美国2月CPI点评：通胀水平略有反弹，但对2024降息时点影响或有限

2024年03月13日 宏观研究团队 通胀水平略有反弹，但对2024降息时点影响或有限 美国2月CPI点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） heningkyseccn 证书编号：S0790522110002 panweizhenkyseccn 证书编号：S0790122110044 事件：美国公布2月最新通胀数据。其中CPI同比上升32，略超过市场预期，环比上升04；核心CPI同比上升38，环比上升04，均略超过市场预期。 通胀水平略超预期反弹，去通胀之路“前路仍漫漫” 1总体通胀略超预期反弹，核心通胀略有下行。美国2月CPI同比上升32， 略超过市场预期。环比增速较1月上涨01个百分点至04。核心CPI同比上涨38，环比上升04。总的来看，美国去通胀进程中短期内或处于“攻坚期”，当前通胀水平虽然正在向着美联储的目标前行，但所需时长或仍存在较多的不确定性。 相关研究报告 《2024年计划报告的五大信号宏观经济点评》2024312 《出行消费火热带动服务与核心CPI超季节性回升宏观经济点评》202439 《单月失业率上升对联储当前决策影响或有限美国2月非农就业数据点评》202439 2分项看，能源通胀降幅收窄，核心通胀缓慢下行。具体而言，2月能源项同比下降19，跌幅较1月份收窄27个百分点；食品方面，2月份食品项同比上升22，较1月份下降04个百分点，连续19个月下降；核心CPI方面，2 月核心CPI同比上升38，环比上升04。同比与环比增速分别较1月下降 01个百分点、持平。房租通胀2月录得较大幅度放缓。 3去通胀进程仍在持续中，但“前路仍漫漫”。2月的通胀数据显示美国去通胀进程存在着一定的“波动性”，目前仍在“攻坚期”。虽然去通胀进度较慢，但我们认为美国去通胀进程仍在持续中。往后看，后续通胀水平的下行将更加依 靠核心服务的变动，从当前的情况来看，核心服务大概率将继续缓坡下行。我们认为美国去通胀进程整体还在持续，其问题在于本轮去通胀所需时间可能较漫长，且后续货币政策对通胀水平的影响亦需要密切注意。 美联储或需更多数据对降息时点进行确定 从2月份数据来看，当前通胀进程处于缓坡下行的阶段，虽然距离美联储的目 标区间仍存在一定的距离，但结合前期美联储主席鲍威尔表示不需要等到通胀下降至2才开始放松货币政策，美联储距离对降息有信心已经不远。只要通胀走势符合预期，降息的过程“可以而且将会在今年开始”。因此联储2024年降息是一个大概率事件，当月通胀数据或会对降息时点影响有限，通胀趋势的变动对当前联储的判断才是最重要的。结合2月非农数据来看，美国劳动力市场仍处于再平衡的过程之中，劳动力市场的供需关系亦在逐渐改善，这意味着对通胀水平的支撑力度将会逐渐放缓。 综合上述两点来看，本轮美国去通胀进程可能是一个较为长期的过程，但随着去通胀进程的继续，实际利率水平也在提升，我们认为只要去通胀进程不发生大幅波动，美联储或将会更倾向于进行“预防式降息”，以避免经济在具有限制性的利率水平下持续承压。基准条件下，在去通胀进程未发生逆转的情况下，我们仍倾向于认为美联储将会在6月份进行第一次降息，但再后的降息节奏与幅度会相对较灵活，整体幅度也不会很大。不过从中期角度看，美联储的利率水平可能会较大幅度的高于疫情前水平。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、通胀水平略超预期反弹，去通胀之路“前路仍漫漫”3 11、总体通胀略超预期反弹，核心通胀略有下行3 12、能源通胀降幅收窄，核心通胀缓慢下行4 13、去通胀进程仍在持续中，但“前路仍漫漫”5 2、美联储或需更多数据对降息时点进行确定7 3、风险提示7 图表目录 图1：美国2月通胀水平略有反弹4 图2：2月通胀环比增速较1月有所上升4 图3：2月能源通胀降幅收窄4 图4：食品通胀继续下行4 图5：2月核心商品与核心服务通胀环比增速走势相反5 图6：美国汽油零售价格近期录得一定涨幅5 图7：粮食期货价格近期大多下跌5 图8：美国二手车价格短期下行压力不大6 图9：美国房租通胀后续或将持续下行6 图10：2月美国非房核心服务通胀同比微升、环比一定幅度下行6 事件：美国公布2月最新通胀数据。其中CPI同比上升32，略超过市场预期，环比上升04；核心CPI同比上升38，环比上升04，均略超过市场预期。 1、通胀水平略超预期反弹，去通胀之路“前路仍漫漫” 11、总体通胀略超预期反弹，核心通胀略有下行 美国2月CPI同比上升32，增速较1月上涨01个百分点，略超过市场预期。环比增速较1月上涨01个百分点至04。核心CPI同比上涨38，环比上升04，同比增速较1月份下降01个百分点，环比增速较1月持平。2月份CPI与核心CPI走势再度背离，且与1月方向相反，主因核心服务出现一定程度下降，叠加能源价格近期有所上行。总的来看，美国去通胀进程中短期内或处于“攻坚期”，一则能源价格近期未出现较大幅下行，对通胀的拖累作用或难再继续提升；二则核心商品的去通胀贡献亦未有进一步提升，核心服务或仍需时间才能出现降温。当前通胀水平虽然正在向着美联储的目标前行，但所需时长或仍存在较多的不确定性。 表1：美国2月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（） 权重 分项 同比贡献分解 同比增速 环比贡献分解 环比增速 202402 202402 202401 202312 202402 202402 202401 202312 100 全部 32 32 31 34 04 04 03 02 1356 食品 030 22 26 27 000 0 04 02 817 居家食品 008 1 12 13 000 0 04 01 539 外带食品 022 45 51 52 001 01 05 03 666 能源 013 19 46 2 015 23 09 02 354 能源商品 014 42 69 29 012 36 32 07 312 能源服务 001 05 2 11 002 08 14 03 1889 核心商品 008 03 03 02 002 01 03 01 352 家居 011 23 13 09 001 03 01 03 251 服装 000 0 01 1 001 06 07 0 368 新车 002 04 07 1 000 01 0 02 201 二手车 003 18 35 13 001 05 34 06 149 医疗保健 004 29 3 47 000 01 06 01 085 含酒精饮料 002 24 23 25 000 0 03 01 1372 其它商品 006 44 44 46 001 07 03 05 609 核心服务 306 52 54 53 028 05 07 04 767 主要居所租金 043 58 61 65 004 05 04 04 2677 业主等价租金 152 6 62 63 012 04 06 04 652 医疗服务 007 11 06 05 000 01 07 05 629 交通运输服务 058 45 53 56 009 05 04 11 327 休闲服务 014 99 95 97 002 14 1 01 504 教育与通讯服务 008 15 13 13 002 05 04 02 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 图1：美国2月通胀水平略有反弹图2：2月通胀环比增速较1月有所上升 核心服务食品CPI同比 核心商品能源 核心CPI同比 核心服务食品CPI环比 核心商品能源 核心CPI环比 10150 8100 6 050 4 2000 0050 2100 201802 201806 201810 201902 201906 201910 202002 202006 202010 202102 202106 202110 202202 202206 202210 202302 202306 202310 202402 201802 201805 201808 201811 201902 201905 201908 201911 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 4150 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 12、能源通胀降幅收窄，核心通胀缓慢下行 （1）能源方面，2月能源项同比下降19，跌幅较1月份收窄27个百分点；环比上升23，环比增速较1月份上升32个百分点。其中汽油项环比上升38，环比增速较1月份上升71个百分点；燃油项环比上升11，较1月份提升56个百分点。2月能源通胀同比跌幅有较大幅度缩窄，我们认为主要是2月中下旬国际原油价格有一定程度反弹，基数上来看，2023年2月份美国汽油价格基本稳定，与2024年基本处于相当水平，高基数效应已消失。2月末美国汽油价格从1月底的 298美元加仑上升至315美元加仑，整体提升约56，与通胀数据表现较为一致。 （2）食品方面，2月份食品项同比上升22，较1月份下降04个百分点，连续19个月下降；环比与1月份持平。其中居家食品（Foodathome）同比上升10，较1月份下降02个百分点。食品项的同比增速有较大幅度的下行，显示粮食期货 价格2月持续下跌向居民消费端传导基本稳定。 图3：2月能源通胀降幅收窄图4：食品通胀继续下行 美国CPI能源当月同比 美国CPI能源类商品同比 美国CPI汽油所有种类同比 美国CPI家庭食品同比 16 5014 12 30 10 108 6 104 2 201802 201805 201808 201811 201902 201905 201908 201911 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 201802 201805 201808 201811 201902 201905 201908 201911 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 300 美国CPI食品同比 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 （3）核心CPI方面，2月核心CPI同比上升38，环比上升04。同比与环比增速分别较1月下降01个百分点、持平。分项来看，核心商品环比增速较1月 上升04个百分点至01；其中二手车项环比上升05，较1月份提升39个百分点，与曼海姆二手车价格指数领先2个月走势逐渐统一；新车方面，环比下降01，环比增速较1月份下降01个百分点。核心服务环比上升05，较1月份下降02个百分点。其中住房项同比上升57，较1月份下降03个百分点；环比上升04， 较1月下降02个百分点，房租通胀2月录得较大幅度放缓。交通运输服务环比上升14，较1月份提升04个百分点。总的来看，2月核心CPI同比增速略有下降，但环比增速维持04相对高位，显示去通胀进程还需更多时间。 图5：2月核心商品与核心服务通胀环比增速走势相反 25 CPI核心服务（环比，季调）CPI核心商品（环比，季调） 20 15 10 05 00 05 201902 201905 201908 201911 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205