较好榨利，推动油厂买船，基差预计维持偏弱走势。中国即将进入南北美交接的时段，对于市场消息的反应是相对比较脆弱的，虽然到港目前来看稳定且量不小，但这个时间点说供给充裕或过剩都可能被现实的风险事件挑战，油粕比有一定支撑；豆油随棕油完成反弹后，预计接下来进入宽幅震荡，关注油厂动作及美豆反弹高度。 整体来看，由于美豆端压力短期内消化完毕，CBOT盘面上方压力解除为棕油此前积攒的产地基本面利好带来补涨空间，同时原油端地缘政治紧张导致二季度供应趋紧预期强化，维持高位概率较大，油脂仍有一定上行惯性，但后续关于印尼产量的利多仍有待兑现，一季度出口遇冷使产地去库幅度存在不及预期的风险，建议单边谨慎追高。中短期看菜棕价差偏弱，国内菜油库存偏高，加菜籽榨利优越买船充足，棕油在基本面上仍强于豆油强于菜油运行，结构上的强势有较大确定性，可尝试套利操作。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：SEA，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北极星，国泰君安期货研究 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：华鸿，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 图22：截至3月1日当周，三大油脂总库存较前一周-4.12万吨，豆油库存+0.13万吨、棕榈油库存-4.47万吨、菜油库存+0.22万吨 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。