美国2月CPI点评：通胀水平略有反弹，但对2024降息时点影响或有限

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2024年03月13日 《2024年计划报告的五大信号—宏观经济点评》-2024.3.12 《出行消费火热带动服务与核心CPI超季节性回升 —宏观经济点评》-2024.3.9 《单月失业率上升对联储当前决策影响或有限—美国2月非农就业数据点评》-2024.3.9 通胀水平略有反弹，但对2024降息时点影响或有限 ——美国2月CPI点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：美国公布2月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.2%，略超过市场预期，环比上升0.4%；核心CPI同比上升3.8%，环比上升0.4%，均略超过市场预期。  通胀水平略超预期反弹，去通胀之路“前路仍漫漫” 1. 总体通胀略超预期反弹，核心通胀略有下行。美国2月CPI同比上升3.2%，略超过市场预期。环比增速较1月上涨0.1个百分点至0.4%。核心CPI同比上涨3.8%，环比上升0.4%。总的来看，美国去通胀进程中短期内或处于“攻坚期”，当前通胀水平虽然正在向着美联储的目标前行，但所需时长或仍存在较多的不确定性。 2. 分项看，能源通胀降幅收窄，核心通胀缓慢下行。具体而言，2月能源项同比下降1.9%，跌幅较1月份收窄2.7个百分点；食品方面，2月份食品项同比上升2.2%，较1月份下降0.4个百分点，连续19个月下降；核心CPI方面，2月核心CPI同比上升3.8%，环比上升0.4%。同比与环比增速分别较1月下降0.1个百分点、持平。房租通胀2月录得较大幅度放缓。 3. 去通胀进程仍在持续中，但“前路仍漫漫”。2月的通胀数据显示美国去通胀进程存在着一定的“波动性”，目前仍在“攻坚期”。虽然去通胀进度较慢，但我们认为美国去通胀进程仍在持续中。往后看，后续通胀水平的下行将更加依靠核心服务的变动，从当前的情况来看，核心服务大概率将继续缓坡下行。我们认为美国去通胀进程整体还在持续，其问题在于本轮去通胀所需时间可能较漫长，且后续货币政策对通胀水平的影响亦需要密切注意。  美联储或需更多数据对降息时点进行确定 从2月份数据来看，当前通胀进程处于缓坡下行的阶段，虽然距离美联储的目标区间仍存在一定的距离，但结合前期美联储主席鲍威尔表示不需要等到通胀下降至2%才开始放松货币政策，美联储距离对降息有信心已经不远。只要通胀走势符合预期，降息的过程“可以而且将会在今年开始”。因此联储2024年降息是一个大概率事件，当月通胀数据或会对降息时点影响有限，通胀趋势的变动对当前联储的判断才是最重要的。结合2月非农数据来看，美国劳动力市场仍处于再平衡的过程之中，劳动力市场的供需关系亦在逐渐改善，这意味着对通胀水平的支撑力度将会逐渐放缓。 综合上述两点来看，本轮美国去通胀进程可能是一个较为长期的过程，但随着去通胀进程的继续，实际利率水平也在提升，我们认为只要去通胀进程不发生大幅波动，美联储或将会更倾向于进行“预防式降息”，以避免经济在具有限制性的利率水平下持续承压。基准条件下，在去通胀进程未发生逆转的情况下，我们仍倾向于认为美联储将会在6月份进行第一次降息，但再后的降息节奏与幅度会相对较灵活，整体幅度也不会很大。不过从中期角度看，美联储的利率水平可能会较大幅度的高于疫情前水平。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 通胀水平略超预期反弹，去通胀之路“前路仍漫漫” .............................................................................................................. 3 1.1、 总体通胀略超预期反弹，核心通胀略有下行 ............................................................................................................... 3 1.2、 能源通胀降幅收窄，核心通胀缓慢下行 ....................................................................................................................... 4 1.3、 去通胀进程仍在持续中，但“前路仍漫漫” ................................................................................................................... 5 2、 美联储或需更多数据对降息时点进行确定.............................................................................................................................. 7 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 美国2月通胀水平略有反弹 ................................................................................................................................................. 4 图2： 2月通胀环比增速较1月有所上升 ...................................................................................................................................... 4 图3： 2月能源通胀降幅收窄.......................................................................................................................................................... 4 图4： 食品通胀继续下行 ................................................................................................................................................................ 4 图5： 2月核心商品与核心服务通胀环比增速走势相反 .............................................................................................................. 5 图6： 美国汽油零售价格近期录得一定涨幅................................................................................................................................. 5 图7： 粮食期货价格近期大多下跌 ................................................................................................................................................ 5 图8： 美国二手车价格短期下行压力不大 .................................................................................................................................... 6 图9： 美国房租通胀后续或将持续下行 ........................................................................................................................................ 6 图10： 2月美国非房核心服务通胀同比微升、环比一定幅度下行 ............................................................................................ 6 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 事件：美国公布2月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.2%，略超过市场预期，环比上升0.4%；核心CPI同比上升3.8%，环比上升0.4%，均略超过市场预期。 1、 通胀水平略超预期反弹，去通胀之路“前路仍漫漫” 1.1、 总体通胀略超预期反弹，核心通胀略有下行 美国2月CPI同比上升3.2%，增速较1月上涨0.1个百分点，略超过市场预期。环比增速较1月上涨0.1个百分点至0.4%。核心CPI同比上涨3.8%，环比上升0.4%，同比增速较1月份下降0.1个百分点，环比增速较1月持平。2月份CPI与核心CPI走势再度背离，且与1月方向相反，主因核心服务出现一定程度下降，叠加能源价格近期有所上行。总的来看，美国去通胀进程中短期内或处于“攻坚期”，一则能源价格近期未出现较大幅下行，对通胀的拖累作用或难再继续提升；二则核心商品的去通胀贡献亦未有进一步提升，核心服务或仍需时间才能出现降温。当前通胀水平虽然正在向着美联储的目标前行，但所需时长或仍存在较多的不确定性。 表1：美国2月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%） 权重 分项 同比贡献分解 同比增速 环比贡献分解 环比增速 2024-02 2024-02 2024-01 2023-12 2024-02 2024-02 2024-01 2023-12 100 全部 3.2 3.2 3.1 3.4 0.4 0.4 0.3 0.2 13.56 食品 0.30 2.2 2.6 2.7 0.00 0 0.4 0.2 8.17 居家食品 0.08 1 1.2 1.3 0.00 0 0.4 0.1 5.39 外带食品 0.22 4.5 5.1 5.2 0.01 0.1 0.5 0.3 6.66 能源 -0.13 -1.9 -4.6 -2 0.15 2.3 -0.9 -0.2 3.54 能源商品 -0.14 -4.2 -6.9 -2.9 0.12 3.6 -3.2 -0.7 3.12 能源服务 0.01 0.5 -2 -1.1 0.02 0.8 1.4 0.3 18.89 核心商品 -0.08 -0.3 -0.3 0.2