1 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 外汇月报 2024年02月08日 美指回升估值性影响负面，交易性因素大概率影响正面 ——析1月我国储备资产和外汇储备变动 正文： 今天，国家外汇管理局公布了1月国际储备数据，数据显示，以美元计值的储备资产回落，但以SDR计值的储备资产回升： 1月以美元计的储备资产报34310.7亿美元，前值为34496.91亿美元，减少了186.21亿美元。其中，外汇储备报32193.2亿美元，环比减少了186.57亿美元，前值32379.77亿美元。以SDR计的储备资产报25799.77亿SDR，前值为25354亿SDR，增加了445.77DR，其中，外汇储备增加了73.58SDR，报24207.52亿SDR，前值为24133.94亿SDR。 因此，可初步判断因美元指数回升的估值性因素是导致以美元计值的储备资产回落的主要原因。 图1：月度我储备资产暨外汇储备情况 数据来源：Wind月度我储备资产暨外汇储备情况中国:官方储备资产中国:官方储备资产:外汇储备中国:官方储备资产(SDR口径)中国:官方储备资产(SDR口径):外汇储备22-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0122-1131000310003150031500320003200032500325003300033000335003350034000340003450034500~~~~234002340023700237002400024000243002430024600246002490024900252002520025500255002580025800~~~~ 研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 资料来源：银河期货 WIND 从估值因素看，受到美元指数回升影响，也受到境外中长期债券收益率回升的影响，同时，也有一定的交易性因素影响。1月美元指数从1.01.38回升到103.52点。一月以美元报价的SDR继续回落，1SDR从1.34美元回落到1.33美元。从境外债券收益率，1月美债收益率国债收益率稍有回升，对储备资产影响负面。 图2：SDR与美元比价 数据来源：WindSDR与美元比价IMF:美元每一单位特别提款权美元指数(右轴)18-12-3119-12-3120-12-3121-12-3122-12-3123-12-3118-12-311.281.301.321.341.361.381.401.421.44比率比率909396991021051081111141973年3月=1001973年3月=100 图3：美债收益率变动 数据来源：Wind美债收益率变动美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年18-12-3119-12-3120-12-3121-12-3122-12-3123-12-3118-12-310.00.00.70.71.41.42.12.12.82.83.53.54.24.24.94.9%%%%0.60.61.21.21.81.82.42.43.03.03.63.64.24.24.84.8%%%% 资料来源：银河期货 WIND 根据1月16日美国财政部最新数据，去年11月中国国债的持有量报7819.65亿美元，止跌回升，前值报7696.17亿美元。全球外国投资者持有量则回升到78083.65亿美元，前值为76560.41亿美元。我持债比率维持从10.23%下降到 3 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 10.01 %，日本的美债持有量继续出现了回升，持有量报11274.9亿美元，前值报10982.22亿美元，但持债比率从14.52%回落到14.44% 图4：月度外国投资者持有美债情况 数据来源：Wind月度外国投资者持有美债情况美国:外国投资者持有美国国债:中国:/美国:外国投资者持有美国国债:合计(右轴)美国:外国投资者持有美国国债:中国美国:外国投资者持有美国国债:日本:/美国:外国投资者持有美国国债:合计(右轴)美国:外国投资者持有美国国债:日本美国:外国投资者持有美国国债:合计21-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1221-127600800084008800920096001000010400亿美元亿美元0.1000.1050.1100.1150.1200.1250.1300.1351080011100114001170012000123001260012900亿美元亿美元0.1440.1480.1520.1560.1600.1640.168比率比率711007110072000720007290072900738007380074700747007560075600765007650077400774007830078300亿美元亿美元亿美元亿美元 资料来源：银河期货 WIND 这套数据是存量概念，是含有估值等因素美国财政部同时又公布了另一套数据，该数据反映的外国持有者增减长期美债的实际动态数据，即没有考虑到美债的市值变动。从这套数据看，11月中国再度减持中长期美债，是2022年i月以来最大的减持月，减持了150.46亿美元。10月中国增持中长期美债18.52亿美元。但日本10月则大幅增持了264.23亿美元后，11月仅仅增持1.06亿美元。 图5：月度我国增减持美长期债券情况 数据来源：Wind月度外国投资者持有美债情况美国:向外国实体出售总额:中长期国债:中国大陆:-美国:从外国实体购买总额:中长期国债:中国大陆美国:向外国实体出售总额:中长期国债:中国大陆美国:从外国实体购买总额:中长期国债:中国大陆18-1219-1220-1221-1222-1223-1218-12-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300亿美元亿美元亿美元亿美元100100200200300300400400500500600600700700800800亿美元亿美元亿美元亿美元 4 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图6：月度日本增减持美中长期债券情况 数据来源：Wind月度日本增减持美中长期债券情况美国:向外国实体出售总额:中长期国债:日本:-美国:从外国实体购买总额:中长期国债:日本18-1219-1220-1221-1222-1223-1218-12-140-140-70-70007070140140210210280280350350亿美元亿美元亿美元亿美元 资料来源：银河期货 WIND 再从外国投资者增减持美中长期国债的数据看，明显加快增持：11月增持909.63亿美元，10月增持540.26亿美元， 9月减持174.78亿美元。 图7：外国投资者对美中长期国债的买入和卖出情况（月度） 数据来源：Wind外国投资者对美中长期国债的买入和卖出情况（月度）美国:向外国实体出售总额:中长期国债:-美国:从外国实体购买总额:中长期国债美国:向外国实体出售总额:中长期国债美国:从外国实体购买总额:中长期国债18-1219-1220-1221-1222-1223-1218-12-1400-1400-700-70000700700140014002100210028002800亿美元亿美元亿美元亿美元1200012000150001500018000180002100021000240002400027000270003000030000亿美元亿美元亿美元亿美元 资料来源：银河期货 WIND 全球持有美债的变动是美债收益率波动后，各国对其储备资产结构的主动调整和被动调整，无必要过分解读。在目前的国际金融和世界经济格局下，美债依旧是风险性、收益性和流动性取得较好平衡的重要国际储备资产。 从IMF披露的数据三季度数据看，美元依旧是最主要的外汇储备资产，占到59.17％，欧元占19.58％，英镑和日元分别占到4.83％和5.45％，人民币占到 5 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 2.37％。根据国家外汇管理局2023年12月15日公布的《2022年国家外汇管理局年报》的信息披露，我国2018年的外汇储备中，有57%的是美元储备。 图8：IMF:已分配的外汇储备份额占比（季度） 数据来源：WindIMF:已分配的外汇储备份额占比（季度）已分配外汇储备份额:全球:瑞士法郎已分配外汇储备份额:全球:美元已分配外汇储备份额:全球:人民币已分配外汇储备份额:全球:澳元已分配外汇储备份额:全球:日元已分配外汇储备份额:全球:加元已分配外汇储备份额:全球:英镑已分配外汇储备份额:全球:欧元18-Q419-Q420-Q421-Q422-Q423-Q418-Q400101020203030404050506060707080809090100100比率比率比率比率 图9：美元储备占我外汇储备比重 资料来源：银河期货 WIND 该报告还披露：“外汇储备以安全、流动、保值增值为经营目标，将可持续作为长 期目标。自 1994 年开始实行集中统一管理以来，始终坚持多元化、分 散化投资原则，跨越市场周期，实现了稳定收益。外汇储备 1999— 2018 年的二十年平均收益率为 3.94%，2009—2018 年的十年平均收益率为 3.24%，在全球外汇储备管理机构中处于较好水平。” 1月中国继续增持黄金从7187万盎司增持到7219万盎司，增持了32万盎司。 6 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 1月黄金价格出现回升， COMEX的黄金价格从2071.8美元/盎司回落到2037.6美元/盎司收盘，导致我国1月黄金储备市值从1482.26亿美元微升到1482.29到亿美元，变化不大。中国增持黄金，显示出在新的经济环境下，对储备资产的结构性调整，以获取储备资产的保值和增值。笔者就此曾经在去年5月撰写了专文——《如何看中国增持黄金和减持美债》，对此进行了详细的分析。该文指出，中国增持黄金和黄金价格走势密切相关，同时，美债收益率的波动和美元指数的相对位置也有很大的关系，国际政治事件的影响比较小，说明美元和黄金同为国际避险资产。相对于黄金而言，一般认为美元在流动性和收益性方面更胜一筹。在全球国际储备和国际结算中，美元地位依旧强大。从中国的黄金储备占国际储备比重看，相对偏低，只占储备资产的4.3%，因此，也有进一步增持的余地，预计今后几月将可能进一步增持。相比较，金砖国家中，印度的黄金储备占到国际储备的7.89%，南非高达13%，俄罗斯更是高达26%，仅巴西占2%。邻邦日本和韩国的黄金储备则分别占到国际储备的4.3%和1.1%， 自2022年11月以来，本次增持黄金周期中国已经增持了955万盎司黄金。增持周期到今年1月也不过14个月，增持幅度从历史数据看也不是幅度最大的一次。 从历史数据看，我国的黄金储备从原来的2015年前的脉冲型增持转为2015年后的周期性增持。脉冲性增持主要发生在2015年6月前：一次是2001年1月，增持了341万盎司，一次是2002年1月增持了321万盎司；另一次是2009年4月增持了1460万盎司。 而从2015年6月后，进入了周期性增持阶段。首次增持周期是2015年6月 7 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 到2016年10月：201