棕榈油：产量基本面预期仍有待兑现 豆油：关注油厂动作及美豆反弹高度

棕榈油：产量基本面预期仍有待兑现 豆油：关注油厂动作及美豆反弹高度 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：本周棕榈油打破沉寂已久的震荡行情，大幅增仓上行，一方面是对我们此前多周逻辑的验证，美豆企稳反弹后棕榈油上方压力消除，释放此前产地基本面紧张酝酿的上涨动能，从而形成一波强势补涨；另一方面源于3月4日到6日召开的国际棕榈油行业会议释放的关于本年度棕油供给持平而生柴掺混将继续增加的利多言论，消息、技术及资金的三方推动下，完成周涨幅3.39%。 豆油：美豆盘面及巴西升贴水企稳反弹，此前对美豆库存抬升的逻辑抢跑完毕，美豆跌破成本位进一步下行需要新的题材和时间催化，本周美豆周涨幅3.02%亦验证我们此前认为将筑底并展开反弹的逻辑，在美豆及棕榈油双方助推下，豆油亦大幅增仓上行，周涨幅2.8%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：MPOA显示2月马棕产量降10.38%，对应我们上周所说马来全月产量降幅应大于SPPOMA的2.85%，2月马棕产量可能在125万吨左右。出口方面，马印价差在3月起微微上行，但结合本年度印尼的库存和国内消费情况，本年产地出口都将明显向马来转移，预计2月出口在110万吨左右。POGO价差亦随着棕榈油强势运行，产地消费可能受到一定抑制。综合来看，马棕2月库存预计继续下降至190万吨一线。我们估计3-4月受厄尔尼诺及开斋节影响，马棕月均产量在140-145万吨，这将使马棕可能在3-4月继续去库至165万吨左右。印尼年末库存仍是绝对低位，产量抬升有困难导致库存可能在2-3月进一步去化至250万吨以。销区方面，豆棕、葵棕价差继续处于历史低位，但近期印度CPO进口利润迅速恢复，毛豆油进口利润开始下降，目前暂以去年一季度进口水平看待。中国棕油快速去库，近期进口利润有所修复，5月买船较多但3-4月买船仍然偏少，下周起消费及提货端可能随豆系话题而得到提振。综上，由于美豆端压力短期内消化完毕，CBOT盘面上方压力解除为棕榈油此前积攒的产地基本面利好带来补涨空间，但后续产量及消费端的利多仍有待兑现，建议谨慎追高。 豆油：南美贴水近期上涨明显，但阿根廷大豆尚未上市，卖压最大的时期并未到来，贴水后期仍有下跌空间，不过今年巴西卖压前置，且库容压力未及去年，因此贴水可能较去年提前于3月止跌。美豆新作面积预计大幅增长，但美豆价格进一步下行需要新的题材和时间催化，在进入新作题材前，美豆是否会快 速跌破成本其实存疑，偏向于将相对处于宽幅震荡。中国即将进入南北美交接的时段，虽然到港目前来看稳定且量不小，但这个时间点说供给充裕或过剩都过于自大，豆油完成了上周推演的盘面筑底并蓄势反弹，预计接下来进入宽幅震荡，关注油厂动作及美豆反弹高度。 整体来看，由于美豆端压力短期内消化完毕，CBOT盘面上方压力解除为棕榈油此前积攒的产地基本面利好打开补涨空间，棕油自身基本面在进入斋月后仍不乏好故事可以说，但更多的产量故事及MPOC会议释放的消费端的利好仍有待兑现，在完成补涨后油脂整体暂以宽幅震荡看待，建议谨慎追高，后续能否出现更强突破需静待减产及需求预期的进一步兑现，同时关注油厂动作及美豆反弹高度。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：SEA，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北极星，国泰君安期货研究 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 图22：截至3月1日当周，三大油脂总库存较前一周-3.81万吨，豆油库存-0.06万吨、棕榈油库存-4.12万吨、菜油库存+0.37万吨 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。