原油周度报告：海外宏观表现不及预期，市场开始交易衰退逻辑

5r周度报告 海外宏观表现不及预期，市场开始交易衰退逻辑 2024年8月5日星期一 兴证期货.研究咨询部 内容提要 林玲从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903王其强从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇从业资格编号：F03121615俞秉甫从业资格编号：F03123867 ➢行情回顾 上周原油趋势走弱，除上周三因哈马斯领导人遇袭事件造成油价短期冲高外，其余四个交易日油价均收跌，当前布伦特价格已逼近年内低点。截至上周五（8月2日），布伦特收于77.56美金/桶，周涨跌幅-3.39%；WTI收于74.14美金/桶，周涨跌幅-3.91%；上海国际能源SC原油期货收于581.7元/桶，周涨跌幅-0.77%。 联系人俞秉甫邮箱：yubf@xzfutures.com ➢核心观点 近期油价大幅下跌主要因为市场交易宏观衰退逻辑，上周美国PMI及非农数据不及预期叠加日本央行意外加息，驱动海外股市及相关资产大幅下跌。在宏观衰退预期下，油价跟随其他资产加速下跌。但从现实角度看，当前原油基本面无明显利空，上周美国商品原油库存数据继续超预期减少，总库存低于5年均值，偏利好油价。此外，地缘局势对市场也造成扰动。上周三哈马斯领导人遇袭事件令国际油价日度涨幅超4%。此后由于宏观衰退预期压制了地缘恐慌情绪，驱动油价回落。 供应端，美国方面，上周美国产量环比不变，继续维持在1330万桶/日的历史高位。上周美国石油活跃钻机数环比保持不变，总体趋势仍然延续下降，预测短期美国产量增幅有限。OPEC+方面，8月JMMC会议上OPEC+维持6月提出的政策不变，计划从10月起开始逐步增产，但该计划 可以暂停或逆转。参考彭博数据，7月OPEC产量较上月小幅下降6万桶/日，当前OPEC总产量仍小幅超过减产协议值。7月24日，OPEC公布伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯3国的补偿减产方案，以上3个国家在2025年9月之前分别需要补偿减产118.4万桶/日、62万桶/日和48万桶/日。总体看，预计3季度OPEC+存在进一步减产的可能来弥补上半年的超额生产，继续对油价起到支撑。至于4季度至明年欧佩克+的产量，我们认为存在一定变数，实际情况可能并不一定如欧佩克+在6月会议规划的那样。若2024年底至2025年，市场出现明显供应过剩导致油价长期表现不佳的情景，OPEC+很有可能会对增产时间点做出适当调整。 需求端，上周美国炼厂开工率及加工原油需求下降，汽油仍处于旺季消费，现实偏强。但由于上周美国PMI及非农数据不及预期，市场对未来油品需求转向悲观，交易衰退预期，令油价承压。 库存方面，上周美国EIA商品原油及汽油库存均超预期减少。其他地区，欧洲ARA油品总库存下降但新加坡油品总库存增加。主要地区原油库存较季节性仍然偏低，对油价起到支撑。 地缘方面，上周三，巴勒斯坦武装组织哈马斯领导人哈尼耶在伊朗首都德黑兰遇刺身亡，造成当日油价上涨超4%，地缘溢价再度上升。注意后续伊朗可能针对此事件发动对以色列的反击，地缘风险仍在。 综合来看，近期油价的快速下跌主要受到宏观氛围的影响。海外经济数据不及预期，市场开始交易衰退逻辑，造成海外股市及相关资产快速下跌。油市在悲观的情绪中也出现明显下行。但近期原油基本面无明显利空消息，3季度在欧佩克+继续减产的背景下原油仍有去库空间。同时注意突发性的地缘事件可能会让油价短期冲高（如上周三哈马斯领导人遇袭事件令油价日度涨幅超4%），以及油价进一步下跌可能会引发欧佩克+推迟10月份开始的增产计划。 风险提示 OPEC+减产进程；美联储降息议程;中东局势变化。 1、价格回顾 绝对价格：截至上周五（8月2日），布伦特收于77.56美金/桶，周涨跌幅-3.39%；WTI收于74.14美金/桶，周涨跌幅-3.91%；上海国际能源SC原油期货收于581.7元/桶，周涨跌幅-0.77%。汽柴油裂解：美国汽油裂解收于24.18美金/桶，周度环比-0.20美金/桶。美国柴油裂解收于22.56美金/桶，周度环比-0.42美金/桶。新加坡汽油裂解收于7.29美金/桶，周度环比-2.15美金/桶。新加坡柴油裂解收于15.29美金/桶，周度环比-3.77美金/桶。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2、基本面数据 2.1库存 美国：EIA商品原油库存-343.6万桶，预期-108.8万桶，前值-374.1万桶。EIA俄克拉荷马州库欣原油库存-110.6万桶，前值-170.8万桶。EIA汽油库存-366.5万桶，预期-104.3万桶，前值-557.2万桶。EIA精炼油库存+153.4万桶，预期-124.2万桶，前值-275.3万桶。 欧洲ARA：原油库存+50.12万吨；汽油库存+3.1万吨；柴油库存-7.3万吨。油品总库存-33.97万吨。 新加坡：油品总库存+85.4万桶，其中轻质组分+122.4万桶，中间组分-9.3万桶，渣油组分-27.7万桶。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2.2供应 美国：上周美国产量环比不变，继续维持在1330万桶/日的历史高位。上周美国石油活跃钻机数环比不变，当前共有482台，总体趋势仍然延续下降，预测短期美国产量增幅有限。 关于特朗普上台后对美国产量的影响：特朗普政策长期偏利空油价，但对年内价格影响较小。特朗普政府是鼓励使用传统能源，鼓励美国油气公司加大油气投资，驱动页岩油产量上行，这会使油价中枢下移。但这个过程没有这么快，至少年内不太可能出现美国产量大幅上升的情况。因为页岩油从投资到开采需要一个过程，并不是政策一颁布就可以迅速提高产量。因此，无论特朗普上不上台，年内都不会对美国实际产量造成影响，年内将维持OPEC+供应调控的格局。但是长期看，从未来1-2年的尺度出发，特朗普上台后，若和他竞选说的那样要发展传统能源，那长期美国供应会上升来挑战OPEC+的控价权，届时油价中枢会下移。但这个时间点不会太快，高频的可以跟踪美国石油钻机等先行指标。未来是要先看到油气投资及石油钻机数目上行，然后慢慢产量才会提升，驱动油价中枢下移。 OPEC+：根据彭博数据，OPEC7月产量较6月环比小幅减少6万桶/日，当前OPEC总产量仍小幅超过减产协议值。OPEC8月JMMC会议上维持6月提出的政策不变。 7月24日，OPEC公布伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯3国的补偿减产方案，以上3个国家在2025年9月之前分别需要补偿减产118.4万桶/日、62万桶/日和48万桶/日。总体看，预计3季度OPEC+存在进一步减产的可能来弥补上半年的超额生产，继续对油价起到支撑。至于4季度至明年欧佩克+的产量，我们认为存在一定变数，实际情况可能并不一定如欧佩克+在6月会议规划的那样。若2024年底至2025年，市场出现明显供应过剩导致油价长期表现不佳的情景，OPEC+很有可能会对增产时间点做出适当调整。 6月2日，OPEC+在第37届部长会议中明确了以下主要内容：1）将2023年4月制定的165万桶/日的“集体性减产措施”延长至2025年12月底。2）将2023年11月制定的220万桶/日的“自愿减产措施”延长至2024年9月底，此后自2024年10月至2025年9月期间，“自愿减产措施”将逐月退出，同时提及该减产退出计划可按市场情况被暂停或者逆转。3）要求伊拉克、俄罗斯和哈萨克斯坦3国在6月底前提交针对过量生产的补偿减产计划。4）确定了2025年成员国产量配额，并允许阿联酋从2025年1月至2025年9月期间逐步增加30万桶/日的配额。5）第38届OPEC+部长会议将于2024年12月1日举行。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2.3需求&进出口 表需：上周美国原油加工量周度环比-25.7万桶/日，炼厂开工率环比下降1.5%至90.1%。上周汽油表需周度环比-11.27万桶/日，柴油表需周度环比-42.53万桶/日。由于上周美国PMI及非农数据不及预期，且日本央行意外加息，市场宏观情绪转弱，开始交易衰退预期。油品需求在弱宏观背景下承压。 利润：布伦特321裂解收于15.72美金/桶，较上周环比-5.12美金/桶；WTI321裂解收于23.77美金/桶，较上周环比-1.14美金/桶。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究 3、资金情绪 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 4、市场资讯 1.OPEC+联合部长级监督委员会(JMMC)会议维持石油产出政策不变，包括从10月开始取消一些减产行动，并重申如有必要，可以暂停或逆转增产计划。6月达成的现行政策要求OPEC+部分成员国在2024年10月至2025年9月的一年时间内，逐步取消220万桶/日的减产行动。会议还认可了伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯保证完全遵守减产协议的承诺。2.路透调查显示，7月OPEC石油产量上升，沙特供应量回升以及其他一些国家产量小幅增长盖过了其他成员国和OPEC+自愿减产行动的影响。根据航运数据和行业消息人士提供的信息进行的调查显示，7月OPEC石油产量为2670万桶/日，比6月增加了10万桶/日。3.美国7月失业率跃升至4.3%，创近三年新高，就业岗位增长显著放缓，这加剧人们对劳动力市场正在恶化并可能使经济陷入衰退的担忧。美国劳工部周五报告，7月非农就业岗位增加11.4万个，预测为增加17.5万个。每周平均工时降至34.2小时。平均时薪环比上涨0.2%，同比增长3.6%，为2021年5月以来最小同比增幅。4.7月26日当周，EIA商品原油库存-343.6万桶，预期-108.8万桶，前值-374.1万桶。EIA俄克拉荷马州库欣原油库存-110.6万桶，前值-170.8万桶。EIA汽油库存-366.5万桶，预期-104.3万桶，前值-557.2万桶。EIA精炼油库存+153.4万桶，预期-124.2万桶，前值-275.3万桶。供应端，7月26日当周，美国原油产量维持在1330万桶/日不变。需求端，7月26日当周，EIA原油产量引伸需求2074.39万桶/日，前值2070.54万桶/日。EIA投产原油量-25.7万桶/日，前值-52.1万桶/日。5.巴勒斯坦武装组织哈马斯领导人哈尼耶周三清晨在伊朗首都德黑兰遇刺身亡，这次袭击可能让以色列面临报复，使人越发担忧加沙冲突将演变成一场更广泛的中东战争。尽管外界普遍认为哈尼耶被杀是以色列所为，但内塔尼亚胡政府没有宣称对此事负责，并表示不会对此发表任何评论。哈马斯武装组织在一份声明中说，哈尼耶被害将"斗争推向新的高度，也产生了重大影响"。伊朗誓言报复，并称美国因为支持以色列，所以也对此负有责任。华盛顿对事态可能升级表示担忧。但白宫国家安全发言人柯比(John Kirby)表示，美国并不认为局势升级是迫在眉睫或不可避免的，正在努力加以防止。6.美联储周三维持利率目标区间维持