有色金属周报：铜冶炼厂减产叠加政策支持需求，看好后续铜价

本周（3.11-3.15）上证综指上涨0.54%，沪深300指数上张0.22%，SW有色指数上涨3.35%，贵金属方面COMEX黄金下跌0.90%，白银上涨2.04%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.83%、5.91%、1.72%、1.48%、-0.42%、3.80%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.43%、-4.88%、-2.99%、-0.52%、0.60%、-4.97%。 工业金属：国内减产预期拉动铜价大涨，看好后续走势。核心观点：尽管美国CPI超预期美元走高，但是国内铜冶炼厂召开会议联合减产，导致矿端紧张传递到铜金属供给紧张，叠加国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》对外发布，工业金属需求有望获得提振，铜价周内大幅上涨，我们持续看好后续铜价。铜方面，供应端，冶炼加工费环比减少2.04美元/吨至13.25美元/吨，冶炼厂普遍亏损，计划联合减产；需求端，本周SMM铜线缆企业开工率环比下降9.12pct至73.56%，主要由于铜价上涨下游客户进入观望阶段，而电网订单尚未走强，预计需等清明节后才会明显增长。铝方面，供给端，云南地区尚处于枯水期，省内并没有实质性复产动作；需求端，下游开工维持回暖状态，周度累库2.2万吨，累库节奏放缓，库存水平仍处同期低位。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：澳矿拍卖提前成交压制锂价，短期价格或以震荡为主。核心观点：前期江西环保检查预期拉高锂价，本周澳矿拍卖以1200美元/吨提前成交（对应碳酸锂成本为10.1万元/吨），或暗示买卖双方心理价位，对短期上行的锂价形成压制，我们预计后续锂价短期偏震荡。锂方面，江西开工仍旧偏低，且因环保事件复产存在不确定性，海外阿根廷卡塔玛卡省暂停批准盐湖项目采矿证对2027年前的碳酸锂供给影响3000吨左右；需求侧2月淡季后呈现回暖趋势，但供应后续也会逐步恢复，且进口碳酸锂将于中下旬到港，预计后续价格或偏震荡。钴方面，供给端，原料价格高企，钴盐企业开工率偏低；需求端，下游企业对钴盐涨价接受意愿较弱，采购以刚需补库为主，供需双弱，钴盐价格小幅反弹。镍方面，供给端，节后湿法回收厂受废料价格高位复产节奏较慢。需求端终端车销数据向好，前驱体端积极备货，硫酸镍价格坚挺。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。 贵金属：美国2月CPI数据高于预期，但降息确定性+央行购金支撑金价，持续看好金价上涨机会。美国2月CPI超预期上抬，市场对3月5月降息信息下降，但美国1月PCE数据下降，2月非农数据表现较差，尽管新增就业人数27.5万人，高于预期20万人，但前值被大幅下修12.4万人，失业率也从3.7%升至3.9%，以及美联储主席鲍威尔，连续发表偏鸽派讲话，市场预期6月降息25BP的概率为60%，降息确定性支撑金价。根据央行数据，2月中国黄金储备环比增加39万盎司，已连续16个月增加，全球央行购金依然强劲，继续看好贵金属价格上涨机会。重点推荐：中金黄金、银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注中国黄金国际。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（3/11-3/15） 图2：期间涨幅后10只股票（3/11-3/15） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（3.11-3.15），综合来看，宏观面上来看，美国2月核心CPI高于市场预期，市场预期美联储3月份或维持利率不变，美元指数走势震荡。国内国务院印发《行动方案》推进重点行业设备更新改造快建筑和市政基础设施领域设备更新等利好措施提振市场对铝消费增量预期。基本面上国内，近期国内供应端内蒙古、四川前后出现少量减产，减产总规模10万吨左右，但仍需关注云南及贵州的复产预期，近期煤炭市场受需求转弱影响，价格持续弱势，电解铝电力成本有所松动。下游需求端目前仍处于增长状态，国内铝社会库存增速放缓，或在下周出现降库拐点。短期来看，宏观利多释放，供应增长预期仍在发酵，且成本端出现松动，需求转好预期仍需兑现，铝市多空博弈激烈，期铝持仓量增长明显，短期或宽幅震荡为主，SMM预计下周沪铝震荡运行于18,760-19,480元/吨，伦铝下周或震荡运行于2,200-2,320美元/吨。后需关注电解铝供应端变动、消费复苏进程及铝锭去库拐点。新闻方面：2024年3月14日，SMM统计电解铝锭社会总库存84.3万吨，国内可流通电解铝库存71.7万吨，较上周四累库2.2万吨，较本周一累库0.3万吨，较节前累库35.2万吨，稳居近七年同期低位，进入三月后铝锭累库节奏已明显放缓，后续累库空间已然有限，但当前国内铝锭库存已接近节前预测的85万吨高点。出库方面，据SMM统计，节后第三周铝锭出库量11.59万吨，环比节后第二周增加1.71万吨，节后国内铝锭出库量持续稳定走高。周末三地库存表现出现明显分化，周中则持稳为主。无锡地区周末出现集中到货，较上周四累库2.2万吨，其中入库量高达3.4万吨，环比接近翻倍。据SMM调研，本次集中到货主因是铝厂消化春节的厂内库存，以新疆地区的货源为主，但持续性非常有限，预计后续到货量将明显回落，周中无锡地区小幅去库0.3万吨。佛山地区库存持稳小增，较上周四累库1.0万吨，周末的出入库量与上周同期相一致，但周中的入库略有增加。巩义地区周末的库存表现在三地中表现最为亮眼，较上周四去库0.9万吨，巩义地区的库存拐点初步出现；同时出库增加0.95万吨，除到货量有所下降以外，出库量的逐步走强，相信与当地下游开工向好，对原料需求增加有关，但周中的去库表现有所停滞。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年3月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（3.11-3.15），据SMM数据调研，再生铜杆开工率为49.33%（调研企业：15家，产能159万吨/年）较上周上升1.94个百分点。本周精废杆平均价差1117元/吨，较上周精废杆平均价差879元/吨，上升了238元/吨。本周某大型再生铜杆厂恢复生产，北方再生铜杆厂由于原料不足，恰逢收到天气重度污染橙色预警而停产1-2天，但总体影响有限。若剔除大型再生铜杆厂产量，本周开工率为44.2%，环比下降3.19个百分点。从调研中发现，随着铜价逐步上升，下游担心再生铜杆价格持续上涨，采购情绪上比节后有所改善，另外提货速度也在加快，截至本周四，再生铜杆厂表示除每日产成品全部发出，节后待提的成品库存也已经尽数消化掉，目前再生铜杆厂几乎没有成品库存。对于今日过高的再生铜原料价格，再生铜杆厂表示供应量虽然大大增加，但下游需求修复缓慢之下，采购情绪较为谨慎。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（3.11-3.15），伦锌方面：周初，市场延续降息乐观预期，叠加前期海外冶炼厂减产消息带来的市场乐观情绪尚未消化完毕，宏观层面为伦锌上行提供支撑；然美国2月CPI数据意外回升，核心CPI月率年率均高于预期，美国通胀仍具粘性，美元指数快速拉涨，市场担忧美联储降息次数减少，伦锌承压迅速下跌；随后盘面再度企稳，美元指数走弱，伦锌低位回升延续之前上行走势，最终修复前期跌幅。周内伦锌重心上升，截止本周四15:00，伦锌终收2570美元/吨，周内涨47.5美元/吨，涨幅1.88%。沪锌方面：周初，国内矿端偏紧局面支撑锌价，冶炼厂检修较多支撑多头情绪，基本面支撑沪锌上行；随后沪锌跳空高开，涨势暂缓震荡运行，接着受外盘走势影响沪锌短暂下跌，然国内乐观情绪仍存，沪锌再次开启上涨走势，叠加两会结束国内宏观春风频吹，宏观层面继续提振沪锌走势，锌价拉涨上破21500元/吨关口，然近期国内下游消费不佳，锌锭消化需求较差对锌价支撑减弱，沪锌并未站稳跌下关口，开启高位震荡走势。周内沪锌上涨，截止本周四15:00，沪锌终收21410元/吨，周内涨95元/吨，涨幅0.45%。新闻方面：据SMM调研，截至本周四（3月14日），SMM七地锌锭库存总量为18.79万吨，较3月7日增加0.76万吨，较3月11日增加0.18万吨，国内库存录增。周内上海库存录增，主因周内上海正常到货，下游需求不佳提货较少，整体库存小幅录增； 广东地区库存录减，周内广东仓库到货不多，叠加下游刚需补库需求以及部分点价提货，整体库存小幅减少；天津地区库存增加明显，周内仓库正常到货，然下游环保限产延续，需求不佳提货较少，整体库存录增。整体来看，原三地库存增加0.39万吨，七地库存增加0.18万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（3.11-3.15）伦铅开于低位2100美元/吨，开盘后伦铅震荡上行，下半周探高至2172美元/吨，后因美国2月PPI增幅超预期，美元指数走强使得伦铅承压走弱，截至周五15:00，终收于2149美元/吨，涨幅2.33%。本周沪铅主力2404合约开于16205元/吨，盘初轻触低位16130元/吨，后因伦铅上行提振叠加交割前夕市场流通货源紧张，沪铅震荡上行，下半周摸高16380元/吨，尾盘受交割铅锭累库拖累小幅回落，终收于16310元/吨，涨幅0.55%现货市场上，本周（03月11日-03月15日）SMM1#铅价运行于15975-16150元/吨。铅市场下游节后开工稳中有增，叠加宏观偏暖氛围提振，期铅一路走强刷出3月新高。本周河南、湖南地区品牌铅冶炼厂维持升水报价，下游以长单提货为主。云南、广东地区现货供需趋于平稳，云南地区部分非交割品牌冶炼厂对SMM1#铅贴水320-300元/吨积极抛售，铅价走强后个别持货商小幅下调现货升贴水。临近周末，期现价差扩大后，贸易商交仓意向较强，贸易市场江浙沪地区仓单报价较少，对沪期铅2403合约升水30-50元/吨，成交情况偏淡。再生精铅方面，随着再生冶炼扭亏转盈，再生精铅持货商对SMM1#铅均价贴水出现外扩至100元/吨出厂的情况，但主流报价仍贴水75-25元/吨，下游企业同样以长单提货为主，散单采购备库积极性较差，普遍观望。 锡：本周（3.11-3.15）锡价维持强势运行，周初锡价在22万元/吨附近维持横盘波动，周三下探至周内相对低位21.8万元/吨，周四沪锡价格受外盘影响大幅拉升至22.6万元/吨以上,周五沪锡价格依旧偏强运行。本周下游企业采买情绪较为低迷，自周初开始，处于相对高位的锡价一定程度上抑制了下游企业采购热情，现货市场成交多为刚需采买，而贸易企业对于各品种锡锭报价贴水幅度逐步加大，但对现货成交刺激作用不及预期:而周四周五锡价的大幅拉涨,使得下游及终端企业多数畏高观望。总体来说本周现货市场成交较为冷清。 新闻方面：据SMM调研了解，本周云南和江西地区精炼锡冶炼企业合计开工率为60.88%，较上周上涨2.42个百分点。多数冶炼企业生产车间维持正常生产，少数冶炼企业产量逐步恢复中，预计