聚酯2024年3月月报：装置检修与需求共振，产业链价格偏强运行

——聚酯2024年3月月报 •招商期货朱志鹏•zhuzp1@cmschina.com.cn•执业资格号：Z0019924 行情回顾聚酯需求：产能增速下降，产量回归正常增速终端需求：内需坚韧，外需疲软成本端：PX供需偏紧，调油需求影响弱化01020304PTA：产能持续扩张，成本端或继续挤压利润05MEG：投产进入尾声，产业格局边际改善062024年交易机会展望07 目录 contents PTA行情回顾 ➢2月PTA价格窄幅波动，基差走弱。1月受检修预期影响，PTA基差一度走强，后因加工费尚可，PTA装置检修预期推迟，叠加春节季节性累库及需求复苏不及预期，PTA供需累库，PTA基差转为贴水。 MEG行情回顾 聚酯需求：2月产量季节性低位，节后复苏不及预期 ➢近五年聚酯产能持续扩张，平均产能及产量增速均为8%，其中产能及产量增速最高均在2023年分别为14%和17%，产能增速最低在2021年的6%，产量增速最低在2022年的-1%。2023年聚酯累计产量约6650万吨，同比增长13.7%。2023年聚酯行业呈现出高投产高负荷的特点，全年有3个月份产量超600万吨，其中8月份产量最高609万吨创历史新高，1月产量最低在400万吨附近。➢2024年聚酯依旧处于扩产周期，产能增速在8%附近，预计全年产量增速在9%左 右。 ➢2月聚酯产量处于季节性低位，3月聚酯负荷恢复不及预期，产量有所下调，月均负荷在88%左右。 聚酯需求：关注上半年瓶片投产进度 聚酯需求：聚酯负荷回升不及预期 聚酯需求：产销清淡库存累至高位，关注3月中补库需求 ➢春节季节性累库，另外由于节前下游集中补库，节后即使至元宵以后产销依旧清淡，关注3月中下游补库需求，聚酯库存有望去库。 聚酯需求：聚酯利润重心维持低位，产品间利润分化 终端需求：下游需求持续恢复，原料及成品库存低位 终端需求：内需坚韧 ➢2023年12月全国社消零售总额4.36万亿元，同比增加7.4%，累计社消零售总额为47.15万亿元，累计同比增加7.2%，服装鞋帽纺织品类零售额同比增加26%，累计同比增加12.9%，服装类零售额同比增加30.5%，累计同比增加15.4%。 终端需求：外需疲软 ➢2024年我们认为需要对下游需求能否保持持续的高增长保持关注。当前宏观形势依旧复杂，海外欧美经济仍存在衰退风险，且纺服尚未进入补库周期，海外需求依旧难寄予厚望。国内则有望继续保持正增长态势，国内无论财政政策还是货币政策对经济保持稳健积极态度，国内GDP增速目标大概率维持在4%以上甚至更高，且在地产下行周期房产消费减少，纺服作为衣食住行中的一项反而有可能受益消费增加。故而明年需求增长主要看国内需求情况，外需难有改善。 成本端：关注轻重石脑油价差及汽油进入旺季后裂解利润 成本端：产量同比大幅增加，存量负荷维持高位运行 ➢2024年PX进入扩产周期尾声，预计新增产能仅300万吨，产能增速约7%。我们预计2024年PX表观供应约4550万吨，增速在7.3%左右。自2022年开始汽油的调油需求始终对PX的生产产生影响，2024年或延续这一影响但边际走弱。2022及2023年是PX装置大检之年，故而在年末年初PX装置集中检修增加，到2024年这一情况将大幅减少。故而存量装置整体供应维持较高水平，但由于新增装置较少，全年供应水平增长幅度下降。➢2月PX表观供应同比大幅增加，主要是存量供应高负荷运行，预计3月存量负荷依旧维持高位运行。 成本端：新增产能仅一套且投产时间靠后 成本端：关注装置检修执行情况 成本端：PXN压缩，关注调油需求 ➢现货供应宽松，PXN价差压缩至低位，结合轻重石脑油价差，当前PXN利润已压缩至低位。➢调油方面亚美甲苯及二甲苯套利窗口持续打开，短流程效益压缩，关注其对PX供应的影响。 成本端：PX进口量持续下降 ➢2023年12月PX进口量70万吨，1-12月PX累积进口量910.63万吨，累计同比下降14%，进口量持续减少。从上图的除中国大陆外亚洲开工负荷季节图可以看到亚洲PX负荷维持高位运行，预计1-2月进口量维持较高水平。 成本端：PX库存高位 成本端：PX平衡表预测 ➢2024年全年来看供需平衡态，但阶段性供需错配且缺口可能较大。即便考虑上存量装置检修大幅减少，调油需求边际走弱的因素，二三季度依然存在较大的供需缺口。一方面是2024年PX国产新增产量较小，主要增量来自存量装置，另一方面则是下游PTA依旧处于产能扩张周期，且装置集中上半年投产，对PX需求较大。2024年需要关注调油需求的影响以及下游PTA在供应大幅过剩背景下是否会出现集中减停产等行为。 PTA：产能持续扩张，3月产量维持高位 ➢2019年起PTA进入第二轮产能扩张周期，近五年平均产能增速为12.3%。2023年PTA新增产能1000万吨，产能增速为14%，依然处于产能扩张周期。2023年1-12月PTA累积表观供应6015万吨，同比增长19.1%。2023年PTA月均产量530万吨，同比增长17.5%，其中8月产量最高超过570万吨，12月份或突破580万吨。 ➢2024年PTA产能继续扩张，预计新增产能450万吨至8594万吨，产能增速5.5%，全年表观供应约6550万吨，增速为8.8%。2024年全年供应压力较大，2023年投产的4套250万吨装置和一套计划重启的长停装置将在24年贡献产量，且2024年的PTA新增产能也都于上半年投产，故而存量及新增装置都将有较大的产量贡献。➢2月产量创同期新高，3月检修计划推迟，预计整体供应仍旧维持高位。 PTA：国产新增供应前高后低 PTA：装置检修推迟，持续关注兑现情况 PTA：扩产周期加工费继续承压 PTA：PTA出口维持高位 ➢2023年1-12月PTA累积出口量322万吨，同比增长1.06%，出口量基本与去年持平，整体依旧保持正增长态势，但出口增速在不断下降。2024年受印度BIS认证影响，出口增长或有所抑制，但长期来看国内聚酯产业链具有相当大的成本优势，而东南亚等新兴国家对原料需求较大，故而拉长周期来看，出口量依旧有较大的增长空间。 PTA：关注3、4月去库幅度 PTA：平衡表预测 MEG：产能增速下降，供应压力缓解 ➢2024年MEG产能继续扩张但增速大幅下降，计划新增160万吨，产能增速约6%，我们预计2024年全年表观供应约2500万吨，增速在7%附近。2024年MEG进入扩产周期尾声，而油制乙二醇全年依旧处于大幅亏损的状态，已有多套装置减停车，若2024年该情况持续加剧或有部分装置会在乙烯端进行切换，减少油制乙二醇的供应，而煤制方面负荷已提升至历史高位，供应增加空间较小，故而我们认为2024年乙二醇供应压力将边际改善。 ➢2月MEG价格提升后效益改善，存量供应大幅增加，产量创近几年同期新高，3月春检叠加部分油制装置检修预计供应下降。 MEG：新增供应压力较小 MEG：油制亏损扩大，煤制现金流尚可 ➢2月MEG价格弱势下跌后，煤制现金流仍尚可，但油制方面由于原料端原油价格表现坚挺，石脑油制及外采乙烯制效益有所压缩。 MEG：扩产周期下进口量大幅减少 ➢近年来随着国内MEG产能持续扩张,MEG进口量持续减少，从19年进口依赖度55%下降至目前30%。2023年1-12月MEG累计进口量715万吨，累计同比下降5%，进口量依旧处于下行趋势当中。2024年国内MEG新增产能减少，国外无新增产能，预计进口量整体继续下降但幅度较小。➢受沙特减产及美国运输问题影响，一季度预计进口量维持低位。 MEG：港口库存处于健康水平 ➢2023年10月至今，MEG华东港口库存持续下降至80万吨附近，但平衡表实际下降幅度并没有那么大，其中有部分库存隐形化。 MEG：平衡表预测 总结：关注3月份价格下降后做多机会 聚酯需求：维持中性偏乐观判断 •2月聚酯恢复不及预期，库存累至高位，下游原料及成品库存均处于低位，关注3月中下游补库情况以及订单情况。 ❑PX：现实宽松预期偏紧 •交易策略：二三季度PX供需偏紧叠加调油需求刺激，关注持续累库后带来的下跌后的做多PXN利润。 ❑PTA：关注装置检修兑现情况 •交易策略：3、4月装置检修计划较多，若兑现则供应大幅下降偏去库，关注PX及PTA两端估值下降后的做多机会。 ❑MEG：春检超预期，进口供应维持低位 •交易策略：3、4月转为去库格局叠加产业格局改善，整体区间震荡，大方向逢低多配。➢风险提示：宏观环境扰动；装置检修情况；需求超预期； 资料来源：招商期货 研究员简介 朱志鹏： 招商期货研究所能化研究员，英国曼彻斯特大学金融硕士，专注于聚酯产业链基本面研究，致力于抓住产业矛盾挖掘投资机会。（从业资格号：F03091746及投资咨询证书：Z0019924） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼