多元资产论文：多元资产论文

分配时间：2016年9月9日18:29:00 GMT德意志银行多元资产论文日期2016年9月7日亚洲仍处于夏季对于多资产投资者而言，到2016年底似乎比平时更为复杂。股票和债券徘徊在创纪录水平附近，但几乎没有信念。结果，与金融危机以来的任何时候相比，今年的市场对坏消息更加敏感。第一季度金融和商品抛售，以及英国退欧公投后的普遍恐慌，就是两个这样的事件。在这种背景下，我们认为亚洲新兴市场具有相对的稳定性，即使美国继续逐步加息，目前潜在的高端发达市场也无法与之匹敌。早在2月，我们的论文就在银行引发的市场崩溃期间确定了新兴市场的价值。然后，我们的论文集中在必需消费品领域，以新兴市场货币正常化和可靠的消费者基础为主题。尽管六个月以来反弹，我们仍然认为今天存在无法识别的价值。该地区的企业往往比发达市场的同行更加孤立，而且股票价格走势已证明与今年发达市场的低迷无关。相对于美国资产和它们自己的历史而言，亚洲新兴市场的价格也不便宜。新兴市场的反对者认为，当前的强势是以美元疲软和美联储温和为前提的。实际上，关键在于美国收益率曲线，即使美联储逐步推高短期利率，该收益率曲线也可能进一步趋平-如在2000年代中期的加息周期中。当前的国债收益率在对冲基础上的定价与德国和日本债券的定价类似，这突显了全球储蓄过剩如何继续对美国长期利率施加下行压力。只要收益率曲线趋于平坦，就应该保护新兴市场免受美联储加息的更大破坏作用。因此，我们在新兴的亚洲格局中确定了几种已被证明具有弹性并在基本面上被低估的货币。同样，我们喜欢亚洲新兴市场国家投资级债券的相对稳定性，亚洲这些新兴市场国家的收益率交易处于四年范围的中间，并且在今年后者的两次市场下跌中，它们的波动幅度小于发达市场中的同等债券。而且不要因为传统的市场动态已经改变而放弃高收益市场：亚洲债券现在可能比美国债券更昂贵，但它们受到强大技术支撑。卢克·邓普曼研究分析师（+44）20 754-17373里内什·班萨尔（Rineesh Bansal）研究分析师（+44）20 754-59094萨希尔·马塔尼（Sahil Mahtani）研究分析师（+44）020 754-51552约翰·蒂尔尼研究分析师（+1）212 250-6795澳大利亚多元资产研究主管（+44）20 754-72432德意志银行/伦敦分配于：2016年9月9日17:04:00 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。研究 2016年9月7日多元资产论文页面PAGE2德意志银行/伦敦在亚洲仍然很热随着多元资产投资者在每年最后一个季度的思考，资产配置趋向于规避风险。然而，在2016年，交易波动造成的亏损意味着许多管理者不仅在寻求高于市场的收益以达到最低水平，而且还在寻找对冲发达市场不稳定的对冲。后者之所以至关重要，是因为今年以来两次，发达市场的恐慌破坏了短期收益：在第一季度市场崩溃期间，然后在英国退欧公投之后立即。亚洲新兴市场可能是答案。自从我们在今年2月的论文中确定了新兴国家的价值以来，这些市场已经反弹。在过去的12个月中，该地区的股票跑赢了发达市场同行5％，货币升值了十分之一，主权债务利差已降至两年来的低点。在某种程度上，这是由于出现了基本面改善的迹象。例如，亚洲新兴市场的年化出口增长已从今年初的负16％恢复至负4％，并且随着大宗商品价格趋于稳定以及美国和欧盟的新订单显示出微幅改善，看起来将转为正数。此外，上个月新兴市场的综合PMI三年来首次超过发达市场。过去两年的下滑之后，澳门博彩收入最近开始增长，这表明中国消费者再次感觉良好。同时，中国非金融上市公司的上半年业绩显示，股本回报率增长1.5个百分点至7.6％。对于大多数风险资产，亚洲新兴市场的估值往往低于发达市场。他们在英国脱欧公投后的表现突出表明，他们与即将来临的意大利公投等欧洲未来的政治动荡相对隔离。德意志银行的经济学家估计，尽管台湾和香港等以贸易为导向的经济体可能会受到更大的影响，但欧盟增长下降1个百分点只会使亚洲新兴市场的增长减少0.2个百分点。此外，标准货币政策工具的可用性使中央银行有潜力向系统注入更多的流动性并提高资产价格。该地区最大的经济体中国同样处于绝热状态。德意志银行经济学家将今年中国的产出增长预测分别下调了0.1％和0.2％，分别下调至6.6％和6.5％。而在标准普尔中国广泛市场指数中，公司的收入仅占国外收入的16％。与发达国家的同行相比，中国官员更有能力通过增加财政支出来抵消贸易疲弱带来的产出增长风险。当然，对新兴市场投资机会的任何讨论都应以对美国更高利率的担忧为支撑。的确，孤立地看，利率上升将提振美元和债券收益率。反过来，这将增加严重依赖美元融资和资本流动的企业和主权国家的借贷成本。传递机制在产量曲线中。美国收益率曲线越陡峭，新兴市场可能面临的痛苦就越大。但是目前，国债收益率的定价与同等债券收益率的定价水平相同 2016年9月7日多元资产论文德意志银行/伦敦页面PAGE3在德国和日本以货币对冲为基础。因此，随着美联储提高利率，收益率曲线的短端可能会相对于长期曲线被推高，从而使整个曲线趋于平坦，就像在2000年代中期的加息周期中那样。从直觉上来说，如果发生这种情况，新兴市场的影响将小于人们所担心的。在这种情况下，对新兴市场而言，比下一次美联储加息时间更重要的是最终美联储基金利率水平。这可以从中立的联邦基金利率或R星看到。在过去的四年中，美联储的利率设定委员会将其长期预测从百分之四下调至百分之三。这意味着美联储加息周期可能会很短-这已经在固定收益市场中得到了考虑。最重要的是，美联储已经证明，特别是自金融危机以来，其决定越来越多地考虑到国际影响。这意味着，与过去的周期（美联储基本上不了解新兴市场的痛苦）不同，这次围绕美国政策制定者的行动更加意识到国际行动的溢出效应。较低的终期利率和逐步的美联储加息周期为资本流入亚洲提供了更大的空间。在包括高收益市场在内的亚洲资产类别中都感受到了积极影响，在该市场中，有利的供需动态超过了历史紧缩和基础基本面恶化的估值。股票市场尽管今年发达市场有所下降和恢复，但日本以外亚洲市场的价格反应相对较弱。 这种稳定性并不昂贵。恰恰相反。 目前，新兴亚洲交易所的远期收益率约为8％，比美国的收益率高出三分之一（图1）。 直到2010年，两个市场的收益率相同，但差距在过去几年中有所增加，部分原因是担心中国的硬着陆。 但是，从历史上讲，经济增长并不是股票市场回报的重要推动力这一事实可以缓解这些担忧。图1：除日本以外的亚洲（日本）远期收益率德意志银行的亚洲股票策略师表明，从历史上看，当收益率处于当前水平并用作切入点时，投资者在接下来的三年中将获得随后30％的回报（图2）。 发达市场中很少有投资者现在敢于做出同样的预测。资料来源：标准普尔，汤森路透，FactSet，彭博金融有限责任公司，Axioma，德意志银行从历史上看，亚洲股票相对于基本面而言也是便宜的。 目前，股票的股票回报率约为9％。 在过去的25年中，该回报水平相当于股价估值约为1。账面价值的5倍。 目前，它们的交易价格比该水平低15％。图2：除日本以外的亚洲远期收益率与3年期远期收益率。资料来源：标准普尔，汤森路透，FactSet，彭博金融有限责任公司，Axioma，德意志银行资料来源：标准普尔，汤森路透，FactSet，彭博金融有限责任公司，Axioma，德意志银行亚洲股票还提供了一些货币可预测性。在过去的四年中，MSCI世界外汇变动指数的beta一直波动，从负0.7降至负0.2。相比之下，中国大陆，香港和韩国股票的等效beta仅为该数量的十分之一。一些寻求收入的经理可能会以其被视为增长型投资为由排除投资亚洲股票的可能性。过去十年的大部分时间都是这种情况，但是亚洲市场已经发展到其回报构成与发达市场相似的程度。尽管利润增长在2010年代中期贡献了亚洲股票总回报的一半，但现在只贡献了五分之一（图3）。现在，绝大多数回报来自股息和通货膨胀，其回报状况与美国的情况非常相似。资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司随着投资者越来越希望拥有高股息的股票，这些投资的成本已经超过了市场。然而，亚洲高股息支付者被发达市场中那些认为安全的人所忽视。自2013年以来，高派息率的亚洲股票回报率达到了15％，仅为美国同类股票回报率的五分之一。资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司 2016年9月7日多元资产论文页面PAGE4德意志银行/伦敦资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司同时，随着中国国际收支赤字扩大，人民币自身正处于稳定，逐步下降的状态。尽管今年以来该货币贬值了约7％，但这种下跌却使投资者和政策制定者几乎没有悲痛。同时，大宗商品价格，特别是能源价格，似乎可能保持较低水平，这将缓和通货膨胀，这应转化为较高的实际利率，进而有助于货币稳定。资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司货币在货币市场上可以看到今年一些最剧烈的市场波动。英镑是英国脱欧公投后的最大受害者，这是最后一次发达的市场冲击，而美元，欧元和日元均出现了大幅波动。从那以后，几种亚洲新兴货币一直保持相对稳定。可兰经韩元，泰铢，马来西亚林吉特和新台币均属于此类。在按贸易加权基准对BEER，FEER和PPP估值进行平均时，这四种货币也都属于世界主要货币中便宜的一半。图4：2014年12月（正方形）至2016年6月（圆圈）之间选定新兴市场和发达市场股票的价格预定与收益之比 2016年9月7日多元资产论文德意志银行/伦敦页面PAGE5亚洲货币也没有表现出对人民币的依赖。自从四月份人民币开始2016年贬值以来，人民币兑美元已经贬值了约4％。但是，在那时，其他亚洲货币也开始横盘整理（图5）。虽然近期的稳定已成为许多亚洲新兴货币的商标，但如果风险复发，则人民币兑其贸易加权篮子的空头交易可能具有吸引力，因为它很可能会捕捉到美元走势的不对称回报。固定收入作为固定收益货币的目的地，亚洲新兴市场提供了令人惊讶的稳定性。在过去的四年中，亚洲信贷交易大致处于其区间的中间，应该抑制通货膨胀的相同商品价格温和也将使现金和债券受益。 Markit的现金价差指数约为235个基点，自2012年以来未突破280点的上限或200的下限。在保护方面，iTraxx亚洲信用违约掉期指数的交易价约为150个基点，处于中间位置同期100-180点范围。确实，亚洲固定收益投资并非没有被发现。货币市场ETF已从2014年底的90亿美元资产增长到今年的540亿美元（图6）。*年初至今资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司，路透社图5：亚洲货币对人民币汇率下跌具有韧性 人民币/美元-RHS0.920.940.960.981.001.02图8：亚洲诉美国高收益6.36.46.56.66.76.8图7：亚洲IG诉美国IG在亚洲高收益市场上，有限的供应量正在推动资本收益。目前，该市场包括800亿美元的债券，大约是今年年初水平的十分之一。在今年和明年的剩余时间里，大约260亿美元的债券可能会到期或被赎回，而新股发行的渠道却很狭窄。供应的减少意味着新发行的债券价格越来越紧，亚洲的高收益债券现在比美国的同等债券贵（图8）。与欧洲债券相比，亚洲同类债券的溢价仍然更高，但差距正在迅速缩小。即使高收益公司的基本面恶化，资金的大量流入和在岸流动性也应成为市场的缓冲。资料来源：Markit，德意志银行图6：亚洲货币市场ETF的增长亚洲主要新兴市场货币指数-LHS1月16日2月16日3月16日4月16日5月16日6月16日7月16日8月16日16月16日也就是说，在发达市场遭受冲击期间，亚洲投资级债券已证明自己相对稳定。今年2月，对欧洲银行业的担忧促使美国IG利差在随后的两个月内下跌了五分之二。相比之下，亚洲IG价差在同一时期内波动了一半（图7）。 2016年9月7日多元资产论文页面PAGE6德意志银行/伦敦着眼于