收入增速回暖超预期，核心品牌持续驱动

事件：公司发布2023年度业绩，收入增长超预期。2023年公司营收137.31亿美元，同比+3.6%，剔除汇率影响同比+3.9%；净利润9.76亿美元，同比+9.4%； 202 3H2 收入68.52亿美元，同比+10.0%，净利润5.01亿元，同比+0.3%。 专业级增长动力持续，消费级增速显著回暖。1）专业级品牌Milwaukee营收约89美亿元，同比+10.3%，收入占比约65%，同比+4pct。剔除汇率影响后Milwuakee品牌同比+10.7%，其中北美+9.9%，欧洲+13.7%，其它地区+13%，拓市场战略稳步推进。剔除汇率影响后，Milwuakee 23H2增速达12.7%，较23H1的8.7%显著回暖，预计系低基数叠加渠道去库影响减弱。 2）Ryobi等消费级工具品牌全年营收约39亿美元，同比-8.9%，其中2 3H2 同比+5.2%增速转正，全年收入占比约28%，同比-4pct。3）地板护理业务营收约9.4亿美元，同比+1.5%，全年收入占比约7%。 毛利率持续提升，市场拓展&营销去库导致费用投入加大，净利率小幅下滑。公司2023年净利率7.1%，同比-1pct；其中毛利率提升持续，达39.5%，同比+0.2pct，主要受益于高毛利专业级产品占比提升、电池销售占比提升以及新品销售。2023年公司费用率32.2%，同比+1.3pct，其中销售费率17.1%，同比+0.6pct，系去库期间营销投入所致；研发费用率4%，同比+0.3pct；财务费用率0.9%，同比+0.4pct，主系23年公司贷款利率上行所致，伴随公司现金流改善，贷款偿还有望优化费用。 营运能力大幅改善，自由现金流创历史新高。伴随渠道去库与供应链优化，公司总库存同比减少了31天，其中成品减少了29天，原材料减少2天； 截至2023年报公司自由现金流达13.4亿美元，同比+136%，账面现金余额达9.53亿美元。 投资建议：伴随渠道补库，公司经营质量显著改善，业绩有望持续修复，同时拓市场、拓产品驱动核心品牌milwuakee增长持续，有望长期保持双位数增长。公司长期维持可观分红比例，兼顾稳定与成长，长期价值凸显。我们预计公司2024-2026年实现营业收入149.11/164.74/183.61亿美元，归母净利润12.02/14.00/15.87亿美元，对应PE为19.42/16.67/14.71x，维持“增持”评级。 风险提示：海外需求大幅下降；国际贸易关系波动；新业务拓展不及预期。 盈利预测：