析2月我国储备资产和外汇储备变动：克服多种估值性不利因素，以美元和SDR计的储备资产取得难得的双升

2024年03月07日 克服多种估值性不利因素，以美元和SDR计的储备资产取得难得的双升 研究员：沈忱期货从业证号：F3053225投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn ——析2月我国储备资产和外汇储备变动 正文： 今天晚些时候，国家外汇管理局公布了2月国际储备数据，数据显示，以美元计值的储备资产和以SDR计值的储备资产双双回升：2月以美元计的储备资产报34375.07亿美元，前值为34310.7亿美元，增加了64.37亿美元。其中，外汇储备报32258.17亿美元，环比增加了64.97亿美元，前值32193.2亿美元。以SDR计的储备资产报25893.34亿SDR，前值为25799.77亿SDR，增加了93.57亿SDR，其中，外汇储备增加了91.24SDR，报24298.76亿SDR，前值为24207.52 SDR。 因此，可初步判断因美元指数回升的估值性因素是导致以美元计值的储备资产回落的主要原因。 从估值因素看，不论是美元指数和美债收益率实际均对2月的储备资产产生了利空的影响。2月美元指数从103.52回升到104.14点。一月以美元报价的SDR继续回落，1SDR从1.3299美元回落到1.3276美元。 从境外债券收益率，2月美债收益率国债收益率持续回升，也对储备资产影响负面。 根据2月16日美国财政部最新数据，去年12月中国国债的持有量报8163.02 亿美元，持续回升，前值报7819.65亿美元。全球外国投资者持有量则回升到80560.82亿美元，前值为78083.65亿美元。我持债比率维持从10.01%上升到10.3%，日本的美债持有量继续出现了回升，持有量报11382.29亿美元，前值报11274.9亿美元，但持债比率从14.44%回落到14.13% 这套数据是存量概念，是含有估值等因素 美国财政部同时又公布了另一套数据，该数据反映的外国持有者增减长期美债的实际动态数据，即没有考虑到美债的市值变动。从这套数据看，12月中国继续减持中长期美债，但减持幅度环比萎缩，11月是2022年1月以来最大的减持月，减持了150.46亿美元。12月仅仅减持了26.46亿美元。但日本12月则大幅减持了166亿美元后。 而从外国投资者增减持美中长期国债的数据看，继续增持：12月增持338.44亿美元。 全球持有美债的变动是美债收益率波动后，各国对其储备资产结构的主动调整和被动调整，无必要过分解读。在目前的国际金融和世界经济格局下，美债依 旧是风险性、收益性和流动性取得较好平衡的重要国际储备资产。 从IMF披露的数据三季度数据看，美元依旧是最主要的外汇储备资产，占到59.17％，欧元占19.58％，英镑和日元分别占到4.83％和5.45％，人民币占到2.37％。 根据国家外汇管理局2023年12月15日公布的《2022年国家外汇管理局年报》的信息披露，我国2018年的外汇储备中，有57%的是美元储备。 该报告还披露：“外汇储备以安全、流动、保值增值为经营目标，将可持续 作为长期目标。自1994年开始实行集中统一管理以来，始终坚持多元化、分散化投资原则，跨越市场周期，实现了稳定收益。外汇储备1999—2018年的二十年平均收益率为3.94%，2009—2018年的十年平均收益率为3.24%，在全球外汇储备管理机构中处于较好水平。” 2月中国继续增持黄金从7219万盎司增持到7258万盎司，增持了39万盎司。2月黄金价格出现回升，COMEX的黄金价格从2037.6美元/盎司回升到2054.7美元/盎司收盘，导致我国2月黄金储备市值从1482.29亿美元微升到1486.44亿美元。中国增持黄金，显示出在新的经济环境下，对储备资产的结构性调整，以获取储备资产的保值和增值。笔者就此曾经在去年5月撰写了专文——《如何看中国增持黄金和减持美债》，对此进行了详细的分析。该文指出，中国增持黄金和黄金价格走势密切相关，同时，美债收益率的波动和美元指数的相对位置也有很大的关系，国际政治事件的影响比较小，说明美元和黄金同为国际避险资产。相对于黄金而言，一般认为美元在流动性和收益性方面更胜一筹。在全球国际储备和国际结算中，美元地位依旧强大。从中国的黄金储备占国际储备比重看，相对偏低，只占储备资产的4.3%，因此，也有进一步增持的余地，预计今后几月将可能进一步增持。相比较，金砖国家中，印度的黄金储备占到国际储备的7.89%，南非高达13%，俄罗斯更是高达26%，仅巴西占2%。邻邦日本和韩国的黄金储备则分别占到国际储备的4.3%和1.1%， 自2022年12月以来，本次增持黄金周期中国已经增持了994万盎司黄金。增持周期到今年2月也不过16个月，增持幅度从历史数据看也不是幅度最大的一次。 从历史数据看，我国的黄金储备从原来的2015年前的脉冲型增持转为2015年后的周期性增持。脉冲性增持主要发生在2015年6月前：一次是2001年2月，增持了341万盎司，一次是2002年2月增持了321万盎司；另一次是2009年4月增持了1460万盎司。 而从2015年6月后，进入了周期性增持阶段。 首次增持周期是2015年6月到2016年10月：2015年6月增持了1943万盎司，以后除了2016年5月没有增持外，连续小幅增持，该周期中，一共增持了2535万盎司。增持周期近16个月。 第二次增持周期是2018年2月到2019年9月：该阶段的特点是小幅增持，连续持续了10个月，一共增持了340万盎司。 第三次增持周期是2022年12月至今，到2024年2月，已经增持了955万盎司。 2月储备资产和外汇储备的增加是在克服了美元指数和美债收益率上涨等不 利因素取得的，难能可贵。交易性因素应当起到了十分积极的作用性作用。 根据2月底外管局公布的我国国际货物和服务贸易数据，1月份顺差有所增长，报346.11亿美元，前值为324.26亿美元,已经连续3个月回升，2月份数据有待公布，而海关的贸易数据按惯例将合并公布。 当月银行代客收入和银行代客结售汇差额可以反映银行客户的未结汇额，1月报1048.88亿美元，前值报1032.51亿美元。环比回升，也高于前年同期1038.45亿美元。2月数据有待于公布。 从陆港通的净买入资金量看，去年1月的净流入达到1125.31亿元的新高度后，2月陆港通资金的净流入明显减少，3月、4月与5月连续出现了净流出，6月和7月则净流入，但8月陆港通的净买入资金量大幅度走负，达到-1593.15亿元，其中，陆股通净买入量创下月度历史新低，达到-896.83亿元。9月虽然有所缓和，但净流出态势未改。考虑到10月交易日的减少，10月陆港通的净买入资金量再度大幅走低，净卖出量实际上直逼8月。11月和12月北上资金净卖出量有所萎缩，分别报-188.74亿元、-201.6亿元，但1月有所扩大，报-351.21亿元。2月表现为净流入，报净流入384.22亿元，2月中国股市在政策暖风下出现了反弹。 债券方面，境外投资者债券托管量5月和6月回升，7、8、9月再度回落，但9月的持有量数据和托管量均出现回升，1月增持了2029亿元，托管量增加了840.93亿元，相对于11月和12月托管量有所萎缩。2月数据报没有公布，有待于观察。 综上分析，克服多种估值性不利因素，2月以美元和SDR计的储备资产取得难得的双升，交易性因素影响起到了十分关键的作用，特别是外资增持境内债券、陆港通的净流入和贸易顺差回升等等估计对对储备资产的增加起到了正面作用。 展望汇率，本周召开的“两会”公布的《政府工作报告》确定了5%左右的经济增长目标，会议提出为完成这一目标将加大宏观调控力度，在财政政策方面发行特别国债和增发地方专项债，在货币政策方面要求促进社会融资成本稳中有降。这些措施将有助于人民币汇率的中长期稳定，但短期可能带来一定的压力。《政府工作报告》依旧提出了“国际收支基本平衡”的要求，预计年内经常项目 有望继续维持顺差，尽管面对复杂多变的国际和国内形势，短期资本流动的震荡将加大，但基础性国际收支依旧将对短期资本的震荡性流动起到一定的对冲作用，尽管基础性国际收支的顺差面临着萎缩的压力。展望汇率，笔者依旧坚持汇率年度分析报告——《加深对中国式有管理浮动汇率体系中“管理”二字理解意义重大》一文中的观点，即汇率中短期尽管缺乏持续上升的基础，但由于央行通过中间价加大了对汇率的管理，汇率下跌空间中短期内被基本封杀。建议企业积极响应央行号召，做到汇率风险中性，有购汇和用汇需求的企业利用汇率反弹机会果断进行购汇和锁汇，有结汇需求的企业和机构可以相对从容进行结汇，但在7.3元以下的结汇机会目前看不大。 当然，从长期看，中国经济向好趋势不变，汇率将因此而回升。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799