深耕高清视频芯片，积极拓展第二成长曲线

公司产品主要为高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片，广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周边、5G及AIoT等应用场景，并已进入高通、英特尔、三星、安霸等头部SoC厂商设计参考平台。根据2023 人民币(元)成交金额(百万元) 年业绩快报，公司实现营收3.23亿，同比增长34%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长48%。根据2023年中报，公司高清视频桥接及处理芯片营收达1.23亿元，占比达92%，同比增长14%。 需求端：高清视频芯片需求广阔，多领域应用齐头并进。高清视频芯片实现了影像采集、处理、传输和显示等特定功能，公司产品覆盖高清视频桥接芯片、高速信号传输芯片、视频图像处理芯 片三大类。根据CINNOResearch的数据，20年中国大陆高清视频芯片市场规模为467亿元，25年市场规模有望达到969亿元，20-25年CAGR达15.7%。20-25年高清视频桥接芯片下游领域中车载显示需求量最大，但AR/VR市场增速最快。而高速信号传输芯片的下游领域中同样是车载显示需求量最大，但教育及视频会议市场增速最快。 供给端：海外厂商份额领先，公司竞争力逐渐涌现。目前桥接芯 片和信号传输芯片的市场份额主要被美系和台系厂商占据，在这样一个相对细分和小众的赛道上，公司已经通过长期的技术积累、丰富的产品覆盖以及稳定的客户合作关系建立起一定的竞争壁垒，因而有望受益于国产替代带来的份额提升。根据CINNOResearch的数据，2020年中国大陆高清视频桥接芯片市场中德州仪器（50%）、谱瑞（7%）、东芝（7%）、亚德诺（7%）占据绝大多数份额，公司占比为6.2%，位列第五。 预计2023-2025年公司净利润为1.03亿元、1.50亿元、2.37亿元，对应EPS为1.49元、2.17元和3.42元。我们看好公司持续深耕高速混合信号芯片领域，高筑产品壁垒，通过产品迭代实现份额上的提升。同时积极打造第二成长曲线，布局国产化率较低的显示器控制芯片、车规SerDes等新品。我们给予2024年55 倍估值，市值82.7亿元，目标价119.35元，给予公司“买入”评级。 下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期；限售股解禁。 125.00 116.00 107.00 98.00 89.00 80.00 71.00 230313 230613 230913 231213 成交金额龙迅股份沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 内容目录 一、深耕高速混合信号芯片，业绩高速增长4 1.1产品矩阵持续丰富，客户资源优质4 1.2核心团队能力出众，公司股权结构稳定：5 1.3公司盈利能力稳健，业绩高速增长6 二、需求端：高清视频芯片需求广阔，多领域应用齐头并进8 2.1信号处理芯片：在显示源到显示终端之间实现信号协议的转化和处理9 2.2信号传输芯片：在各类高速接口通道中起到辅助传输作用11 2.3车规SerDes芯片：车上高速传输主流方案，市场规模量价齐升12 三、供给端：海外厂商份额领先，公司竞争力逐渐涌现15 四、盈利预测18 4.1盈利预测18 4.2投资建议及估值19 五、风险提示20 图表目录 图表1：公司产品广泛应用于安防、视频会议、车载等应用场景4 图表2：公司主营产品发展历程4 图表3：公司股权架构稳定5 图表4：公司核心技术人员产业背景深厚5 图表5：公司实施股权激励绑定公司员工6 图表6：2023年公司营收增速逐渐恢复6 图表7：23Q3营业收入历史最高6 图表8：23年前三季度公司归母净利润同增41%6 图表9：公司盈利能力稳定6 图表10：产品相对稀缺带来公司高毛利率7 图表11：公司毛利率略高于可比公司7 图表12：公司在可比公司中营收体量较小7 图表13：23年前三季度公司营收增速高于可比公司7 图表14：公司费用率有所下降8 图表15：公司研发费用率维持稳定8 图表16：高清视频影像处理流程图8 图表17：20-25年全球高清视频芯片市场规模CAGR达12.5%9 图表18：20-25年中国大陆高清视频芯片市场规模CAGR达15.7%9 图表19：高清视频桥接芯片下游市场中AR/VR增速最快（单位：亿元）9 图表20：高速信号传输芯片下游市场中车载显示需求量最大（单位：亿元）9 图表21：视频桥接芯片应用功能示意图10 图表22：视频桥接芯片数据流转换示意图10 图表23：视频桥接前后显示图像对比图10 图表24：20-25年全球高清视频桥接芯片市场规模CAGR达20%10 图表25：20-25年中国大陆高清视频桥接芯片市场规模CAGR达22%10 图表26：显示处理芯片应用示意图11 图表27：显示处理前后图像对比图11 图表28：20-25年全球显示处理芯片市场规模CAGR达3%11 图表29：20-25年中国大陆显示处理芯片市场规模CAGR达12%11 图表30：各类高速信号传输芯片功能示意图12 图表31：20-25年全球高速信号传输芯片市场规模CAGR达13%12 图表32：20-25年中国大陆高速信号传输芯片市场规模CAGR达16%12 图表33：车载SerDes解决方案13 图表34：ROHM汽车SerDes解决方案13 图表35：ADI汽车SerDes解决方案13 图表36：2024年全球车载CIS出货量将突破4亿颗14 图表37：2024年全球L1+L2级别ADAS渗透率达87%14 图表38：22-28年出货量CAGR最高为5M、8M车载CIS14 图表39：电子后视镜和抬头显示在车载显示中增速最快（单位：百万片）14 图表40：LCD仍是车载显示主流技术（单位：百万片）14 图表41：2020年全球高清视频桥接芯片竞争格局15 图表42：2020年中国大陆高清视频桥接芯片竞争格局15 图表43：2020年全球高速信号传输芯片竞争格局15 图表44：2020年中国大陆高速信号传输芯片竞争格局15 图表45：公司视频协议覆盖面达到行业内领先水平16 图表46：公司产品对各主流高清视频协议的支持均可达到业内最高版本16 图表47：公司产品纳入高通、英特尔、三星、安霸等多个SoC公司参考设计平台17 图表48：公司车载摄像头SerDes芯片方案架构17 图表49：公司车载显示SerDes芯片方案架构17 图表50：公司ADASSerDes芯片方案架构18 图表51：公司营收拆分19 图表52：2021-2025E公司三费情况19 图表53：可比公司估值比较（市盈率法）19 1.1产品矩阵持续丰富，客户资源优质 公司长期深耕高速混合信号芯片，主要分为高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片。现有产品全面支持HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA等多种信号协议，广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周边、5G及AIoT等多元化的下游应用场景。 公司产品已成功进入鸿海科技、视源股份、亿联网络、脸书、宝利通、思科、佳明等国内外知名企业供应链。同时，高通、英特尔、三星、安霸等世界领先的主芯片厂商将公司产品纳入其部分参考设计平台中。 图表1：公司产品广泛应用于安防、视频会议、车载等应用场景 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 公司产品矩阵丰富，成立早期以HDMI产品为主，逐渐向全信号协议拓展。目前已拥有超过140款不同型号的芯片产品，可全面支持HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA等多种信号协议。 图表2：公司主营产品发展历程 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 图表3：公司股权架构稳定 1.2核心团队能力出众，公司股权结构稳定： 公司股权结构稳定，董事长为公司实控人。截至2024年2月6日，公司董事长FENGCHEN先生直接持有公司股份25,947,884股，占比37.47%，是最大股东。公司股东邱成英系FENGCHEN母亲，直接持有公司2,389,431股股份（持股比例为3.45%），根据FENGCHEN与邱成英签署的《表决权委托协议》，邱成英所持公司3.45%股份之股东表决权已不可撤销地委托给FENGCHEN；同时FENGCHEN控制的芯财富持有公司2,293,853股股份（持股比例为3.31%），因此，FENGCHEN先生直接和间接控制的公司股份比例为44.23%。此外，赛富创投、红土创投等多家投资机构入股。 来源：公司公告，国金证券研究所 核心技术人员产业背景突出。董事长FENGCHEN先生曾任中国电子科技集团公司第三十八研究所系统工程师，后在美国俄勒冈科学与技术研究生院电子工程专业攻读博士学位，毕业后在英特尔公司任资深设计工程师、高级设计工程师、高级主管工程师等，2006年回国创立龙迅股份。其余核心技术人员皆具备资深产业背景，拥有多年半导体行业工作经验。截至2023年中报，公司研发人员数量为120人，研发人员数量占比达66%。 图表4：公司核心技术人员产业背景深厚 高管姓名 主要工作经历 FENGCHEN 1988年10月至1991年5月在中国电子科技集团公司第三十八研究所任系统工程师；1991年7月至1995年11月在美国俄勒冈科学与技术研究生院电子工程专业攻读博士学位；1995年12月至2002年1月在英特尔公司（IntelCorporation）任资深设计工程师（StaffDesignEngineer）；2002年1月至2002年11月在AccelerantNetworks任高级设计工程师（SeniorDesignEngineer）；2002年12月至2006年11月在英特尔公司（IntelCorporation）任高级主管工程师（SeniorStaffEngineer）；2006年11月至今任龙迅有限（龙迅股份）董事长、总经理；2013年5月起任朗田亩执行董事、总经理，现任龙迅股份董事长、总经理，朗田亩法定代表人、执行董事、总经理，芯财富执行事务合伙人。 刘永跃 1988年7月至1994年4月在电子工业部第38研究所任工程师；1994年5月至2000年8月在合肥华耀电子工业有限公司历任高级工程师、技术部主任、制造部主任、质量部主任；2000年8月至2017年8月在安徽四创电子股份有限公司任董事会秘书、副总经理；2017年9月至2018年9月在中国电科38所任高级工程师；2018年10月至今在龙迅股份任董事、副总经理。 苏进 2007年5月至今，历任龙迅有限（龙迅股份）数字设计部工程师、部门经理、技术总监、研发部总监、副总经理。2020年8月起任龙迅股份董事。 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 实行股权激励政策绑定高管与员工，较高考核目标值彰显增长信心。为进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，2024年1月13日公司发布公告拟实施2024年限制性股票激励计划，以期充分调动公司核心团队的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。本次激励计划拟授予的限制性股票数量138.52万股，授 予价格为70元/股，拟激励对象合计132人，约占公司在册员工总人数（2022年报）168人的78.57%。本次股权激励业绩考核值包含年度营业收入相对于2023年增长率以及每年 毛利率，其中目标值经过同比换算后，24-26年营业收入同比增速分别为50%、67%、50%，高于2017-2022年营业收入26%的复合增速。 图表5：公司实施股权激励绑定公司员工 计划名称 激励人数 授予价格（元/股） 业绩考核:年度营业收入相对于2023年增长率 毛利率 目标值 触发值 2024年限制性股票激励计划 132人 70 2024 50% 15% 40% 2025 150% 75% 40% 2026 275% 162% 40% 来源：公司公告，国金证券研究所 1.3公司盈利能力稳健，业绩高速增长 公司业绩高速