深耕大基地、海上风电开发，高装机增速打开长期成长空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年03月12日 三峡能源（600905.SH） 深耕大基地、海上风电开发，高装机增速打开长期成长空间 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16,417 23,812 26,545 34,960 41,796 增长率yoy（%） 45.1 45.0 11.5 31.7 19.6 归母净利润（百万元） 6,442 7,155 7,349 9,178 10,602 增长率yoy（%） 78.4 11.1 2.7 24.9 15.5 ROE（%） 8.9 9.6 8.9 10.3 10.7 EPS最新摊薄（元） 0.23 0.25 0.26 0.32 0.37 P/E（倍） 21.6 19.4 18.9 15.2 13.1 P/B（倍） 2.0 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年1月20日，公司发布2023年度业绩快报公告。2023年1-12月，公司实现营业总收入264.51亿元，同比（调整后，下同）增长11.08%；实现归母净利润73.46亿元，同比增长4.50%；基本每股收益0.2566元，同比增长4.44%；加权平均ROE为9.22%，较上年同期减少0.34个pct。2023年四季度，公司实现营业总收入71.62亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润19.10亿元，同比增长93.8%。 发电量及营业收入提升，盈利能力下滑。2023年公司发电量551.79亿千瓦时，同比增长14.12%，2023Q4单季度发电量同比增长16.19%，四季度投产项目较多，带动发电量提升。2023年公司营业总收入同比增长11.08%，营业利润增长0.34%，盈利能力下滑原因系新投产项目试运行期间，收入同比下降较多；投产装机陆续转固，折旧摊销、运营成本及安全生产费用增加；投资收益同比下降。 新能源项目储备丰富，海上风电开发遥遥领先。2023年1-9月，公司新增并网装机容量2.97GW，因新能源项目建设窗口期较为集中，投产规模整体呈前低后高、第四季度集中增长的特点，预计全年新增装机规模突破13GW，总装机规模突破40GW。同时，公司在建项目超千万千瓦，可为“十四五”装机增长提供有力支撑。公司积极推进大基地陆上风电和光伏发电开发，项目具备规模优势、集中外送消纳优势。 海上风电方面，截至2023H1，公司海上风电累计装机494.62万千瓦，占全国市场份额的15.72%，下半年已投产福建平潭外海111MW海上风电项目。因存量海上风电项目集中在2021年投产，上网电价执行带补贴电价标准；增量项目集中在福建、广东风资源优质且电力消纳水平较高的地区，同时受益于上游风电制造处于降本周期，增量项目仍将具备良好收益率水平。（图1、图2为公司在运、在建海上风电项目） 投资建议：绿电行业基本面有望触底后反弹，公司作为新能源发电企业龙头，低估值叠加装机高增长带来长期成长空间。预计公司2023-2025年实现营业收入265.45、349.60、417.96亿元；归母净利润73.49、91.78、106.02亿元，同比增长2.7%、24.9%、15.5%。对应EPS为0.26、0.32、0.37元， 增持（维持评级） 股票信息 行业 电力及公用事业 2024年3月11日收盘价（元） 4.86 总市值（百万元） 139,107.58 流通市值（百万元） 66,036.98 总股本（百万股） 28,622.96 流通股本（百万股） 13,587.86 近3月日均成交额（百万元） 411.52 股价走势 作者 分析师 于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：y uximeng@cgws.com 分析师 何郭香池 执业证书编号：S1070523110002 邮箱：hgxc@cgws.com 分析师 范杨春晓 执业证书编号：S1070521050001 邮箱：fy cx@cgws.com 相关研究 -23 %-19 %-15 %-11 %-8%-4%0%4%2023-032023-072023-112024-03三峡能源沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 对应的PE倍数为18.9、15.2、13.1X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期风险、用电量下滑影响消纳风险、电力市场化导致电价下降风险、补贴发放不及时风险、装机增速不及预期风险、自然灾害。 图表1：截至2023年底，公司在运海上风电项目 项目名称 省份 城市 装机容量（MW） 全容量并网时间 江苏响水12.5MW试验风机项目 江苏 盐城响水县 12.50 2013年12月16日 江苏响水近海风电场项目 江苏 盐城响水县 202.00 2016年11月30日 福清兴化湾海上风电场一期项目 福建 福清市 77.40 2018年6月1日 三峡新能源江苏大丰H11#300MW海上风电项目 江苏 盐城大丰 300.75 2019年10月16日 辽宁大连庄河30万千瓦海上风电项目 辽宁 大连庄河 300.00 2020年11月25日 福清兴化湾海上风电场二期项目 福建 福清市 280.00 2021年3月29日 三峡新能源阳江西沙扒二期400MW海上风电场项目 广东 阳江阳西 399.90 2021年11月27日 三峡新能源江苏如东H6（400MW）海上风电项目 江苏 南通如东 400.00 2021年11月29日 长乐外海海上风电场A区项目 福建 福州长乐区 297.80 2021年12月7日 三峡引领号（隶属于阳西沙扒一期） 广东 阳江阳西 55.00 2021年12月7日 江苏大丰H8-2#30万千瓦海上风电场 江苏 盐城大丰 300.00 2021年12月25日 明阳阳江沙扒300MW科研示范项目 广东 阳江阳西 300.40 2021年12月27日 三峡新能源江苏如东H10（400MW）海上风电项目 江苏 南通如东 400.00 2021年12月31日 三峡广东阳江阳西沙扒一期300MW海上风电场项目 广东 阳江阳西 302.50 2021年12月31日 三峡广东阳江阳西沙扒三期400MW海上风电场项目 广东 阳江阳西 398.95 2021年12月31日 三峡广东阳江阳西沙扒四期300MW海上风电场项目 广东 阳江阳西 301.00 2021年12月31日 三峡广东阳江阳西沙扒五期300MW海上风电场项目 广东 阳江阳西 303.15 2021年12月31日 昌邑市海洋牧场与三峡 300MW海上风电融合试验示范项目 山东 潍坊昌邑 300.00 2022年12月16日 福建平潭外海海上风电场项目 福建 福州平潭 111.00 2023年9月17日 三峡山东牟平半岛北6#一期300MW海上风电项目 山东 烟台牟平 300.00 2023年12月31日 合计 5342.4 资料来源：公司公告，海码风电，长城证券产业金融研究院 注：（1）福清兴化湾海上风电场一、二期项目、长乐外海海上风电场A区项目属于三峡能源下属控股企业福清海峡发电有限公司，该下属公司由三峡能源与福能股份按65%：35%的股权比例持股； （2）根据三峡能源官网公司新闻显示，福建平潭外海海上风电项目于2023年9月17日全容量并网； （3）根据海码风电网站信息显示，三峡山东牟平半岛北6#一期300MW海上风电项目于2023年12月31日全容量并网，最终信息以2024年年报披露为准 图表2：截至2023年底，公司部分在建海上风电项目 项目名称 所在地 城市 装机容量（MW） 核准时间 项目状态 福建漳浦二期海上风电项目 福建 漳州市漳浦县 399 在建 在建 阳江青洲五海上风电项目 广东 阳江青洲 1000 2018.12.17 正积极推进用海审批等合规手续办理 阳江青洲六海上风电项目 广东 阳江青洲 1000 2018.12.17 阳江青洲七海上风电项目 广东 阳江青洲 1000 2018.12.17 资料来源：公司公告《中国三峡新能源（集团）股份有限公司关于三峡阳江青洲五100万千瓦、青洲六100万千瓦、青洲七100万千瓦海上风电项目投资决策的公告》，海码风电，长城证券产业金融研究院 注：根据2023年11月3日机构调研信息，公司称广东阳江青洲五、六、七项目正积极推进用海审批等合规手续办理，力争尽快具备开工建设条件。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 35013 42894 79399 67985 62128 营业收入 16417 23812 26545 34960 41796 现金 13091 10653 51484 16770 18808 营业成本 6544 9906 12214 17037 20801 应收票据及应收账款 19088 27007 24378 43298 37609 营业税金及附加 133 170 208 268 319 其他应收款 829 1444 1090 2248 1743 销售费用 0 0 0 0 0 预付账款 1472 3361 2026 5068 3413 管理费用 999 1391 1706 2292 2740 存货 131 222 213 394 347 研发费用 7 14 12 18 21 其他流动资产 403 207 207 207 207 财务费用 2853 3987 3666 4144 5031 非流动资产 183890 219420 237111 299702 347467 资产和信用减值损失 -263 -761 -707 -993 -1163 长期股权投资 14256 16476 17326 18346 19570 其他收益 199 241 227 232 230 固定资产 89057 136739 158826 214595 258150 公允价值变动收益 58 36 43 41 41 无形资产 1738 4970 5548 6221 7032 投资净收益 1783 1347 890 1070 1289 其他非流动资产 78840 61234 55410 60539 62715 资产处置收益 -1 11 7 8 8 资产总计 218903 262314 316509 367687 409595 营业利润 7656 9217 9199 11559 13288 流动负债 38393 47191 74444 102024 127981 营业外收入 119 85 96 93 94 短期借款 5524 4340 4340 4340 14074 营业外支出 264 233 243 240 241 应付票据及应付账款 21874 24940 32780 47733 50569 利润总额 7512 9069 9052 11412 13141 其他流动负债 10995 17911 37325 49951 63339 所得税 554 686 679 859 988 非流动负债 102390 127369 147751 161893 166883 净利润 6958 8383 8373 10553 12153 长期借款 83677 106091 126473 140615 145604 少数股东损益 515 1227 1024 1376 1552 其他非流动负债 18713 21278 21278 21278 21278 归属母公司净利润 6442 7155 7349 9178 10602 负债合计 140783 174561 222195