全品种周度报告：两会确定发展目标，贸易表现好于预期

全品种 摘要 周度报告 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望后市：内外需定价的商品走势分化。内需定价类商品：弱现实与政策预期的摇摆。一方面，春节后，国内需求恢复明显弱于预期，尤其是房地产的销售和开工明显弱于预期，拖累黑色系为代表的内需定价类商品的表现；另一方面，国内稳增长政策持续加码，两会确认发行超长期国债、提升专项债额度，货币政策保持宽松，将有望提振未来的需求预期。外需定价类商品：今年以来，各国制造业PMI普遍大幅回升，发达经济边际改善幅度明显好于新兴市场，同时，欧美央行降息预期此起彼伏，全球需求回暖叠加货币宽松预期带动外需定价类的商品表现偏强。不过，当前欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，反弹的持续性或将受到制约。 2024年3月11日 国贸期货·研究院 李泽钜从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 有色金属：美国2月份新增非农虽超预期，但前值大幅下修，且失业率及时薪表现均不及市场预期，经济软着陆之路仍不平坦，施压有色期价。 黑色金属：对炉料而言，钢厂对增产依旧谨慎，低铁水仍是炉料交易的主要矛盾。成材而言，钢材低产量下依然存在爆库压力，侧面说明产业主要问题还是需求启动太慢了。若后期没有看到需求的实际爆发，那么材的去库可能也不会太顺畅。因此，中期板块依旧偏空看待，短期观察成材库存会否止增转向去库，下跌或有所放缓。。 能源化工：原油方面在OPEC+严格执行减产政策下，国际原油供需的偏紧格局限制油价下跌空间，而中东不稳定的局势则会成为油价上涨的不确定驱动因素，中长期仍看好后期油价继续上行。煤炭方面全球煤炭供应平稳，国内进口量增加，国内需求的增量不足以支撑煤价继续在高位水平运行；综合来看能源化工品种持续震荡分化。 农产品：谷物方面，渠道库存低位、上半年进口谷物缩量预期和增储政策对玉米价格带来支撑，玉米延续震荡偏强走势，短期在卖压下出现回调，建议逢低做多，关注售粮节奏变化和下游需求恢复情况。蛋白方面，USDA报告整体中性偏多，巴西收割进度过半，同时今年阿根廷预期丰产，巴西升贴水压力仍存，随着近月基差逐步收敛，短期盘面反弹空间或有限，但美豆种植季即将拉开序幕，市场关注焦点或将逐步向美豆种植转移，届时关注种植意向和产区天气情况。短期仍需关注巴西升贴水、中国买船进度等。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 1宏观金融板块 【宏观】 观点：国内外经济表现存在差异，内外需定价的商品走势分化 逻辑：本周国内商品继续震荡上行，一是，受供给收缩和需求改善预期的提振，农产品板块涨幅居前；二是，受欧美央行降息预期升温的影响，美元指数回落，叠加供给端面临扰动，基本金属震荡上行。不过，受国内需求偏弱（尤其是房地产）的影响，黑色系商品走势较弱。 展望后市：内外需定价的商品走势分化。内需定价类商品：弱现实与政策预期的摇摆。一方面，春节后，国内需求恢复明显弱于预期，尤其是房地产的销售和开工明显弱于预期，拖累黑色系为代表的内需定价类商品的表现；另一方面，国内稳增长政策持续加码，两会确认发行超长期国债、提升专项债额度，货币政策保持宽松，将有望提振未来的需求预期。外需定价类商品：今年以来，各国制造业PMI普遍大幅回升，发达经济边际改善幅度明显好于新兴市场，同时，欧美央行降息预期此起彼伏，全球需求回暖叠加货币宽松预期带动外需定价类的商品表现偏强。不过，当前欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，反弹的持续性或将受到制约。 【股指】 观点：低位布局股指多单。 逻辑：《政府工作报告》内容继续奠定“以稳为主”的基调，更多的延续去年下半年政策基调和思路。当前来看，积极因素正不断抬升股指中枢下沿，2月初的流动性风险释放，以及政策的护盘夯实了2月的阶段性底部。不过，驱动股指盈利层面的因素尚未有明显改善迹象，意味着股指短期大幅“走牛”的概率相对不大。对于股指期货多头投资者来说，建议以2月初的阶段性低点为锚定，控制好杠杆和仓位，此外，由于当前股指向上和向下空间相对有限，灵活通过卖近月虚值看涨、看跌期权，以赚取权利金增厚持仓收益是值得考虑的策略。 【国债】 观点：短期来看，债期或进入调整阶段，债期回调幅度料相对有限，下跌就是“倒车接人”的机会。 逻辑：短期来看，债期缺乏进一步上攻的动能，出现一些调整的导火索，其一是中国监管机构正在审视农村金融机构的债券投资情况，部分原因是担忧其过于热衷债券投机交易，而影响向实体经济投放贷款。据知情人士称，监管机构本周要求农商行、村镇银行等农村金融机构填报调研情况表，提供近三年参与债券市场使用货币政策工具的情况，要求上报债券现券、回购及其他工具的交易情况和债券持有结构。其二是周末2月CPI同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%；环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，大幅超出市场预期，受春节假日等因素影响，工业生产处于传统淡季，PPI环比下降0.2%，降幅与上月相同；同比下降2.7%，降幅略有扩大。CPI的抬升有明显的春节因素，持续性需要观察，但利空扰动不容忽视。 【贵金属】 观点：短期或维持偏强运行，但仍需警惕阶段性高位调整风险。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议继续多配为主。 逻辑分析：上周美国经济表现欠佳和美联储宽松预期升温下，美元指数、美债收益率走弱，加上比特币再创历史新高、市场忧虑特朗普冲击、人行连续16个月增持黄金储备等多因素共振驱动下，贵金属价格整体强劲上涨，国内外黄金收盘价均连续第6个交易日刷新历史新高。展望后市，当前金价仍处于强势上涨趋势，因此预计短期贵金属价格料维持偏强运行。但由于美国经济和通胀的回落路径仍存有不确定性，且金价已连续6日刷新历史新高，短期或有高位调整风险，不宜继续追高。本周建议关注美国2月CPI和零售销售等数据。 但中长期来看：金价仍有上涨空间。逻辑在于：随着美国经济的逐步放缓，美联储下半年大概率启动降息周期，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选或加剧全球动荡局势，去美元化需求令各国央行维持净购金需求等，贵金属价格在金融属性和货币属性的双重支撑下，多头配置价值料进一步凸显。 2有色金属板块 【金属铜】 观点：美国2月份新增非农虽超预期，但前值大幅下修，且失业率及时薪表现均不及市场预期，经济软着陆之路仍不平坦，施压铜价；此外，随着铜价大幅走高，国内下游观望情绪较浓，交投清淡，库存累库速度并未进一步放缓，现货贴水走扩，现货支撑减弱。短期铜价存在高位回落风险。 逻辑： 1、国内主要增长目标基本符合市场预期：政府工作报告提出今年发展主要预期目标：国内生产总值增长5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；政府工作报告提出，2024年赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元；超预期之处在于，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年将先发行1万亿元。 2、美国非农喜忧参半：美国2月非农就业人口增加27.5万人，预期20万人，但1月数据从此前的35.3万人大幅下修至22.9万人。2月失业率升至3.9%，创2022年1月来新高，预期为持平于3.7%。平均时薪同比升4.3%，预期4.4%，前值4.5%；环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.6%。美国2月份新增非农虽超预期，但前值大幅下修，且失业率及时薪表现均不及市场预期。 3、产业端方面，随着铜价大幅走高，国内下游观望情绪较浓，交投清淡，库存累库速度并未进一步放缓，现货贴水走扩；另一方面，海外铜矿供应扰动不断，进口铜矿现货加工费屡创新低，中国有色金属工业协会将于3月13日在北京召开“铜冶炼企业座谈会”，届时关注是否有联合减产消息。 风险关注：中国稳增长政策，欧美央行政策、铜矿供应扰动 【金属锌】 季节性累库步入尾声，锌价偏强震荡。原料供给端，截止到3月8日，国内锌精矿港口库存17万吨，周环比下降6万吨。加工费方面，国内锌精矿加工费零星下调，其中赤峰地区下调100元/金属吨至4100元/金属吨，进口锌精矿TC目前市场主流报价稳定在70-90美元/干吨。库存方面，截止到3月7日，国内锌锭社会库存为16.27万吨，较上周增加0.14万吨。海外库存方面，春节期间LME锌库存连续第八天增长，创下自2015年以来最长连涨纪录。截止至2024年3月8日，LME锌库存为27.2吨，注销仓单占比为23%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。展望后市，一季度季节性累对锌价施压，同时海外高利率环境维持，锌价压力仍在。但社库处于相对低位锌价存在一定支撑，下跌空间有限。策略方面，择机布局正套。。 逻辑： 1、宏观方面，2月份全国CPI环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点；同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%。PPI方面，2月份受春节假日等因素影响，工业生产处于传统淡季，全国PPI环比下降0.2%，降幅与上月相同；同比下降2.7%，降幅略有扩大。国劳工部公布的最新数据显示，截至3月2日当周，美国首次申请失业救济金的人数为21.7万人，预估为21.7万人，前值为21.5万人，显示劳动力市场的紧张状况继续逐步缓和； 2、原料供应端，截止到3月8日，国内锌精矿港口库存17万吨，周环比下降6万吨。库存方面，截止到3月7日，国内锌锭社会库存为16.7万吨，较上周增加0.14万吨。海外库存方面，截止至2024年3月8日，LME锌库存为27.2吨，注销仓单占比为23%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。 3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，布局正套。 风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存。 【金属镍】 短期来看，宏观情绪有所转暖，有色表现偏强。近期印尼RKAB审批担忧减缓，资金影响下镍价宽幅震荡，但镍基本面变化暂有限，纯镍库存维持垒库趋势，且后续原生镍供应仍有增量，镍价上方空间受限，上沿可锚定外购硫酸镍转产电积镍盈利点，关注印尼政策进展及下游需求恢复情况。操作上建议观望，短线为主，中长期过剩难改，维持反弹空思路，注意控制风险。 逻辑： 宏观方面：美国11月核心PCE物价指数超预期回落，强化了市场对美联储降息预期，后续重点关注美国经济数据变化。国内方面，12月制造业PMI延续回落，国内经济复苏基础仍需巩固，市场对稳增长政策仍有期待。 基本面：1、本周LME镍库存大幅增加，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化（当前一体化MHP生产电积镍成本较低）。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳运行，年内铁厂备货已结束，而菲律宾仍处于雨季，港口库存延续去化。3、镍铁方面，本周高镍铁均价持稳至910元/镍点，现货成交稍有转好，国内镍铁厂亏损幅度收窄，但产量延续下行，不锈钢产量增幅有限，对镍铁需求持稳为主。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货弱势运行，印尼爆炸影响暂有限，目前仍处消费淡季，下游需求难有起色，市场成交趋弱，关注后续钢厂排产及下游消费情况。库存方面，不锈钢两地库存持续去化，贸易商维持低库存，不锈钢供需矛盾减弱，关注市场到货增加后库存去化情况。5、新能源方面，国家政策支持仍存，但电池产业链维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求有所走弱。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 3黑色金属板块 【螺纹钢】 投资逻辑： 1、本周钢联数据螺纹还在累库，虽然幅度有收窄，但高库存和尚未看到去库的情况，这仍然会给大家主观信心上的压力，因为相比需求恢复，供应起来的更快，现有库存存量叠加复产供应增量，相当于给了双重消化的压力； 2、而政策端对于两会的预期落地后，虽然有积极的表达，但短期若无增量政策落地，也就意味大家关注的点还会集中在产业自身的矛盾上，基于对高库存的担忧，体感非常不好。 3、随着时间推移，大家信心被磨得越来越少，持有库存带来的负面压