宏观·周度报告：两会确定发展目标，贸易表现好于预期

宏观·周度报告2024年03月10日星期日 展望后市：内外需定价的商品走势分化。内需定价类商品：弱现实与政策预期的摇摆。一方面，春节后，国内需求恢复明显弱于预期，尤其是房地产的销售和开工明显弱于预期，拖累黑色系为代表的内需定价类商品的表现；另一方面，国内稳增长政策持续加码，两会确认发行超长期国债、提升专项债额度，货币政策保持宽松，将有望提振未来的需求预期。外需定价类商品：今年以来，各国制造业PMI普遍大幅回升，发达经济边际改善幅度明显好于新兴市场，同时，欧美央行降息预期此起彼伏，全球需求回暖叠加货币宽松预期带动外需定价类的商品表现偏强。不过，当前欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，反弹的持续性或将受到制约。 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 （1）本周国内商品继续震荡上行，一是，受供给收缩和需求改善预期的提振，农产品板块涨幅居前；二是，受欧美央行降息预期升温的影响，美元指数回落，叠加供给端面临扰动，基本金属震荡上行。不过，受国内需求偏弱（尤其是房地产）的影响，黑色系商品走势较弱。 （2）政府工作报告明确发展目标，前两月贸易表现好于预期。1）今年经济增速目标定在5%左右，考虑到低基数效应消退，今年要实现5%的增速目标难度有所提升，政策基调将更加积极，预计2024年经济将延续复苏态势，或呈现出前稳后升态势。2）按美元计价，1-2月出口累计同比7.1%，进口累计同比3.5%，均好于预期和前值。今年以来，各国制造业PMI普遍大幅回升，发达经济边际改善幅度明显好于新兴市场，全球需求回暖，带动我国出口明显改善。展望后市，当前欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，但欧美经济仍有一定韧性。因此，海外经济的不确定性将对后续我国对外贸易造成持续的影响。去年出口基数明显升高，或将影响短期的出口增速表现。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 （3）美国非农就业总量强劲，欧央行按兵不动。1）2月新增非农就业升至27.5万，失业率升至3.9%，平均时薪环比降至0.1%。综合这些劳动力市场指标来看，美国劳动力市场仍然处于走弱但是韧性较强的态势。结合近期美联储官员的表态来看，预计2月非农数据对当前美联储的决策影响或有限，相较于单月数据美联储当前或更加关注就业数据的趋势性变化，同时还需密切关注后续通胀数据。2）欧洲央行公布3月利率决议，如预期一致维持欧央行三大主要利率不变。会议下调未来两年通胀预测值，称降通胀取得良好进展。行长拉加德在新闻发布会上表示，“市场预期似乎正在更好地趋同”，暗示当前市场押注6月首次降息的可取性。 期市有风险，入市需谨慎 一、宏观和政策跟踪 1.1政府工作报告明确发展目标，前两月贸易表现好于预期 1、政府工作报告明确发展目标 事件：2024年3月5日十四届全国人大二次会议，国务院总理作政府工作报告，提出了2024年经济社会发展总体要求、宏观政策取向和政府工作的重点任务。 （1）经济目标增速符合预期。 今年经济增速目标定在5%左右，主要考虑到当前我国面临外部环境依然复杂严峻、国内有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等问题。考虑到低基数效应消退，今年要实现5%的增速目标难度有所提升，政策基调将更加积极。预计2024年经济将延续复苏态势，或呈现出前稳后升态势。分项指标设定方面，消费价格、就业、通胀、粮食产量、财政赤字率等目标与2023年相比持平，地方政府专项债限额较上年增加，此外能耗设置具体量化目标。 （2）总量政策增量信息有限。 财政政策方面：整体基调与去年12月份的中央经济工作会议一致，在适度扩大支出、稳增长的同时，将加强财政纪律，提升财政资金的使用效率。赤字率设定在3%，与2023年初制定的预算赤字率相同，触及“警戒线”但并未突破。但从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。地方政府新增专项债限额拟安排为3.9万亿元，比去年增加1000亿元，体现出地方控杠杆、中央加杠杆的特点。 货币政策方面：总量和结构均有发力的空间。货币政策“灵活适度、精准有效”，总量和结构性货币政策均有望发挥效力。总量型工具方面，政府工作报告指出“促进社会综合融资成本稳中有降”，预计年内仍有降准降息的空间，助力社会融资需求回稳向上，在节奏上将考虑物价以及汇率等多方面因素；结构性货币政策工具将更加精准、高效，发力重心将在五大篇文章、“三大工程”和民营经济等领域。 （3）其他重点工作。 一是，新质生产力三个方面，产业链、新兴产业及数字经济。产业链供应链重点强调科技创新能力提升以及对中国品牌的倾斜。新兴产业方面，报告中更加明确新兴产业方向，建议重点关注量子技术、生命科学等前沿领域重点环节突破及国产化替代的投资机会。数字经济要“深化大数据、人工智能等研发应用，开展‘人工智能＋’行动，打造具有国际竞争力的数字产业集群” 二是，扩内需在于促消费和扩投资双轮驱动，本次报告承接中央经济工作会议强调的“形成消费和投资相互促进的良性循环”，大宗消费的政策倾向力度或将更大；投资方面，中央预算内投资拟安排7000亿元，对于部分传统基建以及新型基础设施建设的支持力度仍较大。 三是，持续优化房企融资环境，加速构建房地产新模式。会议提出“优化房地产政策，对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持”，当前需要通过需求端刺激和融资端优化等措施来避免风险进一步蔓延，同时还将加快构建房地产发展新模式，进一步加大保障性住房建设和供给。 3月7日，中国海关总署公布2024年1-2月进出口数据。按美元计价，2024年1-2月累计出口金额同比7.1%，预期2.7%，2023年12月2.3%；2024年1-2月累计进口金额同比3.5%，预期0.3%，2023年12月0.2%。出口、进口增速都明显回升。 （1）全球需求回暖，带动我国出口明显改善。1-2月我国出口同比7.1%，去年12月单月同比为2.3%，环比大幅提升4.8个百分点。2024年1月以来，各国制造业PMI普遍大幅回升，印度、巴西等制造业PMI显著偏强，发达经济边际改善幅度明显好于新兴市场，东盟、欧盟、美国等三大贸易伙伴区需求有所回暖。 分地区来看，我国对美国出口好转值得重点关注，1-2月我国对美国出口同比升至5.3%，国内美西航线运价指数持续上行、表现强于季节性，这可能与美国部分行业开启补库有关。此外，对东盟、欧盟出口同比增速均有所回升。 展望后市，当前欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，但欧美经济仍有一定韧性。因此，海外经济的不确定性将对后续我国对外贸易造成持续的影响。去年出口基数明显升高，或将影响3-4月的出口增速表现。 （2）进口增速有所回升。1-2月进口金额累计同比3.5%，明显高于2023年12月的0.2%。从主要商品看，1-2月，铜矿砂及其精矿、煤及褐煤进口同比量升价减，原油、成品油、未锻轧铜及铜材、铁矿砂及其精矿进口量价齐升，原木及锯材、天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量价同减。由于国内稳增长政策持续发力，国内企业生产需求回升，1-2月机电产品和高新技术产品进口金额分别同比增长7.7%和11.9%。后续随着国内复工复产，以及政策加持下，进口增速有望逐渐回升。 1.2海外：美国非农就业总量强劲，欧央行按兵不动 1、美国非农就业数据总量强劲，失业率上升 北京时间3月8日21:30，美国BLS公布2月非农数据。2月新增非农就业27.5万，预期20万，前值35.3万大幅下修至22.9万，过去12个月均值为23万。失业率录得3.9%，较前值的3.7%有所攀升；劳动参与率为62.5%，持平于前值的62.5%；平均时薪环比为0.1%，低于前值的0.5%，同比为4.3%，较前值的4.4%有所回落。 （1）2月新增非农仍旧较强，但前值经历较大幅下修。非农就业新增27.5万人，高于预期和前值（前值由35.3万向下修正至22.9万）。分行业来看，教育和保健服务业和政府部门为新增就业主要贡献。从商品生产部门来看，建筑业新增就业2.3万人（前值1.9万人）、制造业新增裁员0.4万人（前值新增0.8万人）。从服务提供部门来看，休闲酒店新增就业5.8万人（前值0.8万人）、教育和保健服务新增就业8.5万人（前值10.7万人）其他服务业新增就业0.9万人（前值0.8万人）、运输仓储业新增2.0万人（前值裁员2.9万人）。政府部门新增就业5.2万人（前值5.2万人）。 （2）劳动参与率维持不变，失业率意外上升，薪资增速下行。2月美国劳动参与率录得62.5%，失业率为3.9%，失业率较1月份上升0.2个百分点。25-54岁区间劳动参与率小幅上行，当前主力劳动人群就业意愿还在提升。劳动参与率未变、失业率上行，或显示就业市场出现一定程度的冷却。2月美国非农就业时薪录得34.57美金，同比上升4.3%，环比上升0.1%，均较1月份下行，后续薪资增速有望进一步回落，但斜率尚存在不确定性。若失业率持续处于低位，薪资增速或仍将保持一定韧性。 （3）劳动力供需关系边际趋缓。从LOJTS数据来看，1月份职位空缺数为886.3万人，略高于预期，但12月前值从902.6万人下修至888.9万人，职位空缺率为5.3%，与2023年12月持平。目前每个求职者对应约1.37个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度边际趋缓。 （4）降息预期有所升温。非农数据发布后，美元指数短线下挫、美债收益率先涨后跌，黄金短线下挫后快速反转，期货市场隐含利率微降。由于失业率意外攀升，薪资增长放缓，互换市场充分定价美联储6月份将降息25个基点。截至3月8日，CME FedWatch数据显示，市场定价美联储6月首次降息25BP的概率为57%，上调对美联储2024年降息押注。 综合这些劳动力市场指标来看，美国劳动力市场仍然处于走弱但是韧性较强的态势。结合近期美联储官员的表态来看，预计2月非农数据对当前美联储的决策影响或有限，相较于单月数据美联储当前或更加关注就业数据的趋势性变化，同时还需密切关注后续通胀数据。我们维持美联储将会在7月份进行第一次降息的判断，但再后的降息节奏与幅度会相对较灵活。 2、欧央行按兵不动 北京时间3月7日，欧洲央行公布3月利率决议，如预期一致维持欧央行三大主要利率不变，将主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率维持在4.5%，4%以及4.75%的历史高位。会议下调未来两年通胀预测值，称降通胀取得良好进展。行长拉加德在新闻发布会上表示，“市场预期似乎正在更好地趋同”，暗示当前市场押注6月首次降息的可取性。 从会议声明来看，利率前瞻指引的措辞没有变化。声明部分显示欧央行更为看好通胀前景，认为支持经济触底反弹的因素有所增加。具体来看，会议认为当前经济依然疲软，但随着实际收入反弹、过去加息的抑制影响将逐渐消退，在消费和出口的支撑下今年经济将逐步复苏；去年12月银行对企业的贷款转正，以M3衡量的广义货币低速增长；肯定通胀下行趋势，并认为回归目标指日可待。欧央行预计2024年平均HICP同比为2.3%，实际GDP增长0.6%；HICP和核心HICP同比都将比此前预期更快地回落。 在会后的记者会上，拉加德主要传递了以下信息：1）欧央行仍需更多通胀数据以备决策。拉加德表示迄今为止的数据（通胀）在方向性上是改善的，但信号还不够强，持续时间也不够久，所以欧央行需要继续等待更多数据验证，在4月、6月会议之时会得知更多数据以备决策，使得市场预期欧央行将于6月开启降息。2）拉加德表示虽然欧元区通胀中较多分项出现松动，但服务通胀（薪资相关）仍然较为坚挺，或将决定欧央行降息时点。 3、日本薪资大幅增长，央行官员暗示结束负利率 北京时间3月7日公布的日本1月劳工现金收入同比增长2%，大超预期的1.2%。日本最大工会Rengo也在2024年薪资谈判中赢得5.85%的大幅加薪，2023年为4.49%。日本央行委员会成员中川纯子表示，她确信逐步取消负利率的条件正在形