收入增速回暖超预期，核心品牌持续驱动

公司2023年度业绩概览

• 总收入：2023年，公司实现总收入137.31亿美元，同比增长3.6%，剔除汇率影响后增长3.9%。
• 净利润：公司净利润达到9.76亿美元，同比增长9.4%。
• 第二季度表现：2023年第二季度，公司收入为68.52亿美元，同比增长10.0%；净利润为5.01亿美元，同比增长0.3%。

业务板块亮点

• 专业级业务：专业级品牌Milwaukee营收约89亿美元，同比增长10.3%，占总收入的65%，较2022年提高4个百分点。剔除汇率影响后，Milwaukee品牌收入同比增长10.7%，北美、欧洲和其它地区的销售额分别增长9.9%、13.7%和13%。
• 消费级业务：Ryobi等消费级工具品牌全年营收约为39亿美元，同比下降8.9%。第二季度，该业务线收入同比增长5.2%，实现了正增长。
• 地板护理业务：全年贡献约9.4亿美元，占总收入的7%。

盈利能力分析

• 毛利率：2023年，公司毛利率提升至39.5%，同比增长0.2个百分点，主要得益于高毛利专业级产品和电池销售占比的增加，以及新品销售的推动。
• 费用率：公司费用率为32.2%，同比增长1.3个百分点，其中销售费用率为17.1%，同比增长0.6个百分点，主要因去库存期间的营销投入增加；研发费用率为4%，同比增长0.3个百分点；财务费用率为0.9%，同比增长0.4个百分点，由于2023年公司贷款利率上升。

运营效率与现金流

• 库存管理：公司总库存减少了31天，成品库存减少了29天，原材料库存减少了2天。
• 自由现金流：2023年底，公司自由现金流达到13.4亿美元，同比增长136%，账面现金余额为9.53亿美元。

投资建议

• 预计公司2024-2026年的营业收入分别为149.11亿美元、164.74亿美元和183.61亿美元，归母净利润分别为12.02亿美元、14.00亿美元和15.87亿美元，对应PE为19.42倍、16.67倍和14.71倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 海外市场需求大幅下降的风险。
• 国际贸易关系的不确定性。
• 新业务拓展可能不达预期的风险。